细数证券行业的那点事儿

潘晓波

从开始的野蛮生长，到经历几轮牛熊转换，逐渐合法合规，由庄家时代和游资时代到如今的外资全面进入，以及主板、中小板、创业板到科创板等等一系列的变化……不难看出，证券行业发展正大步迈入新的阶段。

股市在开创之初，极度混乱，投机横行。

1992年沪深股票市场走出了一轮气势磅礴的牛市行情，其中深圳股市涨幅超过2倍，股票供不应求。为平抑股价，8月7日，深圳市宣布当年发行5亿股公众股，但是当时市场极度热烈，对股票的需求量极其巨大。于是出现了百万人争购抽签表的局面，并且引发了内部人营私舞弊暗中套购认购表的行为。结果多数人因为没有买到中签表而到市政府示威，从而引发了震惊全国的“8·10事件”。

从这件事中，人们真切看到和感受到资本流动过程中所形成的能量，这种能量既可以成为推动经济和社会发展的强大动力，但如果驾驭不当，其巨大的冲击力也会对社会稳定和经济发展产生极大破坏。而年幼的中国股市，无论是管理方式，还是监管体制，在这股巨大的冲击波面前显得如此脆弱。

资本是跨区域流动的，地方政府管理交易所的模式显然力所不逮。这就直接触发管理层决心加快中国证监会的组建。中国证监会的成立，将整个市场纳入了监管范围，为市场的健康平稳发展起到不可忽略的监管作用。

挑战：327国债期货事件

证监会成立之初，就面临着巨大的挑战——327国债期货事件。

“327”并不是一个日期，而是国债期货合约的代号，指的是1992年发行、1995年到期兑付的3年期国库券，发行总量是240亿元人民币。

1993年，财政部决定参照央行公布的保值贴补率，对一些国债品种保值贴补。1991-1994年中国的通胀率居高不下，保值贴息率一直在7～8%的水平。而“327”现券的票面利率为9.5%，按照常规补贴率，到期应兑付132元。

但临近兑付期，327国债期货的价格却在148元上下徘徊，因为坊间传闻，327回报太低，财政部将提高利率，以148元的面值兑付。

当时的万国证券总经理、“证券教父”管金生认为，高通胀已经被宏观调控压下，政府不可能多掏出16亿元补贴，327国债的兑付价格一定会低于148元，于是，万国证券联合辽宁国发集团，大举做空。

他们的对手方，是隶属于财政部的中国经济开发公司，主操盘人是后来创立证券市场“涌金系”、当时才28岁的魏东。据传闻，中经开通过可靠渠道得知，财政部会上调保值贴息率，于是坚定做多。

1995年2月23日，财政部果然上调了327国债的贴息率，327最后将以148.5元兑付，这等于是宣告了空方的死亡。

中经开率领多方大举买入，而原本站在空头一方的辽国发临阵调转枪口，转为多方。万国证券孤军奋战，面临着60多亿元的巨亏。

面对这种情况，管金生找到了上交所的管理人员，呼吁立即停牌，因为财政部突然公告改变贴息率，相当于实质性改变了327国债期货品种的交易合同内容，几十家空方券商都会因此倒闭。但上交所的管理人员并没有同意。

絕望中，管金生想到，当时的交易规则允许空方在保证金制度下卖空，但没有规定卖空的限额。他孤注一掷，在收盘前的8分钟里，以700余万元保证金透支1400亿空单，把价格生生逼回147.5元，原本欢呼雀跃的多头瞬间爆仓，巨亏40多亿元。

然而，剧情再次反转。当天晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：2月23日16时22分13秒之后的所有交易都是异常的、无效的，当日327品种的收盘价为151.30元。

最后，万国证券亏损56亿人民币濒临破产，管金生被迫辞职，几个月后被捕入狱;之后万国被申银接收，合并为申银万国，再之后，申银万国证券与宏源证券合并，有了今天的申万宏源证券。

而中经开的主操盘手魏东赚了约2个亿，之后控股了九芝堂、千金药业和国金证券等，成为资本市场上叱诧风云的人物。中经开在后来的证券市场中多次违规，涉及四川长虹、东方电子、银广夏等大案，最终走上不归之路，公司灰飞烟灭。

出清：证监会铁腕整治

以327国债期货事件为契机，为在规范中求得更快发展，根据当时我国证券市场存在的投机过度、大户操纵市场、股民风险意识淡薄、上市公司质量不尽如人意，而监管队伍内部管理不严、监督不力、纪律松弛、思想建设薄弱等情况，证监会制定和起草法规、规范性文件十余个，如上市公司示范章程、B股条例、期货管理条例、交易所管理办法、证券机构管理办法等;与此同时，查处违法违规案件24件。随后，在1996年至1997年，又查处70多件。

其中，影响较大的除了“327”国债期货事件，还有“长虹”事件、“华天”事件、“琼民源”事件，期货市场的红小豆、玉米事件。

1997年亚洲金融危机爆发，国内非法发行证券和交易活动猖獗，证券公司大量挪用保证金，期货市场突发事件频出。这一切都呼吁这政策强势介入证券市场。

此时，证监会果断出手，清理整顿场外非法股票交易市场、证券机构、期货市场、证券交易中心、证券投资基金等，尤其是关闭了牵扯到340万股民、520家企业的41个非法股票交易场所。

这个阶段，政策推动的牛市——“5.19”井喷行情尤其引人注目。1999年5月，国务院正式批准《关于进一步推进和规范证券市场发展若干政策的请示》，A股一扫低迷，走出大幅攀升行情，30个交易日内股指上涨65%，而这波上涨也为随后持续2年多上涨到2245点的牛市行情打下了良好的基础，5.19行情因此成为了投资者挥之不去的记忆。

“5·19”行情发端于政策推动股市为经济服务，而后演绎出登峰造极的庄股行情，它成就了许多股民的梦想，也将一些股民抛入深渊，对一代股民的投资行为产生了极大的影响。

争议：“赌场论”与“推倒重来论”

2000年前后的中国资本市场是庄家的天堂，那时中国股市的意识形态主要是做多，庄股正是迎合了散户的需求得以快速发展，其中最具代表性的莫过于“德隆系”和“庄家吕梁”。

1997年唐万新麾下的新疆德隆控制了新疆屯河、合金股份、湘火炬三家上市公司，被称为“德隆系”，此后三年多的时间里三家上市公司的股价均上涨超过十倍。其操作手法是通过不断地对外并购炒作股价，同时操作各种非法渠道获得的资金配合“坐庄”，从股价的上涨中获利，但最终因为真实业绩无力支撑金融扩张所需的资金在2004年崩盘。

吕梁是A股历史上的另一位“超级庄家”，其从事财经记者起家，1992年他与朱大户（朱焕良）相识。1996年前后股票坐庄风起，吕梁和朱大户都按捺不住了，朱大户盯上了康达尔，到1997年朱大户囤积了5843万流通股，占到康达尔流通股的90%，此后二人正式合作，

朱大户将部分持股转让给吕梁，而吕梁则利用其记者身份在媒体上大肆鼓吹康达尔，股价一路飆升到40多元/股，两人初尝胜果。但在2000年2月两人操作另一只股票中科创业时，朱大户违背约定提前套现，致使“中科系”内部老鼠仓发生，2000年12月日开始，高傲了将近两年的中科创业连续9个跌停，50亿元市值烟消云散，“中科系”轰然倒塌。

2001年1月，经济学家吴敬琏在媒体上批判“中国股市很像赌场，甚至比赌场还不如，赌场里不能看别人的牌，而我们的股市有些人可以看到别人的牌，可以作弊和操纵”。同年9月经济学家许小年称“希望指数跌到较干净的程度，然后再塑一个健康、完美的市场”，被人称为是股市“推倒重来论”。

2001年2月11日下午，厉以宁、董辅、萧灼基、吴晓求和韩志国五位经济学家在北京开会批判“赌场论”，将争议推向高潮，“赌场论”与“推倒重来论”的争议对中国股市影响最为深远。

“赌场论”和“推倒重来论”影响的还停留在思想层面，而当时，现实的问题已经迫在眉睫。

2001年6月30日国有股存量到已达到1，786.06亿股，占8，943.63亿存量总股本的42.23%，股份只有流动起来才有价值，已经到了不改不行的地步。

尝试：股权分置改革

在创建中国股票市场开始时，基于对上市公司流通股比例过高会使国家失去企业控股权的担心，设计了国家股、法人股、公众股和外资股并行的股权结构，其中公众股、外资股为流通股，国家股、法人股为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。

2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，这标志着国有股减持工作正式启动。一个多月之后的7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始。

然而市场却对此并不买账，6月14日即国有股减持启动的第三天，沪指创出2245点的高点，持续两年多的“5.19行情”就此结束，大盘连续下跌，施行不到三个月的国有股减持被紧急叫停。

尽管国有股减持的第一次尝试不算成功，但仍是必须解决的第一要务，彼时证监会主席尚福林将国有股减持完善为“股权分置改革”。通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，来消除A股市场股份转让制度性差异，使得非流通股最终实现上市交易。

从历史角度来看“股改”是必要的，但从结果来看对于可能对市场造成的影响估计不足，2008年股灾便被认为和“股改”不无关系，大量非流通股在改革后进入二级市场却缺少资金承接使得市场难以消化。

从2007年10月16日“历史大顶”6124.04点开始的下跌直到2008年10月28日“历史大底”1664.93点出现才结束，长达一年的时间里A股屡现百点大跌，期间政府主导救市资金入场，汇金、国企轮番增持，但都未能奏效。最终A股七成市值蒸发，22万亿飞灰湮灭，户均亏损13万元，当时北京平均房价也不过一万出头。

当然除了股权分置改革，随后推出的中小板、创业板和股指期货，使中国资本市场的羽翼更加丰满。

发展：游资时代的成型与落寞

推出股指期货以后，光大证券的乌龙指事件绝对是重磅炸弹。2013年8月16日11点05分上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%。最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点。11点44分上交所称系统运行正常。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。有媒体将此次事件称为“光大证券乌龙指事件”。

自“光大乌龙指”事件爆发后，原总裁徐浩明引咎辞职，光大证券党委书记薛峰任总裁。光大证券聘任胡世明担任董秘，前董秘梅键被调去担任总裁助理分管后勤办公室;此外，信息技术部、金融市场总部、多地营业部、投行构架均出现大调整，涉及数十个核心业务部门及分支结构负责人。

在证监会忙于资本市场改革的同时，一股被称为“游资”的势力逐渐在股市成型，它们诞生于庄家覆灭后，虽然二者的共同点都是通过大量资金操盘，但坐庄往往需要长线操作，而游资则是寻找热点题材快进快出。

游资崛起是在2006年-2007年A股历史上的第一波疯牛中，游资和机构首次联手做多市场，以基金为首的机构们主攻蓝筹，游资挖掘题材股进行炒作，这就是人们津津乐道的“权重搭台题材唱戏”，机构偏好蓝筹，游资炒作题材，一直持续到今天依然还是这个隋况。在这波行情中，市场第一批游资完成了原始积累。

股票短线交易本质和期货无异，是有人赚便有人亏的“零和博弈”，属于投机而非投资。随着近年来的持续严打，股票连板频频遭遇“特停”，游资的大时代正在过去……。

2014年5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，简称“新国九条”。股市对新国九条报以热烈回应，当日反弹超过2%。这是时隔十年后，国务院第二次以红头文件形式出台的资本市场纲领性文件，对我国资本市场的发展产生深远影响。

2014年7月，中国股市从熊了六年的底部起飞，短短半年涨幅达60%以上，2015年继续暴涨。此轮股市上涨，是对改革红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果，因此被业界人士称之为“改革牛”。因为在股市操作中大量的加杠杆，改革牛同时也被称为杠杆牛。

成也萧何败萧何，在杠杆牛达到顶峰，伴随着国家去杠杆和清除配资等降低股市风险的行动，改革牛一蹶不振，隨后引发了股灾1.0、股灾2.0和股灾3.0，给股民留下了沉痛的回忆。

2016年12月，“宝万大战”缠斗正酣，上任6个月的刘士余在中国证券投资基金业协会代表大会上脱稿发表了著名讲话，“这里我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。”“妖精论”平地起惊雷，事实证明了捉妖不只是针对宝能，更结束了“游资大时代”。此时，除了酝酿推出注册制，上会、过会的速度也加快了，还提出了绿色通道等政策扶持“独角兽”上市，于是在指数接连下跌中工业富联、宁德时代、迈瑞医疗等庞然大物“插队”登陆A股。却未曾想工业富联很快破发，“独角兽”弓得市场怨声一片。

变化：科创板上市与全面放开外资限制

2018年11月5日，上海证券交易所被宣布将设立科创板，并试点注册制，短短259天之后科创板便成功上市交易，这是中国资本市场的一大奇迹。

科创板通俗的来说就是在沪市设立的专门投资科技创新企业的股票板块，是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物之一。科创板是针对于正在成长的尚未成熟的企业设立，其一，科创板实行注册制;其二，上市公司不需要盈利也能够登陆科创板，这就为公司上市开具了便利条件，是我国金融史上的一大进步。

除了内部改革，外部开放也发生着巨大变化。2019年10月11日，证监会新闻发言人在例行新闻发布会上明确了取消证券公司外资股比限制的时点，宣布自2020年12月1日起取消证券公司外资股比限制。

事实上，早在10月9日，上海证监局披露了《关于核准野村东方国际证券有限公司（筹）章程的批复》，此前于9月29日公告了《关于核准摩根大通证券（中国）有限公司章程的批复》。与此同时两家新设券商领导班子也在加紧就位，包括董事长、副董事长在内的管理层团队任职资格陆续得到监管批复。目前尚有4家外资控商券商已经提交了相关申请正在等待批复。

证券行业从开篇野蛮生长，经历了几轮牛熊转换，经历了由乱象丛生到合法合规，由庄家时代和游资时代到如今的外资全面进入，经历了由主板、中小板、创业板到科创板……如今，证券行业发展又步入了一个新阶段。