中国百倍回报股特征分析

■ 胡丽卿 王丝雨（中央财经大学）

百倍股的含义是每1元的投资都能产生100元的回报。购买股票实现百倍回报不光要靠股票价值的增长，投资者对持有期的操作更是一项决定性因素，当然运气也要包含在内。事实上，每年都有一些可以产生百倍回报的股票出现，但获得百倍回报的投资者却寥寥无几，这是因为绝大多数人是没有耐心的，他们专注于股票价格的波动，根据年度或季度甚至更短期的片面信息决定股票的买入卖出，频繁的进行交易丧失了巨额的回报，而这也正是实现百倍回报的最大障碍。

那么如何寻找可以实现百倍回报的股票呢？我们经常在电视上看到一种场景：很多人待在交易所观察股票的即时变动，到处搜集股票的公开消息甚至他们自以为得到的内幕信息，然后根据这些信息不断地进行交易。结果是，这些人可能偶尔获得一些收益，但更多等到的是亏损，他们就属于我们所说的“韭菜”，一直是股市残酷的牺牲品。寻找真正值得投资的股票，光靠市场中存在的表象信息是远远不够的，关注公开披露的市盈率、利润率这些基本的财务指标也远远不够，调查和思考企业的重大问题，比如持续竞争优势问题，盈利模式问题，自主定价权问题，未来利润增长点问题，行业特点问题，管理层问题，市场价格和内在价值的差异问题等等，才是价值投资的首要步骤和关键内容。

我们可以通过历史上出现过的百倍回报股来总结一些它们的共同特征以便更好的发现未来的高收益股。

一、产品质量是公司成功的核心

好的股票一定来自于寻找新方法、新材料，创造新产品，为人们解决问题提高生活质量，满足人们的各类需求的企业。以格力电器为例，从1996年0.02的收盘价到现在46.16的收盘价，区间股价涨幅为14896.75%，逐渐成为了家电行业的领导者，这个巨大的成功是与格力以人为本、创新无止境的理念是分不开的。格力致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品，从91年成立到现在，持续以抓质量为核心，建立和完善质量管理体系，坚持走自主创新的道路，坚持走专业化道路，战胜和超越自己。2014年，格力在全国质量技术奖励大会获得中国质量协会质量技术奖一等奖，是格力电器获得质量技术奖的第7个项目，格力电器也由此成为自2005年成立该奖项以来第一个荣获一等奖的家电企业。

二、市场份额与销售额是营业利润的关键

市场份额意味着销售空间，市场份额越大，销售额越高，销售利润越高。以格力为例，1994年，格力总裁董明珠开始主管销售工作，凭借不断创新的营销模式，95年格力空调的产销量一举跃居全国同行第一。由她首创的“淡季返利”营销模式让厂商和公司实现双赢。淡季时，经销商向格力电器投入资金，格力电器则把生产出的空调发给经销商，这样，既解决了格力电器淡季生产资金短缺，又缓解了库存压力和旺季时的集中供货压力。而经销商则可以得到两种好处：一是格力电器保障在旺季时向其提供充足货源，二是格力电器会支付合理的利息。1997年，格力电器又创立了“区域性销售公司”模式，与经销商共同组建成为区域性销售公司，对我国商业模式提供了巨大贡献。就是格力这样一次次不断的扩大市场份额，才造就了它利润的不断增长。

三、研发费用是一笔投资

研发费用的存在会影响财务报表中的盈利水平，甚至可能导致负的盈利增长，但有时候研发费用的支出是必须的，着眼于公司未来的增长而不是当前利润留存，是管理层想要获得公司发展的方式。野心勃勃不是一件坏事。

四、“护城河”——独一无二的竞争优势

巴菲特有一句话：一个真正伟大的企业必须拥有持久的“护城河”，以保护投资资本获得高额回报。要获得百倍回报需要长时间持有等待公司的成长和发展，公司在这个时间段内必须具有持久性的竞争优势，排除其余的竞争对手，同时能够以比竞争对手更高的回报率对所获收益进行再投资。竞争优势可以来源于下面这些情形：（1）强大的品牌。茅台的品牌效应来自于它是一种身份和地位的象征，代表了我国的一种文化特色。它从2001年4.3元的收盘价涨到现在751元的收盘价，涨幅足足有15333.76%，毛利率超过90%。（2）高转换成本。一个很好的例子是银行。各家银行的服务和利率差距不大，都提供几乎相同的产品，而且互联网时代人们也不再关心地理位置的差异。但是，一个人几乎会连续在一家银行办理业务，因为更换银行会很麻烦。（3）网络效应。腾讯公司推出的产品都很好的说明了网络效应扩张市场份额的重要性。QQ、微信的推出都极其成功，使用这些产品的人越多，网络效应的作用就发挥得越彻底。现在想要推出另一款聊天软件并且被大众接受一定是相当困难的。“护城河”的含义还有很多，包括垄断优势，最好是独家垄断；资源优势，最好是具有独占性质的资源优势；能力技术优势即核心竞争力；政策优势如专利保护、减免税优惠政策、原产地域保护政策等；行业优势，有些行业牛股成群，有些行业却牛股稀少；等等。这里需要提到的是，优秀的产品可能在一段时间内是竞争优势，但在一段时间内就很可能不再是了，市场上激烈的竞争会促生无数的创新产品，被替代的可能性很大。当然，竞争优势本来也不是永久的，社会的变化日新月异，不断缩短的企业生命周期让行业稳定性下降，企业整体的存活率普遍在降低。企业拥有独一无二的竞争优势是好的，但真正能够持久的优势并不多见，而且通常不容易识别，因此在判断企业的发展空间时应当明确其是否存在竞争优势。

五、一些重要的财务指标

（1）利润总额。它能直接反映企业的“赚钱能力”，和企业的“每股收益”同样重要。比如招商银行2017年营业收入为2.209亿，宝钢2017年净利润为249.24亿，这些都是真正能够获取收益的好公司。

（2）净资产收益率。净资产收益率高，说明企业盈利能力强。2003年的贵州茅台，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。如果一家公司连续4-5年实现了高净资产收益率，并且不是来自杠杆而是来自高利润率，那这个公司就可以纳入选择再进行判断。

（3）产品毛利率。毛利率是一项很好描述相对于提供商品所需投入成本人们愿意支付的价格。有研究表明，毛利率是具有稳定性。如果一家公司在一开始就有很高的毛利率，它倾向于保持这一水平，相反，如果公司一开始毛利率就很低，它也倾向于保持低水平。毛利率和经营利润率之间的差额是管理费用，这些费用可能会发生波动。如果一个公司的毛利率高而经营利润率低，那么经营利润率很容易上升。并且，大公司倾向于提升毛利率来维持高回报。

六、价格低的小公司更可能实现100倍回报

刚刚起步的公司是百倍股的可能性很小，因为它的成长具备太多不确定性，可能在发展过程中就夭折了；但大公司也一定不是投资对象，苹果公司现在还能实现100倍回报吗？现在它的估值是7500多亿美元，如果实现百倍回报，其市值要达到75万亿美元，比美国经济体量的4倍还多。有些时候这会是一只好股票，但是达到某个点时，大数法则会阻碍目标的实现。因此，略成熟的、有着长远增长前景、市场份额没有很大的公司才是值得投资的对象。观察已经实现了100倍回报的股票，只有在他们的市场份额没有足够大但是有成长空间时买入，才能够实现百倍回报。

除了上述特征外，百倍回报股还有一些细微的特征。这些公司顺应时代发展潮流，战略目标及产业布局符合产业的发展方向，如厦门钨业在2000年之前即将其战略目标定为一体化的钨业公司，形成目前钨矿山--钨冶炼--钨丝—硬质合金完整的产业布局，为公司的持续高速增长奠定了坚实的基础；有着积极进取的管理层，严格执行公司战略意图，管理水平高，如格力电器的管理模式；公司治理结构完善，股东、董事会、管理层之间有良好的激励约束关系，将公司成长体现为股东的利益，如伊利股份在管理层更替前后相对于蒙牛乳业出现了高达70%的超额收益，说明了公司治理对于投资者的重要性。

至此，我们陈述了百倍回报股的相关特征，包含了这些特征的股票即便没有产生百倍回报，但也一定不是一只一无所成的无价值股票。即便是在产生危机的环境中，市场急转直下，持有这些股票仍然是一种好的财富增长方式。持有股票，意味着你拥有了一种财产，拥有了实体经济，拥有了真实的利润。并且可以看出，百倍的回报都来源于企业的成长。投资的本质是入股优质企业，同心协力伴随企业增长，等到瓜熟蒂落时，超高回报便会实现。