浅析医疗器械行业上市公司财务现状 ——以鱼跃医疗和九安医疗为例

文/李姝熠，上海大学

医疗器械行业是一个多学科交叉、知识密集、资金密集的高技术产业，涉及医学、生物学、化学、物理学、电子学、工程学等学科，生产工艺相对复杂，进入门槛较高，其发展程度是一个国家制造业和高科技发展水平的重要标志之一，在我国属于国家重点鼓励发展产业。

作为世界发展最快、贸易往来最为活跃的产业之一，医疗器械消费市场在发达国家发展程度较高。统计数据显示，医疗器械主要集中在美国、欧洲和日本等国家和地区，其市场需求分别占全球市场需求总量的33%、27%和9%。我国医疗器械消费占比显著低于国际平均水平，基层和非公立医疗机构的医疗器械市场空间广阔，家用医疗器械市场也将快速增长。根据中国医药物资协会统计数据显示，中国医疗器械市场销售规模从2011年的2,280 亿元上升至2016 年的4,890 亿元，复合增长率达到 16.49%。

1 财务分析

鱼跃医疗是国内医疗器械的龙头企业。2008年4月，公司在深交所上市。上市后的鱼跃医疗战略布局家用康复护理、医用供氧设备、临床医疗耗材三大板块并实行精耕细作，确立在我国医疗器械行业的领先地位。近年，与阿里医疗进行战略合作，要约收购华润万东及其资产上海医疗器械集团，向健康管理、远程医疗等新兴业务进军。

九安医疗主要从事家用医疗器械的研发、生产及销售，其电子血压计的年销售量在全球范围内名列前茅，是一家在国内外具有影响力的个人健康管理产品供应商。作为移动医疗领域的先行者，公司已经拥有了涵盖血压、血糖、血氧、心率、睡眠等领域的较为完备的个人健康类可穿戴设备产品线，用户量及数据也在快速增长，业务逐渐趋向平台化。在美国、欧洲和中国，公司都在积极与专业机构合作，打造个人健康管理云平台。

1.1 资产负债分析

从资产结构角度分析，鱼跃医疗的资产规模近五年来稳步上升，九安医疗2012年2015年资产总额大幅下降；两家公司的流动资产占资产总额百分比五年均为60%以上，非流动资产占比相对较低，公司资产流动性较强，公司资产结构较为保守；货币资金占比均逐年下降，九安医疗从52.63%下降至14.89%，下降幅度巨大，说明公司资金充裕度下降巨大，很可能出现现金流问题；鱼跃医疗存货占比变动不大，九安医疗近5年存货占比逐年上升，公司出现存货滞销问题，可能出现产品结构问题。九安医疗相对保守，应收账款占比仅仅在10%左右。九安医疗2015年长期股权投资较2014年减少45.35%，主要是因为公司的参股公司均获得的较高的估值，为市场所认可，为了迅速扩大市场占有率，经营亏损导致。

从资本结构角度分析,资本负债率逐年上升,负债主要以流动负债为主。两家公司的长期借款均较少，多采用短期借款，鱼跃医疗的短期借款占比从2011年的0上升到2015年的6.76%，九安医疗最近一年降低了短期借款占比。流动负债占负债总额的 90%以上，非流动负债较少，短期偿债压力较大。资产的优化和扩大主要靠自有资金及短期借款完成，融资方式较为单一。

1.2 利润情况分析

2011 年至 2015 年，鱼跃医疗的主营业务收入一直呈上升趋势，这说明公司的市场份额在扩大。鱼跃医疗的主营业务收入增幅从2012年开始逐年上升，说明公司发展态势良好；九安医疗的主营业务收入在2012至2013年有较大幅度上升后，2013至2014增长幅度下降，2014至2015出现负增长，公司发展出现问题。鱼跃医疗研究开发支出逐年上升，九安医疗2011-2012年较大下降，之后逐年增加，2014-2015年上升3.7倍。九安医疗的研发支出占比2%左右，而鱼跃医疗的研发支出占比5%左右，2014年达到8.43%，鱼跃医疗明显更加重视研究创新。

尚荣医疗最近5年的营业利润、利润总额、净利润均大幅增长，增长幅度将近40%，主要是由于公司的营业收入大幅上涨，但公司的利润率水平并不高。九安医疗2013年和2015年的营业利润出现亏损，但2015年由于营业外收入较多，最终净利润为正，2014年虽然营业利润未亏损，但净利润出现亏损。总体来讲，鱼跃医疗的收入利润情况较好，九安医疗的收入及利润状况较差，且未出现好转迹象。

1.3 现金流量分析

鱼跃医疗每年的经营活动产生的现金流量净额都是正的，而且从2013年开始逐年增加，投资和筹资活动产生的现金流量净额除了2015年都是负的，说明公司现金流的来源主要依靠营业收入，并且有条件将多余的现金进行投资活动或者偿还借款，公司的现金流比较充裕。九安医疗现金流情况更差，难以实现经营现金净流入，又进行大额投资，但仅在2015年由于收回大额理财产品实现投资活动现金净流入，公司不倾向于筹资获得现金流，仅在2013年借款多于还款，总体来说，九安医疗也存在持续经营的风险。

1.4 偿债能力分析

（1）2011-2015年短期偿债能力

从短期偿债能力来看，鱼跃医疗2011-2014年流动比率和速动比率较为稳定，均远高于行业平均水平，但2015年下降近一半，虽然依旧高于行业平均水平。从上面的报表分析可以看出，流动比率和速动比率的下降主要是因为公司货币资金大量减少。九安医疗的流动比率和速动比率同样自2011年逐年大幅下降，流动比率近一倍于速动比率，说明公司其他流动资产占比较高。两家公司的短期偿债能力在近期均剧烈下降，虽然目前来看尚不存在流动性危机，但长期值得关注。

（2）2011-2015年长期偿债能力

从长期偿债能力来看，两家公司的产权比率和资产负债率均逐年上升，鱼跃医疗2014至2015年上升幅度巨大。九安医疗2012年资产负债率大幅上升，之后逐年小幅稳定上升，但总体资产负债率远低于行业平均水平。鱼跃医疗和九安医疗的长期偿债能力较强。

1.5 营运能力分析

鱼跃医疗总资产周转率近5年逐年略有下降，总体来看，公司利用全部资产进行经营的效率较高，但能力在下降。远高于行业平均水平，公司总资产的营运能力在行业中还是较强的。九安医疗总资产周转率变动不大，整体来看，低于行业平均水平，利用全部资产进行经营的效率较低。

两家公司的应收账款周转率均低于行业平均水平，鱼跃医疗逐年下降，九安医疗2011-2013年下降，2013-2015年上升，公司对应收账款的管理缺乏效率，公司可能存在盲目扩张信用销售的问题。

鱼跃医疗的存货周转率较为稳定，均远高于行业平均水平，说明公司存货的流动性和变现性较强，管理水平较好。九安医疗的存货周转率逐年下降，至低于行业平均水平，说明公司存货管理水平较差。

1.6 盈利能力分析

鱼跃医疗销售毛利率最近5年逐年上升，一直高于行业平均水平，而销售净利率和净资产收益率虽然也一直远高于行业平均水平，但最近5年逐年下降，说明公司成本控制能力下降，净盈利能力下降。九安医疗销售毛利率2012年有较大幅度上升，但2013年又落回2011年的水平，随后逐年下降， 2015年已经发生亏损。

1.7 发展能力分析

鱼跃医疗除2013年外营业收入增长幅度均超过行业平均水平，净资产收益率增长幅度只在2013和2014年低于行业平均水平，尤其2015年在行业倒退的情况下还能呈现增长，说明公司发展能力很好。九安医疗则呈现了让人忧虑的发展趋势，不仅逐年负增长，而且下降幅度越来越大。

1.8 杜邦财务分析

2011 年至 2015 年，鱼跃医疗的总资产周转率变小，表明公司资产创造收入的能力及资产的利用率在降低。销售净利率逐年下降，反映企业在增加收入，降低成本、费用的能力下降。公司近五年权益乘数逐年上升，充分运用财务杠杆，扩大企业规模。整体来看，净资产收益率下降，但总体保持在较高的水平。

2011 年至 2015 年，九安医疗的总资产周转率基本不变，表明公司资产创造收入的能力及资产的利用率变化不大。销售净利率2011-2013年逐年下降，2013 年出现亏损，2014年情况略有好转，2015年又出现亏损，反映企业在增加收入，降低成本、费用的能力下降。公司近五年权益乘数逐年上升，但上升幅度较小，没有充分运用财务杠杆。整体来看，净资产收益率大幅波动，2015年情况更加恶劣。

2 结论

总体来看，鱼跃医疗作为行业里的领头羊，在多方面拓展业务的同时也保持着良好的财务状况，这有利于公司未来的健康高速发展，也向资本市场传递积极信号，为企业融资提供便利。相比之下，九安医疗更加专注医疗器械的细分领域，财务问题不少，未来可能成为制约企业发展的因素，公司应该采取一定措施改善财务状况。

医疗器械行业的发展是改善国家医疗环境，实现人民安居乐业的重要步骤。未来中国万亿的医疗器械产品市场，需要优秀的中国企业来参与推动。分析企业财务现状有利于提高企业资产质量和盈利能力，增强抵抗风险的能力，最终有利于优秀的企业越做越强。