民生银行首发永续债之动因探究

(广西大学 广西 南宁 530000)

一、永续债的定义特征与发展现状

永续债(Perpetual Bond)是指没有明确的到期日或者期限非常长的债券。永续债发行方一般只需支付利息，无明确的还本义务，但实际操作时发行公司一般有赎回的选择权，并决定是否延递付息。根据《中国银监会关于商业银行资本工具创新的指导意见》和财政部于2019年1月发布的《永续债相关会计处理的规定》，银行永续债具有以下特征：

(一)期限较长，不得含有其他赎回激励

永续债一般设有赎回条款，即发行人可以在条款约定的时间点或者时间段按某种价格赎回永续债券，但银行永续债不得含有赎回激励的条款，万不得已行使赎回权应得到银监会的事先批准。

(二)清偿顺序和利息支付顺序一般在其他债券之后

永续债属于其他一级资本工具，受偿顺序优先于普通股，劣后于其他债券和二级资本工具，清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后，一般将其计入权益工具。

(三)发行银行有权取消永续债派息

在任何情况下，发行银行都有权取消派息，用于偿付其他到期债，且不构成违约事件。取消派息除构成对普通股的收益分配限制以外，不得构成对发行银行的其他限制。

(四)股息制动机制

如果发行人不完全支付本债券的利息，则不能向普通股股东发放当期股息。

(五)必须含有吸收损失方式条款

吸收损失方式有减记和转股两种。减计型工具是指当其他一级资本工具触发事件发生时，该资本工具的本金应立即按照合同约定进行减记，转股则是该资本工具的本金应立即按合同约定转为普通股。

(六)无担保条件与合同义务

如果在潜在不利条件下，永续债可以以交换金融资产或金融负债进行结算，说明企业用它发生了合同义务，发行方对于永续债的归类应当为金融负债。

在实务中，商业银行已经成为境外永续债发行的主力，但是在我国，工业企业是永续债的发行“大头”。2016年至今，全球发行的其他一级资本工具的总规模接近1200亿美元，其中超过80%为永续债，是当前国际商业银行补充其他一级资本的主要手段。据东方证券统计，截至2018年11月，我国市场上非金融企业永续债的存续规模已超1.5万亿元，债券数量超1000只。而中国银行发行永续债尚属“破冰”阶段。

二、民生银行发行永续债案例简介

中国民生银行于1996年1月12日在北京正式成立，是我国现有的12家全国性股份制商业银行之一，也是中国第一家主要由民营企业发起设立的全国性股份制商业银行，目前已在上海证券交易所和香港证券交易所挂牌上市。成立23年来，民生银行从只有13.8亿元资本金的小银行，发展成为资产总额6万亿元、净资产逾4300亿元、分支机构近2800家的大型商业银行。在中国银行业协会公布的“2018年中国银行业100强榜单”中，中国民生银行居第10位，在各全球银行榜单中民生银行也都处于上游水平。

民生银行赶上了时代的红利得以在二十年间规模扩张，但近几年的业绩并不突出。

如上图所示，民生银行的净利润总额一直在增长，但是增长速度不断放缓。刚过去的2018年里，12家全国性商业银行的净利润同比增长率均值为4.94%，其中招商银行同比增长达14.85%，民生银行为1.02%，处于最末位；2014年至2017年，民生银行营业收入同比增长率不断滑坡，从16.90%跌至-7.04%，在2018年终于有所回升；但与此同时，民生银行的不良贷款率呈阶梯式攀升，而拨备覆盖率呈阶梯式下降，应对不良资产风险能力下降。在2013年，民生银行和招商银行市值相当，曾被寄予厚望，尤其在小微企业贷款领域做得相当好，而如今招行6000亿市值，民生仅2000亿。显然，民生银行这几年在原地踏步。

说回民生银行的永续债，其实近年来民生银行一直有参与“通道类”地产永续债业务，在这一方面很有经验。今年5月，民生终于获准发行400亿无固定期限资本债券，成为股份制商业银行中首个“吃螃蟹的人”。此后的20多天里，民生银行以董事长洪崎、行长郑万春等领导带队开展密集路演推介，与北上广深等地区的主要机构投资者进行了充分沟通，永续债认购申请达到1.82倍、727亿元。进行路演的36家机构均表达了认购意向，包括国有大行、股份行、城商行、寿险公司、财险公司、证券公司、基金等主要投资机构。

根据民生银行对外公布的债券募集说明书，当期票面利率为4.85%，每五年根据基准利率调整日的基准利率做调整；受偿顺序与发行人其他偿还顺序相同的其他一级资本工具(即优先股)同顺位；在得到银保监会批准、有足够资金能力、赎回后资本水平仍能明显高于银保监会的规定要求时，民生银行可以行使赎回债券的权利。另外，在募集说明书上对资金用途、托管与认购、利息发放等也有详细描述。总的来说，除了票面利率有明显上调外，其他条款与此前1月份中国银行发行的永续债无太大差异。

三、民生银行发行永续债的动因分析

(一)从宏观上来看，资管新规落地，发行条件优待

近年来，我国经济面临下行的压力有所增加，商业银行作为间接融资的主体，主要通过贷款投放支持实体经济，但商业银行的资本金来源受限，刺激实体经济的作用并不显著。2018年12月25日，国务院金稳委表态支持商业银行发行永续债补充资本金，振兴实体经济。金稳委明确表态后，金融监管机构及财税部门积极配合，为银行永续债“大开绿灯”：银保监会扩大了保险机构投资范围，允许其投资永续债等资本工具，保险机构成为认领银行永续债的大客户；财税部门在2019年1月明确了永续债的会计处理，在4月出具了对永续债的税收处理的公告，认定为权益的永续债可以有减少赋税的可能；央行创设央行票据互换工具(CBS)，将合格的银行永续债纳入央行担保品范围，以促进提升永续债的流动性和市场接受度，同时，央行亦表示将会同有关部门进一步完善永续债的政策框架，继续推动银行多渠道补充资本，提升银行业支持实体经济高质量发展的能力。

以上种种针对商业银行发行永续债的政策优待，加快了各大银行发行永续债的脚步，点燃了各大投机机构的认购热情。除已发行完毕的中国银行和民生银行外，工行、农行、交行、光大、中信、华夏等多家银行均披露了拟发行永续债的计划，高达5200亿元永续债发行计划正在不断推进。

(二)从中观上看，银行业普遍有较大的筹资需求

监管部门对银行的资本要求和资本质量不断提高，商业银行需要长期补充优质资本应对监管变化。

我国正处于新一轮的金融改革期，本次改革始于2017年召开的全国金融工作会议，总体思路是构建现代金融监管框架，转变金融发展方式，在防范金融风险的同时，实现金融与经济的良性循环、健康发展，这意味着商业银行在将会受到一些限制；2018年初出台的委贷新规明确了对通道类同业业务的限制，银行受托管理的他人资金不得用于委托贷款，这在一定程度上削弱了银行的资金量和收入来源，在回归传统信贷的过程中，银行需要更大量的资本补充；2018年5月出台的《商业银行流动性风险管理办法》创设了三个新的量化指标、进一步完善流动性风险监测体系、细化了流动性风险管理相关要求，凸显出监管当局对加强商业银行风险管理的重视，商业银行将受到更多监控；此外，对于系统重要性银行，监管层要求其核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别不得低于8.50%、9.50%和11.50%，而我国多家全国性股份制银行一直在贴地飞行，还有很多成长可能性。监管层出台的种种规定，都要求商业银行不遗余力地补充合规资本。

银行业内，许多银行积极应用新金融工具可转换债券补充优质资本，从中收益的有招商银行、平安银行、浦发银行、中信银行等等，截止今年九月，已有三家银行发行860亿可转债，发行规模已超过去5年的发行总额，还有逾千亿募集计划“在路上”，而民生银行可转债发行一直在“排队”，长期受阻，面临较大的筹资压力，急需筹集其他一级资本释放负债压力和解决筹资难题。

(三)从微观上看，适时补充资本、优化资本结构以支持民生银行自身业务持续健康发展

对民生银行来说，发行永续债是最好的选择，最有意义的表现是优化了资本质量。2018年末，我国商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.03%，11.58%，14.20%，分别较上年末上升了0.28，0.24，0.55个百分点。民生银行三个指标分别是8.87%、9.09%、11.75%，是历史最高水平，但一级资本充足率甚至未达到银保监会对系统重要性银行的要求。

近一步深究我们可以看到，一方面民生银行其他一级资本厚度明显不足：按照巴赛尔协议Ⅲ和银监会的设想，其他一级资本应当达到1%。而2018年4季度末民生银行实际仅有0.6%，形成这种局面，与目前的其他一级资本补充工具仅有优先股一种不无关系。另一方面是二级资本偏多。按照巴赛尔协议Ⅲ和银监会的设想，二级资本较为合适的比例应控制在2%。而2018年4季度末实际达到2.62%的较高水平，因为民生银行发行较多的二级资本债，该债券发行门槛低，补充效率高。

其他一级资本相对不足而二级资本偏多，这两个问题的存在说明，目前总体较高的资本充足水平，其背后的真实质量堪忧。在发行永续债后，预计资本质量会得到改善。如下表所示，对比2018年年报和2019年半年报数据，其他一级资本充足率上升超过8个百分点，这是发行永续债直接引起的改变，资本充足率上升近11个百分点当中也有永续债的贡献。

表1 发行永续债前后资本充足率对比

在优化资本结构、调整现金流上也很有好处。

一般来说，银行的资产负债率都极高，高居90%不止。若能减少负债，增加资产，将对银行大有裨益。民生银行的永续债发行公告中将其定位为权益，受偿顺序与其他一级资本工具同顺位。这使得永续债在不稀释原有股东的权益，不影响公司日常经营决策的前提下，被计入“所有者权益”类科目，它的发行降低了民生银行的资产负债率，优化了资本结构。民生银行可通过相关条款的设计掌握主动权，决定何时赎回债券以及本期是否要支付利息，这是一种十分灵活的融资方式。在民生银行的资本结构中加入适量的永续债，可根据银行当前经营状况的好坏和市场环境中相关因素的变化随时调节现金流的大小。当民生银行现金流充足，市场环境向好时，可提前赎回部分永续债，以减轻融资成本，降低财务压力；当民生银行现金流不足，市场环境恶化时，则停止赎回永续债，以保持相对充足的现金额，保证其对风险的抵御能力。投资方对于永续债资金走向没有决定能力，民生银行在这一金融工具上拥有极强的自主权，充分利用，可促进自身发展。

四、对银行永续债业务未来的探讨

开闸商业银行永续债意义非凡。如前所述，从宏观上看，破解了现前资本约束的瓶颈，拓宽了商业银行获取资本金的途径，从而提高金融服务实体经济力度。从中观上看，商业银行永续债新规可以平滑金融改革带来的制约，推动资管新规落地，同时督促商业银行回归传统信贷，对重点风险要严格监管。从微观上看，发行永续债填补了此前其他一级资本工具的不足，优化资产质量和资本结构，大大补充商业银行现金流，能够支持银行业务健康发展。

不只是民生银行，各大商业银行的永续债业务也在如火如荼地开展，热情之余也应当提防潜在风险。一是市场风险，市场价格、利率、汇率等波动，可能使永续债利率同时发生未能预料的波动，从而可能对银行本身财务状况和资本状况产生不利影响。二是政策风险，中国金融监管政策逐渐向国际惯例靠近，国际惯例变动也会对银行经营和财务表现产生重大影响。此外，放松政策必有收紧之时，相关机构对永续债会计处理和税务处理规定的进一步细化、监管趋严都有可能带来政策风险。三是竞争风险，我国商业银行众多，各家都在紧锣密鼓地准备和发行永续债，银行间永续债各发行条款和目标客户群相差不大，对永续债的认购热情可能会逐渐下降，各银行的筹集成本可能上升。

为此，民生银行应当从各方面做好准备。比如，参照巴塞尔协议要求对利率风险、汇率风险等各类风险进行管理，持续完善市场风险管理体系，以适应波动性日益增强的市场经营环境；积极应对市场竞争的变化，积极探索综合经营业务，以便在政策许可的条件下，尽早拓宽业务领域；在公司内部，充分重视战略引领作用、深化战略转型、主动对焦“一带一路”、京津冀一体化、长江经济带等国家战略等等，强化风险管理意识，让永续债充分发挥势能。