财务战略矩阵在白酒行业的应用——以泸州老窖为例

(西南民族大学 四川 成都 610000)

一、前言

在我国，白酒行业已经存续了上千年，白酒业的生命力极其旺盛而且市场需求又很广泛，曾经还出现了“黄金十年”的景象。但是，2012年后，“八项规定”“六项禁令”等相继出台，并且国家开始限制“三公消费”这一系列举措都给白酒行业带来了很大的冲击。特别是高端白酒的销量受到了极大的影响，出现了生产过剩的情况，白酒行业一下跌入了低谷。由此，白酒行业中的各大企业都开始进行结构调整、转型升级，以期在宏观环境不景气的情况下找到适合自己企业发展的道路。经过几年的调整，2016年，白酒行业的销售开始好转，整体收入和利润都有所增长，行业开始回暖。2017年后，白酒更是出现了量价齐升的景象，特别是中高端白酒的销售尤为明显。未来，白酒行业发展的主要推动力量便是大众市场消费观念的改变和消费档次的提升。如何抓住发展机遇，促进产品结构的转型和升级，完善企业战略成为白酒行业亟待解决的问题。财务战略与企业的总体战略是密不可分的，它们之间的关系就如同“车之两轮，鸟之两翼”，财务战略从属于总体战略，是总体战略的核心部分。财务战略决定了财务资源的配置模式，影响着企业理财行为和活动效率，它为企业战略的完善提供科学依据。因此，本文借助财务战略矩阵对白酒企业进行分析，从而为白酒企业战略的完善提供一定的支持。

二、财务战略矩阵

财务战略矩阵是一套以企业价值创造和可持续增长率为评价指标的评价体系。财务战略矩阵理论假设在企业的经营发展过程中，企业应以增加企业价值为目标，同时，还应特别关注资金流的问题。这两个因素是企业发展存亡的关键。不同的公司在其经营发展过程中，这两方面的因素组合也会有很大的不同。基于以上理论背景和分析过程，Gabriel Hawawini等构建出财务战略矩阵模型。财务战略矩阵模型是由两个维度和三个指标构成，即企业价值创造和资金状态两个维度，EVA、可持续增长率R、销售增长率R1三个指标。它是由纵轴EVA和横轴可持续增长能力所形成的四个象限矩阵为基本结构，构建出表示四种不同状态的战略模型:价值增值资金短缺型、价值增值资金剩余型、价值减损资金剩余型和价值减损资金短缺型，如图1所示。

图1 财务战略矩阵

在第一象限，EVA>0，R0，说明企业在其经营过程中创造了价值，带来了企业价值的增值，但是R

在第二象限，EVA>0，R>R1，属于价值增值资金剩余型，这对于企业来说是一种比较理想的状态。EVA>0，说明处在这个时期的企业，增加了企业的价值；而且R>R1，说明企业的销售增长率小于可持续增长率，企业的资金状况良好，产生了资金剩余。那么如何运用溢余的资金，提高资金的使用效率就成为位于第二象限的企业的工作重心。

在第三象限，EVA<0，R>R1，属于价值减损资金剩余型。R>R1，说明企业的销售增长率小于可持续增长率，可见企业仍有富余的资金，没有资金压力；但是EVA<0，说明企业的减值已经出现了减损，企业浪费了闲置资金的发展潜力，企业必须采取措施扭转这一局面，否则企业很可能在市场上失去竞争力，影响企业未来的经营发展。

在第四象限，EVA<0，R

三、公司简介

泸州老窖从成立至今已有430年的历史，位于四川省的泸州市，是我国的名酒生产企业之一。泸州老窖属酒、饮料和精制茶制造业中的白酒细分行业，以专业化白酒产品的设计、生产、销售为主要经营模式，主要产品有国窖1573、二曲、头曲、窖龄酒、特曲等，主要综合指标位于白酒行业前列。泸州老窖是中国最古老的四大名酒之一，“浓香鼻祖，酒中泰斗”，中国大型白酒上市公司，一直秉承“传承为天，创新为魂，坚持是根”的发展理念，遵循“做浓香第一，白酒前三”的战略规划。从整个行业来看，截至2017年，公司的财务状况还算不错，盈利能力一般，销售毛利率71.93%，略高于行业平均65.52%。成长能力较强，营业收入增长率20.50%，高于行业平均率13.86个百分点。营运能力很强，应收账款周转率1 745.93%，远高于行业平均率707.58个百分点。企业整体的财务状况还是比较乐观的，虽然盈利能力比较欠缺，企业仍可以借助天然的地理优势以及顺应国家“一带一路”倡议，提高企业的核心竞争力。

四、泸州老窖财务战略矩阵分析

(一)各变量的计算

1.销售增长率的确定

2.可持续增长率的确定

3.EVA的确定

EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本

其计算结果如表1所示。

表1 泸州老窖财务战略矩阵计算具体数值

(二)具体分析

1.价值状态

EVA是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法，在财务战略矩阵中经常用来衡量企业的价值状态。泸州老窖股份有限公司2013年到2017年的价值状态变化情况见图2。

图2 泸州老窖2013—2017年价值变化情况

表1和图2显示：泸州老窖2013年到2014年企业的整体价值急剧下降，从316 750.23万元下降到了34 874.40万元，下降幅度高达9倍之多。其下降原因自然是与国家的宏观政策密不可分，2013年国家大力倡导反腐倡廉，限制了高端白酒的销售，给整个白酒行业带来了寒流。好在泸州老窖成功度过了这一低谷时期，自2014年以来，企业的整体价值稳步上升，EVA已经从2014年的34 874.40万元上升到了2017年的164 723.10万元，不过和2013年相比还有很大的差距，企业的上升空间还很大，在白酒行业逐渐回暖的这个时期，能否抓住这个机遇对泸州老窖来说至关重要。

2.资金状态

通过可持续增长率与销售增长率的差可以反映企业的资金状况，具体情况见图3。

图3 泸州老窖2013—2017年资金状态

表1和图3可以看出泸州老窖公司在五年内的可持续增长率比较稳定，只有2014年波动幅度大一点，从20.16%下降到了-1.47%，此后稳定在5%左右。销售增长率2013年和2015年的变化波动比较惊人，从-9.74%下降到了-48.68%又猛增到了28.89%，这是泸州老窖为了应对国家宏观经济改变进行大刀阔斧改革的成果，当然2014年到2015年销售增长率的大幅度波动也造成了R-R1大幅度波动，销售增长率的猛降和猛增也让泸州老窖原本富余的资金变得紧缺，一方面提高了资金的使用效率；另一方面也给企业的资金带来了压力，企业可能需借助内外部的融资来弥补资金缺口。

3.财务战略矩阵分析

根据表1，可以画出2013年至2017年泸州老窖股份有限公司的财务战略矩阵，见图4。

图4 泸州老窖2013—2017年财务战略矩阵

根据图4：从价值表现方面来看，泸州老窖公司2013年到2017年这五年间一直处于价值增值的状态，整体表现还是好的；从资金状态来看，2013年和2014年泸州老窖公司的资金有结余，2015年、2016年和2017年泸州老窖公司一直处于资金短缺状态。2013年和2014年位于第Ⅱ象限，属于价值增值资金剩余型，2015年、2016年和2017年位于第Ⅰ象限，属于价值增值资金短缺型。说明企业在2013年和2014年意识到了资金利用不足，结合公司的销售增长剧增的情况来看，公司在不断地扩大销售规模，从企业官网的新闻也可以看到企业不仅在国内的销售增加，而且随着国家“一带一路”倡议的实施，企业也紧跟国家的步伐把产品远销海外，既提高了资金的利用效率，又带来了企业价值的增加。不过随着销售规模的不断增加，企业面临的资金压力也越来越大，2015年、2016年以及2017年企业都面临着资金短缺问题。企业的现金状态无法支撑公司实现企业价值最大化的目标，为了走出这一困境，泸州老窖公司于2017年8月非公开发行62 500 000股人民币普通股(A股)，发行价格为48.00元/股，实际募集资金295 541.04万元。

通过以上的分析发现，泸州老窖在2013年、2014年所实施的提高资金利用率的财务政策以及在2015年、2016年、2017年增加权益资本的举措与增值型现金剩余、增值型现金短缺类型的企业在理论上应该采取的战略举措进行比较，发现这两者是基本相同的。这证明在企业实际的经营管理活动中财务战略矩阵是一种有效的财务分析工具。

四、结论与建议

综上，通过财务战略矩阵对泸州老窖进行分析，发现企业应该制定的财务战略与企业实际的财务战略差别不大，并通过采取相关措施后达到了增加企业价值的目的，这一案例证明了财务战略矩阵在企业制定财务战略过程中是有效的分析工具，为财务战略矩阵在我国的应用提供了案例支撑。在分析泸州老窖这一案例过程中发现虽然企业在转型后价值得到了较大的提升，但是企业的资金链比较紧张。为了满足企业销售增长所需的资金，企业必须增加权益资本来缓解资金压力，增加权益资本有两种途径——兼并成熟企业和增发股票。在兼并成熟企业时主要考虑现金充足类型的企业；增发股份时要注意保持原有的资本结构，还必须注意控制权分散的风险。