“走出去”融资的方式和建议

程磊

（中核国际有限公司，广东 深圳 518001）

向海外“走出去”成为越来越多中国企业拓展业务规模的方向。尤其是工程建设企业，需要积极开拓国际市场；资源开发企业，需要加大对海外资源的掌控。技术能力、工程建设能力是中国企业海外开发中的竞争力之一。同时，由于相当一部分目标国经济实力较弱，资金缺乏，需要中方配套低成本的融资；并且，国际上竞争对手和发达国家，为获取海外市场，也提供了很优惠的融资条件。因此，为中国企业“走出去”配套提供低成本融资，也是中国企业提升竞争力的关键因素之一。

传统上，中国的商业银行和政策性银行提供了出口买方信贷、出口卖方信贷以及由政府支持的优惠贷款等，大大提升了中国企业海外工程承包的竞争力，促进了中国企业“走出去”的步伐。但是仅靠以上金融产品已经难以满足当前中国企业海外投资等各种“走出去”模式的融资需求。本文主要讨论了海外投资的融资方式，以及海外资本市场直接融资的模式

一、海外投资的融资方式介绍

海外投资已成为获取海外资源、增强海外工程竞争力，以投资获取EPC合同的重要方式。针对不同的产业发展机会，有不同的项目开发模式和投资模式。有参股投资、控股投资，控股的方式，一般采取特许经营模式，具体包括BOT、BT、PPP等模式。

本文重点按照股权投资资金的融资来源和债权资金的融资来源，介绍不同的融资方式。

（一）债务部分的融资模式-项目融资

项目融资，狭义上，专门是指以项目本身作为融资还款来源的债务融资，一般操作方式是由项目的发起人为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人向银行获得贷款，以项目本身的现金流和收益作为还款来源，以项目的资产作为贷款的抵押物。项目融资一般适用于交通、发电设施、水务、矿产资源等大型基础建设项目，是BOT、PPP等项目主要的债务融资方式。

项目融资一般要求项目发起人（各股东方）投入一定比例的资本金（一般不低于15%），针对其余的债务融资部分，由项目公司与银行签订融资协议。为覆盖融资风险，项目融资关键是项目公司与相关方签署的一系列协议，以保障充足的还款资金来源，这些协议包括销售协议、采购协议、EPC权益转让协议、运维协议、股东担保等等。这些协议均需要发起人、项目公司与银行协商一致，以由相关方有效地分担项目建设运营过程中的各种风险。

（二）资本金部分融资的来源

有的走出去项目资本金只占一定比例，规模仍然很大。中方参与股权投资，除自有资金外，还需要进一步在国内寻找投资伙伴和融资来源。

以电力项目海外投资为例，主要几类投资者对走出去有较大的兴趣。一类是上游设备供应商，有很大积极性参与海外项目投资，通过投资获得参与股权的机会，从而带动其设备供货。一类机构承担着落实“一带一路”倡议、发挥投资功能、促进技术走出去的战略任务，一般作为财务投资者参与投资。吸引这些投资者的关键是央企拥有的中国技术、基建和装备制造能力。还有一类是走出去较早、有一定经验、资金实力较强的能源领域的央企。争取投资者共同参与的关键，一是项目具有良好的投资回报率，比如电力项目有确定的电力销售协议，电价电量均有保障；另一方面是有良好的退出渠道，在项目建成投产后，可以提前退出，实现未来收益的提前溢价兑现。

（三）再进行债务融资

1、股权并购贷款、境外投资贷款、股权投资贷款

指金融机构针对中方各类境外股权投资项目所需资金而发放的贷款，一般银行针对股权贷款可以提供50%左右的融资。期限根据项目回款周期及信保保险期限确定。关键条件与项目融资类似。与项目融资不同的是：（1）需要贷款人或者贷款人上级需提供一定的担保，是一种公司融资；（2）个别风险较高的项目须投保中信保的海外投资险。

2、发行债券

目前采取较多的是在香港的子公司发行美元债券，集团公司提供担保或者维好协议+流动性支持+股权回购协议。香港发债的好处，一是快捷，由于境外香港无任何监管要求，一般2-3个月即可完成；二是境外融资成本更低，当前3年期美元利率可以达到3.4%左右。

发债的关键，一是向市场讲好信用故事，明确募集资金用途；二是获得集团总部的信用支持，香港投资者看重的是集团的支持力度。境内需要由集团公司在发改委备案额度。

二、海外资本市场的融资

境外上市公司再融资。

香港上市公司再融资主要包括：新股配售、旧股配售/大宗交易、供股、可转换债券、可交易债券等方式。香港等境外市场的关键优势是对再融资的监管透明，具体事项由上市公司自行决策，不需要香港联交所审批。

香港上市公司更多时候是作为海外投资的投融资平台和股权投资项目的退出渠道。做好资本运作关键是要遵循资本市场的规律，香港市场机构投资者为主，投资者看中的是上市公司在这个产业的发展机会。所以发挥好上市公司作用，关键是向投资者讲好资本故事，以好的投资项目、良好的市场前景吸引投资者参与股份增发和再融资，逐步做大上市公司核心业务和市场价值。

三、增强我国“走出去”融资竞争力的建议

（一）企业层面

1、加快项目开发，优质的项目是融资的前提。项目营利性和风险可控的是最核心的，对融资而言，这样的项目可融资性较高。对于电力项目，收入来源保证是良好的PPA，越来越多的国家不再提供有担保的PPA，转而提供市场化的电力销售保证，如英国的CFD，这就需要开发阶段争取有利的PPA。对于矿产项目，良好稳定产品销售协议是投资营利性的保障。开发模式方面，需要创新合作模式，采取投资带动EPC、投建营一体化等模式，这一模式的关键是平衡好投资的风险与EPC工程的收益回报。

2、融资同步参与市场开发和投资架构设计。很多项目的落地，融资是关键，因此在项目开发前期，融资就要介入，针对项目的投融资架构、电价销售、产品销售、担保措施等反复与目标国沟通，提高项目收益，降低项目风险，保证项目的可融资性。其实，融资架构搭建的根本问题，就是项目的整个过程和各参与方如何分担风险、共享收益的问题；融资落实的过程，也是有效管理风险、设计风险分担机制的过程。为了获得融资，投资团队、技术团队、工程团队、商务团队、融资团队，需要紧密配合，共同搭建一个合理的、可融资的财务模型，争取金融机构和投资者的认可，是成功获得融资的关键。

3、协调国内融资来源与外方需求，促进融资推进。目标国从自己的角度针对融资有自己的诉求，很多情况下不了解有关融资政策和流程，造成资金需求方和供应方很多条件难以达成一致、很多融资模式难以理解。这需要企业在中间作为润滑剂以加强双方的沟通，一是向外方解释中方的融资条件，介绍融资模式，推动外方配合办理融资手续；二是了解外方的诉求，争取金融机构的理解。

4、不断开拓融资渠道，创新融资模式。融资没有固定模式，融资工作不能因循守旧，要大胆突破现有模式，如积极探索落实海外投资基金模式，要根据实际情况考虑采取当地银行融资的模式，比如，在中东研究采取伊斯兰金融的模式。

（二）金融机构层面

金融机构包括政策性银行、商业银行、投行、战略投资者、财务投资者，要真正落实“一带一路”倡议，加大对“走出去”的实际支持。不断创新融资品种，研究更多适合国际工程承包、国际投资的融资品种；努加快金融机构自身的国际化，大力建立海外分支机构；加大银企合作，以全方位合作为基础，为走出去提供更全面的金融服务。

四、结束语

总之，融资对于中国企业“走出去”至关重要，必须予以重视。在实践中，应该结合工程实际状况，选择合适的融资方式，减少融资成本，保证自身经济利润，保证“走出去”项目的顺利开展，从而推动相关企业的稳定前行。