我国家电企业跨国并购绩效分析——以美的并购库卡为例

(广西财经学院 广西 南宁 530000)

一、背景资料

随着经济全球化的深入，以英国、美国、日本为首的国家发起了五次全球并购浪潮，产生了一批工业巨头。对于中国企业而言，仅仅依靠自身进行技术研发是不够的。通过跨国并购，直接寻求国外最新技术，实现多级跳，对产业布局和寻求新的利润增长点有着举足轻重的作用。

在这种形势之下，家电企业面对的现状也在悄然发生着变化。近年来，外国品牌的家电产业生产线正在慢慢向中国进行转移，同时欧美和日本企业纷纷退出，加之家电领域并非韩国企业的发展重点，于是留下大片的市场空间。手握资金的中国企业，并购几乎是本能的选择。此时国内家电行业面临的既是一个机遇又是一个挑战。所以，打造世界级水准的中国家电品牌即是国内家电行业发展的趋势，也是国产家电企业的追求。另一方面，国内家电市场经过改革开放的迅速发展已经逐渐接近饱和状态，竞争异常激烈。反观从家电品牌从寥寥无几的起步到迅速发展再到密集崛起，我国家电行业以及家电市场己经今非昔比。这时选择发展国际市场使企业与国际接轨，是实现企业顺应时势壮大自身的明智之举。

美的是目前中国国内实力较强的一家民营企业，集团在国内的生产基地遍布全国上下多个省份，涵盖华南本部广东省，华东区域的安徽省、江苏省、江西省，华中区域的湖北省，西南区域的云南省、重庆市，华北区域的山西省、河北省共计15个生产基地之多；在海外，生产基地的触角更是延伸到了遥远的埃及、巴西、印度等6个国家，销售范围则甚至辐射全世界200多个国家和地区。

库卡集团发家于工业制造技术发达的德国，凭借着不断推陈出新的顶尖技术和与时俱进的经营理念在机器人设备设计和技术制造领域一直处于数一数二的地位，并早已走出本国国门，在全世界陆续开了约上百家分支机构，是一家全球化高水平的综合性公司。

二、并购过程

2015年8月，美的集团首次购入了库卡集团5.4%的股份。2016年2月份，美的集团继续增持库卡股份，把持股比例提高到了10.2%，通过此次购买活动，美的变成了库卡的第二大股东。2016年5月25日，美的集团正式通过了一系列与收购德国库卡有关的议案。2016年6月16日，美的集团向德国库卡发出要约收购的文件，要约收购完成之后，美的集团对库卡集团将达到最低30%或更高的持股比例，力争做库卡的最大股东。美的此次收购依然保留了库卡集团上市公司地位的独立性。截止2016年7月16日要约收购的要约期到期时，美的集团总拥有的股份比例攀升至己发行的库卡股本和现有投票权的85.69%。2017年1月10日美的发布了新消息称道，日前要约收购德国库卡机器人公司的交割工作都己经结束，还有要约收购涉及的款项也全都付清。并购交割工作的完成标志着德国库卡集团己经被美的集团真正收入囊中。至此美的持股比例已经接近库卡已发行股本的94.55%，合共37,605,700股股份。此次收购成为近年来中国最大的海外收购交易之一。

三、并购动因

(一)推进价值链革新

企业想要有长远的发展，就有必要为企业的股东和其他利益关联者包括职工、客户、供应商以及所在地域和关联行业等造就一条价值链。美的并购库卡，能够促进价值链中最能够提高价值创造的“智能制造”以及“智慧家居”两个环节。从美的集团的并购动机来看，在双环节上下功夫，不仅是要产出智能化商品和提升制造方面水平，更且要直接进入机器人市场，而库卡公司提供的工业机器人产业正好有利于美的集团实现自动化生产，推动效率提升。机器人准确、细密的工作能够有效减少生产环节中不必要的消耗，节省直接人工成本;机器的标准化使生产制造更具技术优势，生产的商品在“质”的方面更加卓越，赢得客户的信赖。目前，整并购库卡使美的开辟了机器人业务，其产业结构将会出现巨大调整，未来家电的占比将逐渐下降，非家电业务的占比不断上升，美的集团也会从一家国产家电企业逐渐转型为一家综合型制造及服务企业。

(二)打开新产业空间，引入优质资源技术

美的在过去的十余年间发起了多例并购案，逐渐积累资本，扩张产业链以达到进军该领域的目的，进而实现集团的战略目标。美的的并购领域除传统家电行业，还涵盖了人工智能和智能家居等。这几年以来，由于国内与国际外部因素的影响，美的集团立身之本的家用电器业务量出现明显的下滑，函需寻求一个新的利润空间，恰恰经过并购引进的工业机器人和其相关资源是提升上市公司业务量最快的方法。而今，美的通过并购库卡的方式进军机器人产业，为公司带来优质资产和先进技术，提高了经济效率。通过合并互补性的业务，弥补美的在转型升级时期对技术、人才的需求。目前我国家电，尤其是智能家电研发水准在短时间内还没办法达到与欧美发达国家齐平，因此可能会引发许多家电企业对国外优质企业的并购浪潮，以快速提高企业自身的水准。

(三)实现全球化发展战略

近年来，美的集团与国外合作伙伴频频联手，在国外的重点地区加大投入基础设施建设，并根据本地情况建设自主品牌，在销售上取得了重大的突破。据美的集团2015年年报显示，当年美的集团的海外销售额达到494.17亿元，占营业收入比重高达35.70%，拥有较大的业务成长空间。伴随着美的的发展，美的已进入全球化战略阶段。其战略目标是在全球家电行业中实现产品全球化，基本保证营业收入中大约有1/4来自海外。库卡集团在机器人及自动化生产设备方面拥有极高的技术水准和相配套的解决方案，是全球四大机器人企业之一，具有较大的市场影响力。通过收购，美的可以利用库卡在汽车工业、物流、医疗、能源等多个领域的资源，以及品牌影响力，大力拓展欧美市场，使美的产品和品牌真正走向国外，从而实现全球化发展战略。

四、并购绩效分析

(一)短期股东财富效益分析

美的集团在发布并购消息后，计算超额收益率，实际收益率和预期收益率分别选取国泰安数据库中美的集团“考虑现金红利再投资的日个股回报率”和“上证综合指数回报率”。通过计算两者的差额得到超额收益率，根据AR得出美的集团在公告日前后事件窗口之间累计超额收益率CAR，如图1所示：

图1

通过观察图1，美的集团并购事件窗口期内超额收益率(AR)和累计超额收益率(CAR)，可发现累计超额收益率在宣告日前6个交易日伴随着日超额收益率的提升开始为正，并且在(-5，10)区间内始终显著大于零，日超额收益率在(-5,10)区间内虽然存在波动，但稳中有上升趋势，表明投资者认为这次重大资产重组包含股票估值信息，并对其价值给予肯定。整体上看，美的集团的投资者还是较为看好并购库卡这起事件的，说明短期内还是给美的集团创造了一定的价值，增加了股东财富。

(二)财务分析

1．盈利能力分析

盈利能力一贯指的是企业在一段时间里获取经营收益的能力。利润率越高企业的盈利能力也就越强，反之则弱。销售净利润反映销售收入可为公司带来多少利润。它代表销售收入的收入水平。美的2014年的销售净利率由8.22%上升至2015年的9.24%，增幅为1.02%。从利润表来看，2015年公司总收入比2014年下降了32.27亿元，下降了2.08%，同期的营业利润增加14.66亿元，上升了10.90%。由上可知，销售净利率上升的原因主要是销售收入及营业成本的减少，使得营业利润的上升影响了销售净利率的上升。2016年，销售净利率升至9.97%，较2015年高出0.73%。2017年销售净利率又低至7.73%，比2016年降低2.24%。由利润表可知，2017年销售收入比2016年增加了820亿元，上升了51.35%，虽然同期营业利润也增加了43.04亿元，但上升率仅为24.84%。美的在并购库卡后的2017年的销售收入增长太快导致利润率没跟上，说明管理水平还没有适应这个增速，而这些都和美的并购库卡带来扩张过快和有些整合措施效果无法在短期内体现有关。

2．营运能力分析

企业的营运能力是企业对自身资产的有效运用和统筹管理能力的体现。而自身资产的有效运用和统筹管理联系到经营的供应、产出、销售各个环节，进而企业的绩效直接相挂钩。存货周转率是经营能力指数的重要指标，一般来说，存货周

转率越大，库存周转越快，并且应收账款和现金周转越快。美的集团存货周转率从2014年的6.23上升到2016年的8.03，整体波动较大，存货的周转速度快，这与美的集团坚持“去库存”政策有关，表明美的集团的流动资产利用效果仍需增强。而固定资产周转率在2014-2016年期间三年整体表现平稳，体现了固定资产周转率处于良好的运行状态。总体而言，盈利能力变化趋势大致与盈利能力变化保持趋同，随着“去库存化”的深入，电商渠道快速增加及配套物流水平提高，美的集团的营运能力会得到不断地改善。

3．偿债能力分析

偿债能力是指企业到期付清债权人的债务的能力，侧面反映了债权人贷给债务人可能存在的财务风险的大小，整体上可划分为短期偿债能力与长期偿债能力。流动比率、速动比率越低表示研究对象的短期偿债能力越差，债务得到偿还的保障越小；资产负债率越高则表明研究对象的长期偿债能力亦越弱，因此也伴随越大的财务风险。2014至2016年，美的集团的资产负债率由61.86%下降到59.75%，总体上说美的集团的长期偿债能力还是提高了，而2016年的资产负债率为59.54%与2011年的59.75%相比，比率变动不大，公司继续保持了以往的资产负债率，负债的物质保证程度较高，财务风险比较低，但不益于公司利用财务杠杆抬高股东权益报酬率，美的集团的长期偿债能力仍旧有待加强。主要原因是集中购买德国库卡的股份，并且很大部分是以现金方式完成对其的要约收购。

五、结论

由于美的集团近年来发展稳定，持续位居行业领先地位。并且美的集团注重海外市场，关注海外扩张和并购的机会。机器人产业潜力较大，美的集团加强布局。近年来，库卡集团发展情况良好，通过自身业务扩张和外部收购兼并，并购德国库卡使美的集团的资产规模、销售收入和盈利水平得到了相应的提升，并且增强了美的集团的竞争力和发展潜力。本次交易将深化美的集团进一步的战略投资。与库卡集团合作有助于美的集团在机器人与自动化领域深入拓展，并强化战略布局。同时，本次交易将进一步为美的集团开拓海外业务，寻求新的业务增长点以及为提高上市公司盈利能力奠定基础。