资本结构对企业技术创新效率的影响研究

吴波虹 庄小将

一、引言

随着经济全球化趋势的进一步发展，科技创新已经成为我国综合国力的战略支撑，增强经济持续增长动力，从而激发我国经济新常态下的经济增长率。技术创新推动了社会的发展，也实现了经济的可持续发展。企业是推动技术创新的微观个体，因为国家的经济发展是依靠企业技术创新来进行推动的。我们应该让企业通过提高技术创新实现增加利润，抢占市场，缩减企业成本。企业要想在激烈的市场竞争中获得竞争优势就需要持续不断地进行研发投资以获取竞争优势，创新不仅能够建立一种竞争屏障，也是提高企业可持续发展能力的重要途径。企业技术创新能力是企业根据自身的实际，通过捕捉市场需求，研发新技术、新工艺和新产品，同时还受到创新管理和营销能力等影响的因素的影响。资本结构是企业资产的成份特征，企业合理的资本结构可以保证企业管理者理性的决策，对技术创新投入方面能够实现有效的经营监督与控制，因此企业的创新能力还受到企业内部资本结构的影响。但不合理的资本结构不仅会降低企业对资金使用效率，更会严重影响企业技术创新能力的提高，还会严重降低企业绩效。因此通过对资本结构对技术创新影响的研究，为企业资本结构优化调整提供理论指导和实践建议，能够保证企业可以通过合理的创新投入，提升企业技术创新的效率。

二、企业资本结构的内涵

现阶段，国内外学者通过不同的视角对资本结构进行了研究，但是还没有形成一个完成的体系，对其内涵理解还没有达成一致意见。对资本结构的研究，Ravid(1988)和Diyglas、Jeffrey(2000)研究了结构性知识、Edvinsson和sullivan(1996)分析了企业人力资本、Modigliani和Miller(1958)研究了无企业税MM模型及有企业税MM模型，Bradley、Jarrell、Kim(1984)研究了静态权衡理论(Static Trade-off Theory)，随着负债比率的上升，企业价值会不断增加，Jensen和Meckling(1976)的研究是代理成本理论(Principal Agent Theory)，主要是企业规模、资产担保价值与资本结构存在相关关系。Myers和Mujluf(1984)在Ross模型的基础上提出了优序融资理论，T.K. Galbxaith(1952)，Soete(1979)对资本结构的研究发现行业因素和公司特征因素与公司资本结构存在正相关的关系。Rajan和Zingales(1995)、Loom is(1999)在他们的研究基础上，进一步拓展了资本结构理论的内涵。

针对上述的研究，Lev和Radhakr ishnan(2013)认为资本结构能使企业持续地获得更多的收益。资本结构是企业生产要素的组合结构，资本结构包括负债和所有者权益的比例之外，还包括债权融资和股权融资在企业融资中的相对比例、企业负债的各部分比例关系及资本各构成之间的相互关系。合理的资本结构可以通过降低企业成本，实现企业价值最大化。企业资本结构具有组织专用性、收益递增性、对人力资本具有激活和催化的作用等特征。

三、资本结构与企业技术创新绩效

资本结构能够通过战略、结构与文化共同协调实现企业的技术创新，但是，国内外对于资本结构与创新能力互动关系的研究并不多。与之相关的研究主要分为两类，第一类是研究资本结构影响R&D投入。如David et al.(2012)以及Assaf Eisdorfer et al.(2013)的研究表明，企业内部融资与R&D经费支出有很强的正相关关系。Dos Santos et al.(2011)通过格兰杰因果关系检验，发现创新投入高的企业股权融资比例较高，特别是风险资本的比例较高。于晓红、卢相君(2012)的研究结果表明，公司创新投入越高，其负债比例就越低。

（一）债务水平对技术创新投入的影响

从我国企业外源融资比重高，内源融资比重低的特点出发，一般企业都会考虑股权融资，很少有企业倾向于负债融资方式。一般来说，技术创新是高风险、收益具有滞后性，特别是对资金长期的需求，而如果企业的债务水平比较高的情况下，这类企业将面临很高的财务风险，负债水平占比高说明企业发生财务风险的可能性更大，企业的管理者会采用稳妥的发展战略根据实际而规避风险放弃技术创新，不会通过负债来支持技术创新投资，从而引发技术创新绩效水平的下滑。

对于短期债务增加企业的还款压力，企业更多的是转向稳定增值的现有项目从而去减少管理层的经营压力。但是长期债务一般有很长的还款期，只要企业能够保证盈利能力的前提下，更多的企业管理层都会增加长期债务进行技术创新，从而增加创新的成果，实现企业创新效益的提高。其次，从债务契约理论考虑，从上面的分析可以看出，技术创新的活动，其收益的滞后性，而发生的费用又会冲减掉当期利润，从而又增加了企业的负债率，从而使得企业很难为了技术创新的活动从债权人筹集到资金。因此充分地考虑债务契约同样会抑制企业技术创新活动，众多的学者，如陆正飞和辛宇(2008)，冯根福等(2015)，Jalilvand和Harris(2014)，Banderjee、Heshmati和Waihlhorg(2015)在他们的研究中都支持这种观点。

（二）不同产权性质企业的负债融资差异

我国的企业主要划分为国有企业和非国有企业两大类。这两种类型的企业根据产权性质的划分都有很大的区别。国有企业，企业可以通过政府获得相对其它企业来说更多的政策支持，而这种支持更适合企业的技术创新。这类企业获取负债融资时约束比较小，主要因为我国大多数银行都是国家来控股，这样国有企业和银行之间具有共同性，大多数银行会贷款给企业。但是对于其它性质的企业，在同样的资产负债率水平下申请银行借款，他们很难获得与国有企业一样的贷款机会。如果一个企业很难获得外源融资，他们就很难有足够的资金进行技术创新。非国有控股企业的负债融资困境，使得企业总体负债水平很难与技术创新适应的。Holger和Eric(2007)、Muller和Zimmermann(2009)在对中国不同性质的企业的研究发现，企业负债融资差异显著影响其研发投资，较低的资本结构对企业的技术创新影响最大。周黎安和罗凯(2005)、李春涛和宋敏(2010)认为国有企业研发投入更多，民营企业的技术创新效率比较高。

（三）不同负债来源对技术创新投入的影响

一般企业的负债是多方面的，我们一般把这种负债根据期限的长短分成两部分，流动性负债和非流动性负债。目前我国由于严格控制发行公司债券的管制，企业债券在企业资本结构中比重很小，大多数负债来源于银行借款、商业信用。银行是专业的信贷机构，主要考虑的是贷出资金的安全性，很少考虑企业的贷款需求。他们更多的考虑企业当前的财务状况、盈利能力，因此银行的负债与企业技术创新投入相关性不大。Scherr,Hulburt（2009)也认为企业出于规避债权人和债务人的高风险，会减少企业的负债融资，同时也说明了资本结构中的高负债率与技术创新负相关。

商业信用的债权人一般是企业的商业合作伙伴，在资金使用和监督上对企业的要求不是很高，这种负债主要依靠企业的企业声誉和职业操守，因此企业通过这种负债可以促进企业技术创新。

（四）股权融资对技术创新投入的影响

在委托代理关系中，股东一般是追求股东权益最大化，而对企业的管理者而言，他们更多的是追求个人利益最大化。而对于长期利益是股东的要求，他们更多的会关注企业的技术创新，通过创新获得更多的长期效率，而对于管理者而言，他们对个人收益的关注，而忽略了技术创新的投入。从中可以发现合理的股权设置，对企业技术创新的投入非常的重要，股权的集中度可以让股东对管理层进行更多的监督和控制，同时也可以让管理层持股，让他们也来关心长期的技术创新的项目。杨德伟(2011)通过研究发现民营企业承担风险的能力差，特别是资金实力弱，他们对创新的投入明显是不足的，而对于控股企业来说，他们有更多的资金来进行技术创新。

四、结论

企业总体负债水平对技术创新投入强度，由于高负债会存在高的风险，从而会抑制技术创新活动，他们之间会存在负相关的关系。不同的产权性质特征使得资本结构对技术创新影响程度是不同的。不同负债融资来源对企业技术创新的影响程度是不同的，一般商业信用借款对技术创新会有一定的促进作用。一般股权集中度高的企业，技术创新能力就高。