试论企业并购中的财务风险

耿大源 庞明

[摘    要] 在我国，企业经营者实施并购投资一味地追求眼前利益，对并购后为企业财务结构带来的严重危机视而不见，由于严重缺乏财务风险的防范意识，企业管理者在进行并购的过程中没有采取相应的措施对可能出现的财务风险进行预防和控制，本文以并购面临的财务风险理论分析为基础，较为系统地论述企业应该如何有效地对财务风险开展预防和控制。

[关键词] 企业并购;并购风险;财务风险

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 21. 008

[中图分类号] F275    [文献标识码]  A      [文章编号]  1673 - 0194（2019）21- 0024- 03

0      前    言

现阶段，我国国内大多数企业发展速度迟缓，寻求企业并购的方式提高企业获利，但对于企业并购带来的风险重视程度不高，风险防范意识的缺失使得并购之后的企业，在财务管理方面出现多种多样的问题，因此预防和控制风险的能力相对不足。伴随经济的快速发展，企业将并购作为市场竞争的重要手段之一，期望通过并购赢得市场份额、遇到崭新的发展机遇。企业并购之后要特别重视财务结构的相关问题，本文系统地探究了企业并购之后存在的财务风险，并针对不同类型财务风险的本质根源，提出建设性的意见和建议，以帮助企业加强风险防范的能力，进而构建财务风险管控机制，以保障并购后的企业保持长期、稳定的发展。

1      產生企业并购财务风险的根源

1.1   产生企业并购价值定位风险的原因

企业并购最重要的是要做好对目标企业的投资价值评估，只有并购具有一定投资价值的企业，才能保证并购之后可以达到预期收益，这是达成投资协议的基础，但是投资价值评估的过程会存在一些问题。

（1）并购双方信息了解不全面。并购前期，并购企业会通过查看目标企业财务报表的方式来获取相关的财务信息，从而分析目标企业的资金状况和相关的财务能力，以确保此次并购行为具有可行性。如果双方信息披露出现缺失，例如，被并购企业的财务报表中隐瞒了某些问题，或者双方收购前信息交流不全面，双方企业之间信息是否对称的问题会直接影响并购过程的成败与否，信息不对称会带来财务风险的隐患，进而导致企业无法满足预期的收益值。

（2）价值评估体系有待完善。企业构建的价值评估体系不完善或者缺乏科学性，都将导致对目标企业进行的价值评估结果高于实际状况，这就造成企业为项目投资的金额高于实际价值的交易成本金额。当投资价值评估不准确，成本支出过高自然会影响企业的资金状况，而且还会对并购后的企业活力产生一定的干扰作用，使企业并购后不能获得预期收益，这种状况将对企业的经营发展带来一定阻碍。

（3）价值评估不准确。价值评估结果低于实际状况，将导致投资交易双方不能达成一致的意见，项目计划有可能无法继续推进，让企业错失良好的投资机遇。

1.2   导致企业产生并购融资支付风险的根源问题

（1）不能深入分析企业自身资本结构特点以及并购后资本结构特点，仍然选择单一的融资渠道，对融资渠道了解得不够深入，这些都将为企业并购融资过程中出现资金结构失衡埋下隐患。极易导致企业流动资金负担过大、负债较多等严重的财务问题。

（2）企业并购的过程中，采取不同的支付方式就会产生差异性的并购效果。现金支付具备低成本、高交易效率的优势，然而会进一步降低企业资金协调能力，使企业承担过高的资金负担;权益支付方式的优势在于企业可以调整收益并获得控制权，然而支付过程过于烦琐，具有高成本的劣势;将上述两种支付方式进行综合形成的混合支付方式，如果没有形成合理的搭配也将为企业并购带来较高的财务风险。

（3）企业对于外部融资情况以及环境没有选择权和控制权，企业并购投资时没有考虑到融资环境、银行利率政策、股票行情特点，进而采取盲目的投资活动将为企业带来较大的融资困难，严重的情况下将直接导致企业并购失败。

1.3   导致企业产生并购营运风险的根源问题

（1）规模扩大带来经营成本的提升。企业经营者对目标企业开展收购之前并未充分考虑到规模扩大将直接提升企业的经营成本。增加投资成本才能产生一定的规模经济效应，与此同时成本支出增加还会加大企业资金流动的压力。

（2）规模经济整合不合理。企业并购实现了将两家企业的资本进行整合，进而形成规模经济，然而整合后如果收益难以达到预期收益水平，企业经营规模的变动和投资成本之间具有正向的相关关系，再加上企业并购带来的“整合性阵痛”，企业在双重作用下将难免遭遇经营风险。

（3）并购企业双方就战略以及经营项目产生分歧。通常情况下并购企业的并购目标是实现自身生产和经营规模的拓展，而目标企业的主营项目不一定完全契合并购企业的经营战略，当双方完成并购后，企业业绩可能下降，不仅达不到预期收益，还要面临严重的经营风险。

1.4   导致企业产生并购投资风险的根源问题

企业并购属于投资行为，即是投资，那么同时存在着风险和收益，企业并购的投资风险应具体从风险和收益两方面进行分析：

（1）企业并购的根本目标是获得更多的利润，但是并购作为一种投资行为，其过程必然要面临价值定位、融资支付以及营运等方面的风险。企业并购与投资风险有不可分割的关系。

（2）如果并购成功，企业经营呈现健康、快速发展态势，企业将有可能获得预期收益;如果失败就会引发企业的财务结构问题，从而阻碍企业发展。

2      针对企业并购财务风险的有效防控手段

2.1   有效防控价值评估风险的措施

开展并购活动之前对目标企业做出正确的价值评估十分有必要，这也是获得被并购企业准确的市场价值的重要手段，即制定合理的并购价格，以保证并购后期也能够获取预期收益。所以防范投资价值评估风险就显得尤为重要，主要措施有：

（1）并购的基础是结合企业自身的战略发展规划选择适合本企业经营发展目标的企业作为并购目标，在此基础上详细了解目标企业的财务状况，财务管理到位、盈利能力较强的企业是并购优先选择的对象。对目标企业的筛选将决定整个并购过程的成败。

（2）健全企业价值评估体系，应用科学的财务分析手段。财务报表数据、企业经营现状以及未来的发展价值都是企业在并购之前应该对目标企业开展的重要内容。与自身企业的规模扩大需求和期望收益相结合，出具完整的目标企业价值评估报告。通过获取相关的财务数据，对目标企业开展系统的全面的财务能力分析和判定，基于科学的投资价值评估结果，做出最终的并购投资决策。

2.2   有效防范融资与支付风险的具体措施

导致出现融资与支付风险的根本原因是企业实施并购过程中，将大量的资金用于对目标企业进行收购，因此企业的资金链就会遭受一定的压力，随之而来的就是企业需要面临的融资风险。所以为了控制并购过程中的融资风险，需要企业根据自身发展状况选择最佳的支付方式，以尽可能地降低成本支出。并购的支付风险和并购的融资风险二者同时存在，交错复杂，所以企业应一方面注重融资风险的有效规避，另一方面注重对支付风险的有效规避。

2.2.1   融资方式

企业在融资过程中必须控制自身的资本状况处于稳定状态。在并购融资之前，企业应做好并购资金预算活动，这是确保企业资金需要能够满足并购需要的重要手段。一般来说，企业在选定融资方式时应综合考虑并购效率、并购成本等，无论是内部融资还是外部融资，其并购效率与成本均不一样。企业应从资本机构入手，选择科学的融资方式，以更少的成本与更高的效率完成融资活动，从而保障整个并购活动顺利进行。

2.2.2   支付方式

在并购过程中，企业应当高度关注自己负担与资金流动等方面的问题。并购企业要结合自身的财务状况，选择最佳支付方式，以尽可能地控制支付风险。对于企业而言，现金支付能够令其资金压力加大;股票债权支付则催生股权变更问题，令股东权益受影响，给企业的权益分配带来不利影响，甚至带来整合后的权益风险;混合支付需要综合考虑多种影响因素，且从实际情况看，其难以与企业资产结构保持平衡。另外，混合支付极具复杂性，并购效率不佳。合理的支付方式可以帮助并购企业减少投资成本支出。

2.3   有效防范其他风险根本措施

2.3.1   有效防范企业并购投资风险

企业并购的本质是投资，所以具备敏锐的投资眼光是成功完成企业并购的基础，还要详细了解目标企业的财务状况，对于该企业的投资价值以及并购该企业可能遇到的风险要了然于胸，基于充分的并购准备之后，在进行投资决策，并购后才有可能按照规划实现预期收益。企业并购必须建立在对目标企业的价值创造力、融资状况、支付方式以及并购后经营管理方面的问题有详细了解和规划的基础之上。企业经营者应对此次并购投资是否能达到预期收益进行权衡，一方面应重视风险、掌控风险;另一方面应实现预期投资收益。

通过上述分析内容可以得出结论，预防和控制投资风险要把握好价值定位、融资支付和营运三个方面管理。良好地掌控并购中多项风险指标，有利于实现规避投资风险。

2.3.2   有效防范企业并购财务整合风险

企业完成并购交易活动之后，考虑到让并购后的企业充分展现并购财务协同作用，企业整合过程是否合理十分重要。双方企业的资源要重新进行配置， 同时整合财务管理工作，以最大限度地发挥出协同效应，有利于提高并购企业的市场竞争力。只有在最短的时间内完成双方企业的财务一体化建设，尽快恢复财务结构的稳定性，才能达到最优财务整合效果，双方企业合并之后将产生规模经济效益，企业竞争力明显增强。

2.3.3   有效防范企业并购的营运风险

该类型的风险产生于并购完成之后，当双方企业整合在一起，企业的规模就会增加，营运风险的规避有利于企业实现规模效应。企业经营者应在并购成功之后适当调整经营方式，实现规模经济的灵活发展才能提高营运效率。

3      结    语

伴随经济的快速发展，国内企业将并购作为参与市场竞争的重要手段之一，并购将为企业带来规模的擴大、市场份额的增加，同时也应意识到并购活动也将为企业带来相应的风险。通过对企业并购财务风险产生的原因进行深入探究，找出规避财务风险的方法，从而有利于并购企业构建系统的财务风险防控机制，以期帮助并购企业实现可持续发展。

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