新一轮货币宽松下的理财关键词

江松

2019年以来，全球在经济下行的压力下开启新一轮的货币宽松，欧洲央行和美联储先后宣布降息。9月16日，央行也全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，但相比之下，本次央行的宽松更显温和，明确“坚决不搞大水漫灌”，降准之后也并未如市场预期通过降低MLF利率的方式进行降息。

对于家庭财富，本轮宽货币也将产生不一样的重塑效果。短期看，影响来自于利率和流动性增加所带来的资产价格波动，慢牛概率更大;长期影响则将不再依靠基建和房地产快速拉动投资，更取决于“新基建”带动新兴产业形成良好生态，引导企业主体找到自洽的商业逻辑和可持续的盈利模式。

短期财富影响看资产价格波动，股市和债市利好，房市难再热，黄金保值，银行产品收益继续下行。目前资金流向房市受限于调控政策，股市将更多发挥“资金蓄水池”作用。对于债市，降准通过“宽货币一利率下降一债券价格上涨”机制利好市场。债券价格是由未来现金流以利率进行贴现计算形成，由于债券未来现金流较为稳定，因此债券价格与利率水平呈较为明确的反向变动关系，即降准通常意味着利率下降和债券价格上涨。国债到期收益率作为中国市场的无风险利率，起到了人民币资产定价基准的作用，历史数据来看，降准对于国债到期收益率：走低的效果较为明显。

黄金作为一种稀有贵金属，天然具备货币的属性，价值稳定，通常是避险和低利率下保值的良好选择。今年以来，金价已由年初的1284美元到突破1500美元。

对于银行存款和理财产品，降准将带动存款利率、理财预期收益率走低。银行资金面转为宽裕使其对于存款资金吸收作用的依赖程度下降，存款利率走低。银行理财方面，底层投资以债券和非标资产为主，其中高收益的非标资产投资受限，而债券多是持有到期，受降準后债券收益率走低的影响（与上述债市利好并不矛盾，利率走低意味着债券价格上涨，利好以交易、而非持有到期模式为主的投资者），整体收益率将下行。

家庭财富的长期积累取决于宽货币所能实现的实体经济增长效果。由于A股所处发展阶段的局限，市场走势与GDP增长一致性并不明显，但参考美国成熟的资本市场，可以看到道琼斯工业指数与GDP增长表现出了较强的一致性，随着中国资本市场趋于成熟，其与实体经济增长的关联性也将逐步增加。

回顾2008年、2012年、2015年的三轮宽松，或多或少伴随着积极的财政政策、金融监管政策或产业政策，为银行信贷扩张找到了地方政府平台基建项目和房地产2个重要发力点。从近10年数据看，基建投资和房地产合计约占城镇固定投资的50%。

相比之下，本次降准更强调稳健、松紧适度、流动性的合理充裕。诸多迹象表明，房地产行业重在求“稳”，难以继续作为银行信贷的投放重心，而过去粗放、带动“水牛”式增长的基建扩张也不是当下的选择。