伟星新材：安全边际还不够

雪球财经

伟星新材（002372）也算是细分行业龙头了，笔者关注到公司因为三季报不及预期，之前的估值也略高，最近跌得比较狠，最近连续收阴线，趁着周末，笔者在家看了看近几年的年报和几份券商的报告。简单谈谈自己的看法，结论是很可能属于杀逻辑，基本面有待继续观察，即便是左侧买入，笔者也认为当前价格安全边际还不够。

近四五年，伟星新材的ROE提升非常明显且高得吓人，财务层面上看，背后是高毛利率导致的高净利率及高ROA;经营层面上看，主要是伟星新材在2013-2014年后选择PPR作为主攻方向（营收占比50%多），大力发展TO C的零售体系，通过精细化的销售管理，提高了终端价格，比普通品牌贵50%到100%，进而做到了近45%的毛利润和20%+的净利率。

同时，因为伟星新材层级少、高直销的零售销售体系需要大量的销售人员，公司的销售费用率达到了15%，比其他几家公司高10个百分点，但是毛利率比其他几家公司高20个百分点，相当于多10%的销售费用但增加了20%的利润，比一般公司高出来的ROA就是这么来的，不得不佩服伟星新材出类拔萃的销售管理能力。

但是，當前伟星新材遇到的困难就是，公司的主战区域华东地区和全国一二线城市，精装房比例大幅上升，所以对伟星新材初步的看法是观察管理层下一步的策略调整情况。据招商证券的研报，预计2020年精装修交付比例达到30%且逐年攀升，而伟星新材深耕的华东市场，精装修比例可能更高。

当前伟星新材零售受阻，若是重心转向工程和房地产渠道，PPR业务毛利率肯定将慢慢承受压力，核心竞争力，即精细化的零售销售渠道优势无从发挥，相当于被降维打击，类似当年苏宁的核心竞争力——各大商业中心的卖场，被京东的网上卖场降维打击，当然伟星新材没那么严重，也没那么快。同时，公司的PE和PVE毛利率不高，相对另外几家公司也没有绝对竞争力。所以，笔者浅薄的看法就是：中期来看，伟星新材最好要走出华东，走向华南、华北、西南、西北，广泛布局三四五线城市，毕竟从住房成交面积和公司的自身优势来说，华东以外的三四五线城市（毛坯房占比还是很大）还有广阔的空间。否则，中期业绩面临持续压力。

杀逻辑，不轻言底。（作者：王者小昭）