2020年券商策略：风险偏好提升布局硬核科技

《股市动态分析》研究部

回顾2019年，受国内经济下行压力加剧、中美貿易摩擦反复、全球经济萎靡等因素影响，A股处于宽幅震荡的结构性行情中，行业表现分化较大。前三季度以食品饮料为首的大消费领跑全市场，进入四季度后机构抱团现象有所松动;消费电子、芯片等科技板块在下半年表现更为出色，同时，低估值的地产、建材等行业涨幅相对靠前。

步入12月份，如何看待2020年A股走势逐渐成为市场关注的焦点。近期，各大券商对于2020年最新策略报告陆续出炉，与2019年大部分券商谨慎或偏悲观的观点不同，2020年券商纷纷表示看好A股市场，同时喊“牛”的方式花样百出，招商证券“宿命牛”、中信证券“小康牛”、安信证券“成熟牛”等等。

结构性行情为主

虽然各大券商对于2020年A股趋势判断偏乐观，但对于季度性走势上还存有分歧。

海通证券是最早喊“牛”的券商之一，其观点认为，从牛熊周期轮回、估值、基本面领先指标角度判断，2019年1月4日上证综指2440点已开启第六轮牛市。技术走势看，上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段的进二退一，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，对应波浪理论的3浪，主要逻辑是盈利见底回升，政策面偏暖，但初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复。

曾提出2019年A股将迎来3-5年牛市起点的中信证券，对于2020年延续了其牛市观点，认为在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股将迎来2-3年的“小康牛”。节奏上，A股将在二季度和四季度表现较好，其中预计二季度市场风险偏好明显改善，TMT和消费领涨;四季度基本面预期打开空间，工业和金融全面启动。

招商证券则认为，A股每七年出现一轮大的周期，2019年初流动性改善推动熊牛转折开启一轮新的上行周期，2020年上半年由于通胀压力较大，货币政策存在掣肘，市场更多以结构性行情为主，下半年随着经济下行压力加大，通胀回落，货币政策的空间打开，在“资产荒”的背景下，市场有望继续上涨，全年风格或将更加均衡。

太平洋证券也偏乐观，2020年一季度CPI压力释放，后续降息等货币宽松空间打开，利好银行、地产等指数权重板块的估值修复，叠加成长5G产业链进入业绩加速期，形成戴维斯双击，全年上证综指的指数区间将有望达到3200-3600点。

华泰证券策略分析，2019年是多个变量的拐点年，而2020年大概率是延续拐点后的趋势。预计全年A股净利润增速10.9%、沪深300估值提升空间10%以上。

兴业证券在年度策略中，展望2020年流动性宽松大趋势，“十四五”规划、开放加速为股票市场、相关产业链带来估值提升机会。在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，并表示A股正在经历第一次“长牛”。

中原证券分析，虽然2020年A股将与2013年类似同处于估值修复期，且面临朱格拉周期见顶回落压力。但在内外货币政策保持宽松、资本市场改革开放加快推进的环境中，2020年A股中枢将震荡上行，补库存将决定熊牛切换时点，以估值驱动为主，业绩驱动跟进，全年走势预计前低后高。

与中原证券走势预判背离的是联讯证券，其认为，A股市场在2019年岁末年初将迎来政策密集期，行情有望点燃，2020年上证综指有望挑战3700点区域，上半年行情或更为确定。同样认为上半年行情强于下半年的还有广发证券，其表示A股估值处于历史底部，风险溢价指数显示权益资产较国债资产更有吸引力，市场交易活跃度处于历史底部，上证综指30年长期趋势线2019年底上行至2750点，2020年将上行至2950点，大盘下行空间有限。

相对而言，中金公司观点偏于谨慎乐观，预计市场2020年可能先后经历消化高物价与迎来政策发力的由弱到强的阶段，把握节奏及结构较为重要。中国消费升级与产业升级的趋势未变，在2020年仍可能继续深化，叠加5G应用及科技周期的深化，“新经济”仍可能是结构性机会的重点。

盈利增长仍处于底部阶段

对于2020年整体宏观环境及A股企业盈利增长的预测，普遍认为仍处于下行状态，也有少数券商认为明年有望筑底回升。值得注意的是大部分券商对于新兴产业存在结构性的业绩反弹较为认同。

中金公司表示在宏观增速继续放缓、利润率持平的预期下，A股上市公司整体盈利增速可能继续低于趋势，估计2020年A股核心盈利增长可能在5.9%左右，其中金融行业增长6.5%左右，非金融行业增长5.5%左右。

招商证券观点略有不同，进入2020年以后，虽然宏观经济背景依然偏弱但新的盈利增长点逐渐释放业绩，预计全部A股/非金融A股2020年净利润累计同比增速分别为5.8%/5.0%。板块方面，主板仍具有较强的盈利韧性但增速或将趋弱，而在资产减值压力逐渐弱化以后，创业板业绩将逐渐回归至常态，同时伴随着并购重组政策的放松，创业板业绩增速回升将得到进一步加强。

东方证券判断2020年，A股整体业绩或将呈现“低增速、低波动”的特征。主要观点认为受限于明年宏观经济压力，A股整体收入增速可能季度性仍会下探，但由于稳增长政策依然会发力，同时龙头效应持续强化，减税降费改善企业现金流状况，给企业经营带来持续正面的影响，因此全年增速有望走稳。预计2019年全A股归母净利润增速为10%左右，2020年利润增速中性假设下在5%-8%左右。

相对而言，中信证券认为2020年盈利增速筑底后将稳步回升，其观点认为2019年压制A股盈利的主要宏观因素在2020年都将明显减轻，基本面在逆周期政策、信用扩张、补库存作用下企稳回升，预计2020年中证800金融、非金融、整体盈利增速为8%、11%、9%。

流动性层面，尽管今年外资净流入规模已创下新高，MSCI、富时罗素等被动资金短期内不会增加对A股的配置。但展望2020年，政策不断加码，引导外资、险资、社保基金、养老金等中长期资金入市，同时，由于资产荒，未来居民资金也有望加快入市。在此背景下，各大券商对于明年市场流动性并不悲观，招商证券测算，2020年A股資金净流入规模较2019年继续提高，或达5000亿元。

中金宏观组表示，在物价回落后，股市资金面可能会更加宽裕。2020年，预计海外资金流入规模大约在2000亿元左右;公募基金、私募基金、保险投向股票类资产资金的增量规模分别为3500亿元、2500亿元、2000亿元;同时预计社保和养老金每年新增入市资金规模在500-600亿元左右。总之，随着政策的不断推进，2020年入市资金规模有望超预期。

强推科技板块

在投资方向上，谈及科技股板块，各大券商均表示一致看好。而对于今年以食品饮料为首的大消费领域的看法明显降温，偏向于低估值的消费品种。周期板块中，地产或将受益于货币宽松带来的估值修复，而政策大力加码逆周期调节，基建投资有望回暖，下游建材、工程机械可持续关注，但对于上游原材料仍谨慎。

1）硬核科技：今年6月，5G牌照提前发放推动了5G周期深化，叠加国产化升级迫切度提升，A股科技板块开始强劲回升，市场对该行业的风险偏好持续提升。尽管到当前位置累计涨幅不小、估值也已回升较多，但多数券商仍一致认为2020年科技板块是较为确定的趋势之一。

基本面上，万联证券认为2020年促使硬核科技板块业绩边际好转的因素有以下两点：一是，针对硬核科技行业的并购重组政策的放开，为这些企业的外延式并购提供便利;二是，2018年以创业板为代表的科技类公司计提了大量的商业减值，2019年的业绩基数较低，叠加5G建设进入高峰期，核心科技企业有望迎来业绩增长的爆发期。对此，笔者梳理以下几个细分科技领域，供投资者参考。

自主可控：在中美趋于长期化的科技竞争形势下，政策持续加大对国内科技信息产业的扶持和引导力度，芯片、软件系统等基础软硬件国产化被提上日程，平安证券表示，2019年国内半导体销售规模首次跨过3000亿人民币，预计在全球集成电路产品销售收入占比中将首次超过10%，随着科创板起步以及大基金二期成立，半导体行业有望借力资本市场实现飞跃，未来相关自主可控企业业绩有望释放。

5G产业链：受益于5G建设初期，目前PCB、光通信、消费电子等细分成长板块已呈现营收增速改善迹象，行业景气度在好转。据中国信息通信研究院测算，2020-2025年5G将拉动中国数字经济增长15.2万亿。

从技术周期角度看，海通证券认为当前正处在5G引领的新一轮科技周期中，5G技术的成熟和应用将带动硬件、软件革新需求，对手机电池寿命、芯片、摄像头也提出更高的要求;第二，5G还会推动AR/VR、无人驾驶、工业互联网等应用快速发展，广电总局发文要求第四大运营商中国广电加快广电“一张网”整合，这也有望为5G产业链带来超预期增量需求。

区块链：区块链是今年下半年国家重点提及的领域之一，中泰证券表示，随着区块链步入技术落地阶段，其集成应用是金融、科技企业创新发展的又一个强驱动，金融创新的鼓励力度或将大幅放开，建议关注受区块链技术应用驱动的金融创新利好的金融板块。

2）地产和基建。太平洋证券认为，目前地产行业处于低估值水平，2020年货币托底式宽松等政策将利于资金链紧绷、筹资性现金流较大的行业，由此触发行业估值修复。尤其是一些地产后周期，估值及机构超配比例都在低位，一旦通胀压力消失，景气的拐点可能很快到来。另一方面，由于外部不确定性较大，内需升级改革，基础建设类投资出现回暖的迹象，招商证券表示，进入2020年后，房地产调控政策尚未放松，在高基数以及地产投资热情进一步降温的情况下，房地产投资可能会受到进一步抑制，在政府加大逆周期调节力度下，基建投资对于经济的托底作用可能会进一步加强。

3）医药。平安证券表示2020年可关注医药行业三大投资主线：一是创新产业链对应的创新药领域;二是“进口替代”主导的高端器械及相关耗材行业;三是受益于医疗消费升级的医药服务行业。

图：硬核科技攻守兼备

4）大消费。券商对于食品饮料、农林牧渔等必选消费品整体偏谨慎，光大证券表示，2020年一季度CPI可能同比高位回落，PPI或在低位徘徊，对白酒景气度将形成一定压制。而对于低估值的可选消费品则相对看好。中信证券表示，自2019Q3开始，“资产荒”和低利率成为驱动外资主动增配A股的因素，外资结构上，大消费中的家电、汽车等主要低估值板块成为其增配的重心，这个趋势预计至少持续到2020年第二季度。

另一方面，国金证券、中金公司等认为“消费升级”的趋势仍在延续，在此过程中更多的消费比例分配到发展型消费和享受型消费上，所涉及的领域包括化妆品、医疗美容服务等。

5）券商。海通证券认为在金融供给侧改革的背景下，资本市场增量改革也不断推进，9月证监会“深改十二条”更细化了全面深化资本市场改革12个重点任务。在监管部门鼓励下，业务创新将赋予券商更大的发展动力，同时监管部门也鼓励银行加大对券商融资的支持，券商金融债发行、短融增额，均有利于券商降低资金成本，提高杠杆率。未来随着牛市进入第二阶段，股市成交量放大，券商高贝塔特征将逐渐显现，业绩可能进一步提升。在大金融板块中，同样看好券商板块的还有招商证券。

部分券商2020年年度策略观点