D公司控股股东股权质押对公司价值的影响

杨焜

摘要：在我国资本市场上，控股股东股权质押相当频繁，股权质押是一把“双刃剑”既能快速提供资金，同时也增加了控股股东对公司利益输送的机会。本文以D公司为例，通过分析质押前后现金流权控制权变化、公司价值、财务状况等得出对公司价值影响的情况，进而为D公司的中小股东起到预警作用，并针对股权质押的负面影响提出防范建议。

Abstract： In China's capital market， the controlling shareholder's equity pledge is quite frequent. The equity pledge is a "double-edged sword" that can provide funds quickly and increase the opportunities for controlling shareholders to transfer the company's interests. Taking D company as an example， this paper analyzes the impact on the company's value by analyzing the change of cash flow rights control rights before and after pledge， company value and financial status， and then plays an early warning role for the small and medium shareholders of D company， and proposes prevention suggestions according to the negative impacts of equity pledge.

关键词：控股股东;股权质押;公司价值

Key words： controlling shareholder;equity pledge;company value

中图分类号：F275;F832.51                            文献标识码：A                                  文章编号：1006-4311（2019）30-0053-03

0  引言

在经济快速发展的背景下，股权质押成为我国上市公司主流的融资渠道之一，股权质押行为中控股股东股权质押尤为多见。截至2018年底沪深两市上市公司共有3583家，其中股权质押的公司多达3483家。其中质押比例在50%以上的公司，共有152家，质押比例大于70%的公司则有16家，介于50%-70%之间的公司有128家，介于30%到50%之间的公司则有占了25%，共有626家。之所以频繁出现质押行为，是因为股权质押丰富了融资方式，能将无形的股权实现快速变现且风险较低。在企业获取大量现金流的同时，控股股东的股权质押也会向市场传递控股股东资金紧张，企业财务状况堪忧等不利消息，带来负面影响。所以控股股东高频率的质押会对公司价值带来什么影响呢？本文选取D公司为例来研究控股股东股权质押对公司价值的影响。

1  基于D公司案例分析

1.1 公司简介

2011年8月5日，D公司股东决议以2011年的7月31日作为基准日，变更成为股份有限公司。D公司在2015年6月首次公开发行普通股股票金额为3000万股人民币，后将总股本增至12000万股人民币。截至2018年1月，C两大股东共持有股份103730480股占公司总股本的50.85%，公司的控股股东与实际控制人均为该二位。

公司是一家纺织品企业，公司主要从事家纺用品的从研发到销售等业务，并且一直在研究新型材料、新型面料的应用和生产。公司实行多方位发展策略，旗下有五大主打品牌。近年公司在始终坚持在突出主品牌的建设的同时，有效发展了多个副品牌与主品牌相互呼应与完整。同时，公司是行业内率先使用数码印花设备的企业，能实现新品花型的即时打印，能迅速将国际最新时尚元素快速融入到产品设计中，进一步增强了公司的设计能力。

1.2 质押概况

D公司自成立以来，经过多年的积累和发展，已属于家用纺织品行业的领先企业之一。2015年6月D公司在深圳交易所中小板上市。通过上市公司不断发布的质押公告可知，其控股股东CJ和HYN上市之初就开始频繁进行股权质押。自2016年2月23日，质押13700000股以来，截止到2018年12月控股股东的质押比例已经高达100%。D公司控股股东股权质押情况如表1所示。

1.3 股权质押对公司价值的影响

①控制权和现金流权分離。控制权和现金流权产生分离的原因在于：股权质押后，控制权并没有产生变化，但对应的现金流权则通过股权质押的方式转移给了质权人，控股股东的现金流权随之就会下降。也就是说，股权质押后控股股东的现金流权减少，控制权却不变，两权产生了差异。控制权和现金流权的分离，意味着增加了控股股东操纵公司谋取更大利益的机会。根据上述定义，将依据控股股东的股权数作为控制权的依据，将质押股权视为实际的现金流权。计算过程以2016年股东CJ为例：

股权质押前：

CJ股东：控制权=min{28.51%﹜