华友钴业：钴价或迎反弹行情

周少鹏

市场方面，中泰证券认为，近期政策端的变化，如调降MLF利率、专项债提前额度下发、降低资本金比例等，这些手段均是逆周期调节思路的延续，“托而不举”贯穿全年，这造成的结果是宏观波动被极大程度熨平，资本市场的基本面驱动弱化，市场主要由风险偏好主导。从这一点出发，中泰认为，12月在中美经贸第一阶段落地之前，市场仍将难有较大作为。目前的市场状态，明显缺少持续性的板块带动人气，板块之间衔接不畅，大消费继续受年末保业绩调仓冲击，周期股具备安全边际但持续性略差，科技股整体估值瑕疵明显，金融板块亦缺少足够的向上动力。而量价匹配的视角，当前不足1400亿的日均成交额，对应指数中枢向上乏力，向下匹配的概率可能更高。整体而言，年末收官行情，短期市场缩量震荡的格局难有改变，机会可能仍然主要来自超跌反弹。配置思路上，建议围绕政策热点做文章，选股更加侧重安全边际，自上而下建议关注基建产业链、电子产业链和新能源产业链等。

中信证券认为，经济下行和通胀上行的预期难见底，政策谋定而后动，短期难超预期，流动性宽松预期边际上减弱，并且中美博弈复杂化，外部风险预期上升。四大预期仍在寻底的背景下，机构资金博弈以及赎回导致的被动减仓大概率仍将持续，“抱团”股短期调整未结束。但市场底线依然明确，2700～2800点是空间上的最佳定投区域。他们认为，岁末年初最佳的策略就是“猫冬”，降低收益预期。建议大类资产层面增配债和黄金，权益上依旧延续9月份以来对低估值板块的推荐，包括银行、地产、基建产业链（重卡>建材>工程机械>钢铁>煤炭>建筑）、家电和汽车及零部件，并关注受益外部不确定性提升的黄金和军工。

每周金股：华友钴业

本期笔者推荐华友钴业。华友是国内最大的钴产品供应商，也是业内唯一全产业链布局的企业。当前看好的逻辑有：1）嘉能可提前关矿，钴价或迎来反弹阶段;2）明年5G手机换机潮来临，钴需求有望提升;3）全球电动车进入爆量前夜，公司进入SDI、特斯拉和LG化学等多家头部电池厂供应链，将显著受益。

供给端收缩 钴价反弹

2018年二季度以来，钴价持续下滑，一度下跌至22万元/吨的最低价。全球钴资源末端生产成本约为10.5美元/磅，如果加上税费和运费，末端出货价格应该在13美元/磅，换算过来，22万元/吨的价格已经接近全球钴企业的平均成本价。

钴不像锂，由于集中度较高，钴企业对股价具有较高的控盘能力，2019年-2021年全球最大的矿山增量在嘉能可、欧亚资源和中色集团，其中嘉能可贡献的增量最大。当钴企业利润受损后，供给收缩只是迟早的事。今年8月，因钴价低于盈利可行性范围，嘉能可计划2020年起关停旗下Mutanda铜钴矿，同时下修全年该矿产量指引至2.5万吨。Mutanda是全球最大的钴矿，占全球供给约20%，该矿停产势必对钴行业产生深远影响，预计将导致行业供给收缩17%。最新消息显示，目前该矿已提前一个月关停。

钴价在8月份嘉能可宣布关矿后曾有20%的反弹，如今价格再度跌回到26万/吨附近。从库存角度看，今年以来钴的库存持续向下走，目前已经回到2017年的位置，明年预计会降到2012年的水平。未来企业一旦开始补库存，将会回到量价齐升的阶段。

5G换机潮+电动车爆量

所有资源的价格都随供需而变化，尤其当供给端收缩、需求端也出现大幅扩张时，价格的上涨会非常快，典型的如2015年的锂和2017年的钴。

钴的运用主要集中在3C消费电子和动力电池领域。前者钴使用量占比接近5成。由于3C消费电子产品市场趋于饱和，2018年智能手机出货量同比继续下滑，市場曾认为2018年就是手机产业链景气度向下的拐点。但随着5G商用，5G手机换机潮也提前来临。据西南证券测算，明年智能手机出货量有望达到14.25亿部，结束连续三年同比下降周期，如果算上笔记本及可穿戴设备等3C产品，则2020年对钴需求量将达到6.25万吨，相比2018年增长10%。从原来需求下降到需求增长10%，本身就是一个很大的预期差。

电动车方面，今年由于补贴退坡，国内电动车产销增速下滑严重，前10月产量增速同比仅有11%。电动车板块今年的预期已经很差了，但展望未来，有几件事令人期待。其一，是欧洲新碳排放标准实施以及德国补贴延长。以前德系三大豪车ABB试水的是插电混动，鲜有纯电动车型投放，主要是考虑纯电动是新领域，投资规模大且面临不确定性，但2020年起欧洲将实行新的碳排放标准，按照新的标准每一家车企都将面临巨额罚款。同时，考虑德国于11月4日宣布提高补贴上限并延长时限，车企明年更有动力去推纯电动弥补缺口。其二，大众新能源计划。在新的碳排放标准中，大众罚款是最多的，每年92亿美金，与其被罚，不如孤注一掷。按照计划，明年光大众就将新增电动车30万辆，成为推动全球电动车增长最大的引擎。其三，是特斯拉国产化，特斯拉上海工厂已经落地，明年在国内有望带来15万的增量。

整体而言，据中金公司测算，2020年全球钴供应量约为15.8万吨，相比2019年仅增长1.2万吨，而需求端消费量则为15.6万吨，同比增长1.7万吨。在动力电池拉动下，2018年-2020年全球钴供需缺口将缩窄至0.3万吨。

华友拥有Kambobe、Shonkole等多座矿山，合计钴储备约7.04万吨，通过收购NZC和Lucky Resources的股权，权益钴量高达4.5万吨。公司不仅斩获了SDI、LG化学等多家电池厂订单，还打进到特斯拉的储能产业链中，随着明年欧洲电动车爆量以及手机换机潮来临，公司经营有边际改善预期。