利用资本市场提高风险分担效率探析

刘芳

摘 要：回顾了近年来的风险分担创新模式，包括将股票工具用于巨灾风险分担和新气象市场。并论述了如何利用面积产量和气象市场的创新模式，为分担农作物风险创造更多机会。自然灾害和环境风险造成的市场变化，为农业相关机构风险共担创新带来了希望。

关键词：巨灾风险;气象市场;指数;地震;飓风

中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.36.038

传统市场是保险和再保险，但创新方式可以提高风险转移定价的效率。这些创新与自然灾害有关，如飓风和地震，因此在农作物产量风险分担方面具有潜在应用。该类风险的再保险成本较高，导致愿意购买巨灾风险再保险的市场不足。而创新分担模式有效降低成本，使市场得到充分保障。如果新风险工具可以有效降低成本，并有助于稳定大宗风险市场，那么作物产量风险分担的新机会就会出现。在目前的政策环境中，有些人可能认为，这种工具不是作物产量所必需的。毕竟，政府目前通过私营公司向农民提供财政补贴的作物保险，再保险公司也有机会获得补贴。但是补贴作物保险只提供给农民，当农作物普遍歉收时，农业相关企业也会遭受经济损失。因此，创新模式对于提高农业风险分担的效率具有广泛意义。

1 不同类型的风险需要不同的风险分担工具

市场通常使用两类合同来分担风险：保险合同和期货合同。在这两种情况下，支付赔款取决于某类事件，预期会对合同持有人造成经济损失。保险合同在投保风险独立时，即只有少数被保险人在特定时间遭受损失时才最起作用。例如：人寿保险、车险和家财险都运作良好。联合风险比独立风险产生较低的风险预期。高度相关的风险问题导致了运作良好的期货市场的演变。这些市场允许参与者保护共同和相关的风险，如商品价格、利率和汇率的变化。

有许多风险既不独立也不高度相关。这些风险包括自然灾害造成的风险。例如，当飓风或地震发生时，并不是每个人都有全部损失。尽管如此，许多损失确实同时发生。农作物损失具有类似的特征。虽然雨量太少、雨量过多或大面积霜冻等事件造成了大范围的农作物损失，但并不是每个农场都遭受同样的损失。在过去二十年中，美国干旱和高温造成的经济损失超过了飓风和地震造成的损失。

那些因飓风、地震和农作物灾害而遭受损失的人面临的挑战是获得足够的资本，以应付最坏的情况。由于安德鲁飓风给保险业带来的180亿美元损失，给国际再保险界造成了巨大压力。第二年，东海岸的飓风损失再保能力降低，而且价格高昂。随后的一年，美国中西部发生了洪水，北岭地震。每一次灾难都引发了新一轮关于如何分担灾难风险的思考。

2 灾害风险分担的传统方法

巨灾风险在经典意义上是不可保的，市场如何才能最有效地分担这些风险？传统的机制是通过再保险分担风险。再保险可以采取多种形式。最常见的是成数再保险和超赔再保险。成数再保险是指保险公司与再保险公司按一定比例分担保费和损失。超赔再保险是由保险人向再保人支付一定的保费，再保人承担超过特定限额的所有损失。

虽然再保险市场非常有效，而且近年来有所增长，但是存在明显限制。首先，定价困难，市场价格不透明。国际再保险市场是一个典型的薄市场，买家和卖家都很少。其次，交易成本很高。再保险合同需要根据特定条件设计合同，费用高昂，还必须进行监测，以减少道德风险。第三，再保险必须收取的价格可能根本不符合支付的意愿。除了支付交易成本外，考虑到巨灾风险的不可预见性，还需要提取准备金。由于对被保风险缺乏了解，可能导致保险公司和再保险公司将保费定价过高。

Froot对巨灾保险的高报价和低适用性有四种解释：（1）再保险人具有市场力量。（2）再保险的公司形式不科学。（3）再保险定价成本高。（4）所保业务的道德风险和逆选择风险很高。

3 巨灾风险分担的新工具

解决再保险局限的创新方式正在出现。其中许多创新被称为保险证券化。在保险证券化中，通过建立保险支持证券，使资本市场的资金更好地进入保险市场，如果风险以某种标准化方式打包成保险证券，那么许多投资者就可以参与风险分担。由于资本市场的交易价值是整个再保险能力的很多倍，因此，以较低的交易成本获得额外资本，可弥补再保险市场的许多限制。

保险证券的保值量虽大幅增长，但在整体再保险市场占比约为5%，仍然很小。尽管如此，还是很有应用前景的。保险证券化主要有交易所交易指数（例如芝加哥期货交易所（CBOT）的巨灾合约，以及巨灾债券等与风险相关的证券，都属于风险转移机制。因此，在某些情况下，保险证券与再保险非常相似。另外，可能被設计为具有事件触发风险的指数产品。此外，指数产品主要用于气象市场里的温度和降雨量风险。

4 交易所交易指数

交易所交易指数具备期货和期权的属性。首先，基础指数必须标准统一。第二，mula指数必须被充分理解和可验证。第三，指数和指数本身所依据的价格具有频繁性和广泛性。第四，指数投入应具有竞争性，不受操纵。最后，市场必须保证指数准确反映价值。

当指数被确定时，基本上没有道德风险，因为使用指数合同的个人不能够影响根据合同支付赔款的结果。监控需求减少，降低了交易成本。付款完全基于指数，而不是根据被保险人的个人损失。因为道德风险可控，交易成本降低，被保险人面临基础风险;即使指数不触发赔款，也会有损失。基础风险与降低道德风险之间的权衡是关键。由于激励更恰当或与指数合约挂钩，人们可以预期，价格透明度提高，流动性增加。最终二级市场也可能出现，个人购买指数合同，防止风险暴露，随着条件的变化，对处于风险中的人们更有价值。

5 风险挂钩证券

CAT债券是最常见的风险相关证券。CAT 债券与公司债券一样，在触发特定事件时提供资本。CAT债券用于提供再保险保护。自1994年以来，已经售出了30多只这样的债券，提供了超过100亿美元的综合再保险。在承担风险方面，购买 CAT 债券的人如果没有灾难，其回报率相对较高。然而，如果确实发生巨灾风险，他们可能会失去部分或全部投资或收益。由于灾难应该独立于一般经济趋势，基金经理可以使用CAT债券来分散其投资组合，其股本与传统股票没有关联。CAT 债券以替换单个事件（如地震或飓风）造成的再保险损失，也可以涵盖风险组合的总损失风险。这个工具很受欢迎，因为它消除了再保险公司违约的可能性。

6 天氣指数

天气指数开始于1996年，随着美国电力行业放松管制，收入变得更加不稳定，对不同方造成不同的影响。极端低温和高温导致电力峰值负载问题。当地公司不能发电时，他们会在公开市场上购买电力，以满足额外的电力需求。通过使用在温度太冷或太热时支付的指数合约，公司可以对冲增加的成本。

随着信息系统的改进，我们更多地了解了天气与作物产量质量之间的关系，因此，拥有满足特定需求的气象合同组合可能很快就会更有用。农民或农业企业可能会发现这种合同比传统的作物保险更具活力。

7 结论与启示

使用更加透明的市场，有利于改善定价。本文中的每一项新创新——CAT债券、交易所交易工具以及天气衍生品，都应该比一些防止巨灾风险的方法更具透明度。这些创新用于促进定价，提高再保险市场的效率，减少导致严重损失巨灾风险的再保险周期。正如Elliott所言，保险证券化也有可能以更稳定的价格增加现有再保险的能力。保险证券化将提高保险/再保险市场的流动性，改善价格。

在活跃的资本市场下，投资者可以轻松快速地改变风险头寸。如果二级市场发展到交易风险挂钩证券，用于应对巨灾风险的资本市场将变得更加有效。

巨灾债券和 CBOT 巨灾合同的使用稳步增长。两者都变得越来越实惠。虽然这些股票工具可能不会占巨灾风险总资本的很大比例，但可能成为使传统再保险更加透明和流动性的催化剂。

总之，资本市场的新发展为气象事件和地区收益的风险分担提供了巨大潜力，提高了风险可利用性。这为农业领域开辟了许多新的机会。

参考文献

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