从发行人的角度谈绿色建筑债券的发展困境——以重庆龙湖地产为例

(广西大学 广西 南宁 530004)

一、绿色债券的介绍

绿色债券起源于国际资本市场，它的第一次出现是2007年欧洲投行所发行的绿色债券。绿色债券的发展是从2012年开始逐步进入大家的视线之中，之后几年，绿色债券规模迅速扩张，绿色债券成为新兴话题。2015年之后，我国也出现了绿色债券概念，并在接下来的两年中飞速发展，规模跃升至世界第一位。绿色债券本质上和普通债券一样，只是前者所募集的资金投向是绿色项目，呈现投向专一性。国际上对于绿色债券的定义是募集资金投向为绿色项目的债券称之为绿色债券，绿色项目的标准国际上有绿色债券原则(GBP)，分类更为详细的是气候债券倡议(CBI)。而我国对绿色债券的定义较为广泛，我国绿色债券的定义是募集资金投向为绿色项目或募集资金用于绿色项目企业用于补充运营资本、替换绿色项目企业高成本债务的融资工具，绿色项目的标准是《绿色债券支持项目目录》。

二、绿色建筑债券发行的情况

绿色建筑债券主要指由企业发行债券所筹集的资金用来投资于绿色建筑。我国的绿色建筑债券发行始于2017年，发行总量较少，当年仅发行5只，总规模45.1亿元；2018年绿色建筑债券共发行12只，总额为87.2亿；2019年度上半年发行了2只绿色建筑债券，总额为22亿，两年来我国累计发行投向绿色建筑的债券154.3亿元，占绿债市场总规模的比重较低。

1.从资金用途来看，绿色建筑资金分别流向了住宅建筑、公共建筑以及工业建筑。其中，公共建筑多指商场、写字楼、停车场以及航运中心等建筑；工业建筑多指科技园和生态园等建筑。从2017年开始发行的13只绿色建筑贴标债中，有9只债的资金流向公共建筑，有5只债的资金流向住宅建筑，仅有2只债券资金用于工业建筑。从2017年开始发行的6只非贴标债中，有4只债券的资金流向住宅建筑，1只流向工业建筑，1只流向公共建筑。总体来看，用于公共建筑和住宅建筑建设的债券数量基本均衡，但少有用于工业建筑的债券。

2.从发行地区来看，绿色建筑债券地区分布较为分散，还没过形成一定的规模。在所有19只贴标和非贴标的绿色建筑债券中，重庆、山东发行最多，分别发行了3只债券，其次是上海、广东、湖南以及江苏分别发行了2只债券。

3.从发行人来看，以境内贴标绿债为例，9个发行人中，恒隆地产和龙湖地产为房地产企业，共发行4只绿债；其余7个发行人均为地方国有企业，发行9只绿色债券，发行总规模75.4亿元，占贴标绿色建筑债券市场总规模的六成。另有北京市国资委全资持有首创集团于2018年3月发行了两只总规模约合6亿美元的境外绿色债券，其中部分资金拟用于投建绿色建筑。由以上信息不难看出，我国用于绿色建筑的绿色债券发行主体相对较为单一，集中在地方国有企业和房地产企业上，一方面由于建筑项目多由地方国有企业或房地产企业投建，另一方面也体现了地方政府在支持绿色建筑发展方面的主导作用。

三、绿色建筑债券发行可能遇到的问题——以重庆龙湖地产为例

(一)重庆龙湖企业拓展有限公司及绿色债券发行的介绍

1.企业介绍。重庆龙湖企业拓展有限公司是2002-10-18在重庆市注册成立的有限责任公司(台港澳与境内合资)，注册地址位于重庆市北部新区人和镇柏林村龙湖西路8号。经营范围是：对渝北区K15、K17号宗地的MOCO项目的商住楼及配套商业设施进行开发、建设、销售及物业管理;批发电子计算机配件、文化办公用品、照相器材、通讯设备(不含卫星收发设备)、普通机械、电器机械及器材、化工产品(不含危险化学品)、建筑材料(不含危险化学品)、装饰材料、家用电器;信息咨询服务。(国家法律、法规禁止和限制的除外)。在重庆市，相近经营范围的公司总注册资本为270188万元，主要资本集中在5000万以上规模的企业中，共9家。

2.债券基本信息。重庆龙湖地产在2017年一共发行了两期债券，第一期债券名称：2017年重庆龙湖企业拓展有限公司绿色债券(第一期)(品种一简称“17龙湖绿色债01”，品种二简称“17龙湖绿色债02”)。发行总额：人民币30.40亿元。债券期限：本期债券分为两个品种，品种一发行规模为16亿元，债券期限为5年，第3年末设发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二发行规模为14.40亿元，债券期限为7年，第5年末设发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。第二次发行规模为10亿元，票息率为4.75%，期限为7年期。

(二)龙湖绿色债券发行中可能存在的问题

1.绿色建筑债券的分类不明确

第一期债券拟募集资金总额为人民币不超过30.40亿元，其中固定资产投资17.20亿元，主要用于龙湖礼嘉新项目及上海虹桥商务区核心区一期5号地块绿色建筑项目的投资，补充营运资金13.20亿元。

第二期债券拟募集资金总额为人民币不超过10亿元，其中固定资产投资7亿元，用于上海虹桥商务区核心区一期5号地块绿色建筑项目的投资，补充营运资金3亿元。

目前，《绿色债券支持目录》《绿色企业债券发行指引》《绿色产业指导目录(2019年版)》都将建筑节能和绿色建筑收录其中，但并未明确区分是绿色住宅建筑还是绿色公共建筑。龙湖地产第一期绿色建筑债券所募集的资金有一部分是投资于龙湖礼嘉新项目，一部分是用于上海虹桥商务区。第二期的募集资金绝大部分用于上海虹桥商务区。但是对于商务区这种属于娱乐型的公共建筑，在此情况下，市场较难客观准确地判定项目的绿色属性，投资者在对绿色债券的透明性和真实性存在较大顾虑的情况下，会要求更高的收益率从而增加发行人的融资成本。同时，财税优惠、奖惩政策以及针对绿色项目的政府担保等可能的支持措施得不到落实，也会影响绿色债券市场的健康发展。

2.绿色建筑债券由设计到运营转化的困难

目前，绿色建筑发展还面临一些难题，如增量成本的制约。绿色建筑使用了隔热性能好的门窗材料等新技术、新材料，从建筑的全生命周期看，绿色建筑投入产出比明显高于传统建筑，在其后期使用过程中，节水、节电、节能等方面体现出较大的优势，5—7年便能收回在建设环节增加的成本。因为在建造环节的当期投入增加，房地产开发商考虑到成本的问题，往往不愿增加投入，甚至一些开发商还会为了节约成本以次充好。

3.绿色建筑债券发行成本没有不占优势

龙湖地产在2017年发行的两期绿色债券的票面利率如下表所示：

表1 龙湖绿色债券与中期票据的票面利率对比表

绿色债券的融资成本优势并不明显。在龙湖地产发行的两期绿色建筑债券中可以看到2017年发行的绿色债券票息率约为4.40%～4.75%。而龙湖在2017年7月发行的20亿元中期票据的票息率分别为4.8%、5%。此外，绿色债券还需要支付额外的成本，包括第三方专业机构评估的费用成本、项目获得绿色认证的费用成本以及后期维护项目需要支付的费用成本，这些会推高绿色债券的发行成本。

四、促进我国绿色建筑债券发展的建议

(一)鼓励绿色建筑保险发展

针对绿色建筑形成多层次的绿色金融支持体系。目前，我国绿色建筑信贷和绿色建筑债券市场保持稳步发展，但建筑作为能耗大户，仍需要更为丰富的绿色金融产品加以支持。美国已有部分商业机构开发了针对绿色建筑的责任保险以及传统建筑“绿色升级”保险，我国已发行了“绿色卫士装修污染责任险”，为装修后屋内空气质量安全和绿色居住标准提供保障；另外北京市朝阳区试行了“绿色建筑性能责任保险”，通过聘请外部认证机构参与建筑全部施工阶段，并对重要环节和重要节点进行风险防控，确保绿色建筑达到相应星级要求。未来应进一步扩大绿色建筑保险的覆盖面，推进品种创新，为绿色建筑持续高质量发展提供更为有力的绿色金融支持。

(二)推动我国绿色建筑标准统一，为绿色建筑债券外部认证提供给强有力的政策依据

完善绿色项目识别体系，对绿色项目和资产进行分类，统一绿色项目的认证技术标准并制定绿色投资项目的审核流程，将不同部门规划中的对于绿色项目及绿色投资的定义标准进行对比，对重叠部分予以删减，对未能明确界定的产业和项目进行细化和明确，特别是对于建筑类的债券，目前并没有明确区分绿色住宅建筑和绿色公共建筑，应进一步细分绿色建筑项目，使合格的投资项目能与投资者顺利地进行对接。

(三)加大政策上的优惠力度

通过优惠政策落实提高绿色债券吸引力，中央政府和地方政府要明确制定优惠政策，落实免税贴息政策，进一步降低企业发行绿色债券成本，吸引企业发行绿色债券进行直接融资，整体降低绿色项目的融资成本。地方政府为企业发行绿色债券建立专项担保基金，降低绿色债券违约风险，提高绿色债券在市场上的吸引力。绿色债券票面利率对投资者吸引力不足，可以制定利于绿色债券投资者的优惠政策。