基于财务可持续增长的上市公司融资策略分析

高杨

本文主要结合笔者实际工作，首先对财务可持续增长与融资的相关理论做出概述，然后详细阐述了基于财务可持续增长的上市公司融资策略。

一、财务可持续增长与融资的相关理论概述

（一）可持续增长的内涵

可持续增长是指不发行新股、不改变经营效率和财务政策时销售所能达到的增长，在帕利普财务分析体系中，可持续增长率 = 留存收益率 × 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。

（二）优序融资理论

优序融资理论由美国学者迈尔斯与智利学者迈勒夫在1984年提出，该理论成立的前提条件要满足信息不对称理论。具体来说，普通投资人无法及时掌握企业的经营财务信息，由此则造成了管理者与投资人双方掌握的信息不对称，因此公司如果采取增发股票的方式进行股权融资，投资人会认为公司目前现金流紧张，可能导致公司股价下跌。所以，优序融资论认为企业融资应以先增加留存的方式，内部资金不足才从外部获取资金，外部融资遵守债务融资优先的原则。

二、基于财务可持续增长的上市公司融资策略

（一）实际增长率高于可持续增长率的融资策略选择

对于管理者来讲，实际增长率高于可持续增长率更需要提高警惕。首先，判断公司所处的时期。一般会经历四个时期，即初创期、成长期、成熟期、衰退期。在不同的时期，公司的财务状况有其各自的特点。即便是相似的财务状况，在不同的时期也需要考虑采取不同的财务策略。如果管理者认为企业将长期保持高速增长，需要时刻关注财务状况。采取一些必要的措施使公司实现平衡增长，避免陷入财务危机，比如增加权益资本、提高財务杠杆、降低股利支付率、剥离非核心业务、寻求外购或兼并等措施。

（二）加强外部监管力量

首先，股票市场很快要迎来注册制，这使公司上市融资的门槛进一步降低，为了维护资本市场的稳步发展，对于外部监管的要求也达到了一个新的高度。相较于西方国家，我国的资本市场还处于发展期，法律法规不够完善，市场约束能力较弱，因此，完善相关法律法规尤为必要。其次，加大对资本市场违法乱纪行为的惩处力度。根据往年的案例，对于违法违规上市公司的处罚仅仅为罚款而未曾追究责任，这样一来，在利益驱使下很多上市公司选择了违规操作，严厉的处罚措施能够很好地约束这种行为。另一方面是在注册制即将推行、上市门槛大大降低的情况下，提高上市公司再次融资的实施门槛，抑制其圈钱的动机，更好地规范上市公司融资行为，如规范股利政策、制定经营效益标准和规范募集资金投向等。

（三）完善市场退市制度

近年来，中国证监会发布了《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》（以下简称“《退市意见》”）和上海证券交易所（以下简称“上交所”）新修订的《股票上市规则》等文件，大力呼吁市场上“僵尸企业”的有序退出，意味着关规则已正式落地，新一轮退市制度改革已经开始。注册制的推进将会使公司上市的数量剧增，近年来，公司借壳上市的现象也是层出不穷，要更好地发挥证券市场优化配置资源的作用，鞭策上市公司管理层提高公司经营效益，退市制度的完善对资本市场的良好有序发展至关重要。

（四）建立自我融资管理中心

上市公司一般会在多个行业或领域投资，而每一方面的发展都离不开资金的支持，而且需要有稳定持续的资金链。债务融资作为企业发展的主要融资方式，所带来的风险应该受到重视。企业需要建立自我融资管理中心，进行科学的融资管理，科学考虑企业本身的资金能力和发展前景，进行合理融资，科学控制债务融资的资金总量，为债务融资渠道的开拓、借贷资金管理提供平台。另外管理中心还需要承担监管作用，对于现行的债务融资情况进行监督，并管理融资资金的合理分配，制定有效的资金拨付规程、资金集中方式等，实现资金的科学利用。同时还能提升企业的风险防范意识，减少债务融资过程中出现的债务风险。企业需要增强债务融资风险意识，对于可能引发融资风险的各种因素进行深入分析，并加强债务融资过程的监督，切实将融资风险防范机制落实到位。另外，企业还要建立相应的追责制度，将融资责任落实到具体的个人，对于违反规定开展的债务融资行为严格追究其责任，以减少违规债务融资行为的发生。

（五）深入股权分置改革

股权分置的问题是企业偏好股权融资的因素之一，股权分置的不合理使得有一部分大股东利用大比例现金分红方案紧跟再融资的方式谋取利益。由于市场上流通股的比例都在25%-40%的范围以及历史政策的问题，上市公司中的大股东往往具有十分稳定的地位，股权分置改革完成后，所有股东都追求公司价值的最大化，将促使大股东行为趋于理性。

（六）推进债券市场发展

推进债券市场的发展，首先，控制债券违约风险;其次，推进产品多元化。控制违约风险，对监管机构而言要进一步完善债务风险动态监测和预警机制，对上市公司而言要加强内控和实行科学融资决策，优化融资结构，实现合理的财务杠杆，提高经营效益来增加企业偿债能力从而规避违约风险，对投资者而言要充分权衡不可盲目投资。

三、结语

综上所述，上市公司融资由诸多复杂因素构成，融资风险的防范是一项综合的系统工程，具有长期性和复杂性。基于财务可持续增长，上市公司应重视融资风险防范，可通过发行新的股票、加强外部监管力量、完善市场退市制度、建立自我融资管理中心、深入股权分置改革这些措施来实施融资策略，从而让企业融资真正在公司财务的可持续性增长中发挥积极有效的作用。（作者单位：中航工业机电系统股份有限公司）