中央政治局会议释放的三个信号

钟正生 张璐

12月6日中共中央政治局召开会议，分析研究9，020年经济工作。对比最近三年12月中央政治局会议内容，并结合今年4月和7月会议的表述，我们认为本次会议主要释放出三个政策信号。

政治局会议释放稳增长信号

1、“保持经济运行在合理区间”，稳增长的信号较为明确。“合理区间”的表述也出现在2018年12月的会议中，本次会议还强调了“紧扣全面建成小康社会目标任务”和“运用好逆周期调节工具”，表明政策看重经济增长的底线目标。今年一季度出现的社融井喷、经济超预期向好，就是在2018年12月会议的基调之下，4月政治局会议转向重提“结构性去杠杆”，7月会议也没有再出现“合理区间”的表述。12月会议重现这一提法，表明稳增长政策加力的可能性较大。回顾2018年政治局会议，是从7月才开始出现“合理区间”表述的，而2018年下半年之后货币宽松和民企纾困政策加码的趋向非常明显。

2、没有提及“去杠杆”和“房地产”，政策或将边际趋缓。对比2017年12月的中央政治局会议，可以看到政策基调的明显差别。2017年正值本轮经济景气的高点，在此基础上，当时会议对于经济形势、工作成绩的表述都展现了很强的信心，提出“使宏觀杠杆率得到有效控制”、“加快住房制度改革和长效机制建设”，从而开启了2018年上半年“去杠杆”政策严厉加码。本次会议与2018年12月的会议一致，都没有提及房地产（2018年7月和今年7月会议也都提到房地产），以一季度的经验来看，房地产调控或将边际上、阶段性地偏向“因城施策”。近期信用暴雷事件频出，本次会议明确“确保不发生系统性金融风险”，而并没有再提杠杆问题，与7月会议一致，金融供给侧结构性改革将更加注重把握力度和节奏。

3、“加强基础设施建设”、“提升科技实力和创新能力”。将成为稳增长的重要抓手。这两个表述是本次会议新增的。“加强基础设施建设”，相比于7月政治局会议的“加快推进信息网络等新型基础设施建设”，有更强含义。后续或将在交通、管网等补短板项目上看到更大发力的可能。考虑到9月发改委审批项目猛增、地方专项债申报工作提前启动，在一季度基建投资中可能有集中体现，成为支撑经济的重要来源。“提升科技实力和创新能力”，也比7月政治局会议“提升产业基础能力和产业链水平”的表述更进一步，对于先进制造的支持力度或将加强，从而对制造业投资逐步形成利好。

11月进口大幅反弹，出口依然低迷

11月中国以美元计价的出口同比略降至-1.1%，进口同比大幅回升转正至6.4%，贸易顺差387.3亿美元，较上月小幅下降但仍处高位。经季调的进出口增速与上述趋势吻合，呈现出内需显著好转、外需仍显低迷的状态。

出口分国别来看，11月中国对东盟和其它地区出口增速进一步提升，而对美国和欧盟的出口增速再度回落，中国出口结构的分化进一步凸显。对美出口主要受关税压制，对欧洲出口则主要受累于欧洲经济，而对东盟和其它地区出口则包含了“一带一路”、转口贸易等成分。总体看来，11月主要地区制造业PMI（Markit口径）普遍回升，下半年以来全球制造业PMI温和好转，就外需环境而言，有一定企稳迹象。近期中美第一阶段协议的进展忽明忽暗，12月15日第二批3000亿美元关税是否启动，是后续一段时间出口增速能否企稳的关键。

图：11月主要地区制造业PMI均回升

资料来源：莫尼塔研究

进口方面，11月中国对各个地区的进口增速皆有明显反弹，与高频数据体现的工业生产好转、制造业PMI显著反弹相符，表明内需出现了明显好转。需要注意的是，进口大豆、汽车、谷物增速显著提升，意味着中国向美国释放友好信号、以及进口美国汽车关税豁免12月面临变数，对进口增速反弹也起到了重要作用。12月6日，新华社报道，国务院关税税则委员会正在根据相关企业的申请，开展部分大豆、猪肉等商品排除工作，对排除范围内商品，采取不加征中国对美国301措施反制关税等排除措施，意味着进口美国农产品将继续为进口提供支撑。同时，国务院关税税则委员会决定，自2019年12月15日12时01分起，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税，从而进口汽车增速的反弹难以持续。

此外，11月中国进口高技术产品和机电产品增速也出现了明显反弹，体现进口的外部环境也有阶段性好转。

工业生产仍活跃，猪肉价格再回升

上周六大发电集团日均煤耗量同比在高位进一步上扬，工业生产从10月以来一直保持较高景气度，这可能也与今年暖冬+春节早，延长了年底施工期有关。本周钢铁和玻璃价格小幅回落，而水泥价格继续上涨。高炉开工率持续震荡回升，而钢材库存并未进一步走低，对价格施加了一定压力。上周30大中城市商品房成交面积从前一周高位回落，房地产销售并未持续回暖。12月1日当周，100个大中城市土地供应面积继续大幅攀升，年底土地供应规模相比往年并不算弱，能够对后期地方政府收入来源形成支撑。

上周猪肉和鸡蛋价格环比回升，蔬菜和水果价格涨幅扩大，农产品批发价格指数出现跳升，通胀压力再度加大。10月全国生猪存栏量降幅明显收窄，能繁母猪存栏量止跌略微回升，生猪存栏接近见底，预示明年下半年猪价有望回落（按生猪养殖周期180天计算），但对其幅度仍有待观望。