PPP融资模式下高速公路建设项目财务评价研究

袁招兰

摘 要 近年来，随着我国大基建的持续深入，PPP模式（Public-Private Partnership，即政府和社会资本合作）的建设项目也越来越多。PPP模式与传统模式不同，在进行财务评价时需要注意的事项也不一样。本文以PPP融资模式下的高速公路建设项目为研究对象，高速公路财务评价作为投资项目技术经济可行性评价的重要组成部分，其研究无论是对政府还是投资方都有一定的参考意义。本文首先总结分析PPP项目财务评价与高速公路投资项目的主要差异因素，并简单论述笔者经手的一些案例。

关键词 PPP融资模式 高速公路 财务评价

一、引言

随着这些年我国对PPP模式的大力推进，PPP模式已经在很多领域得到了应用发展。高速公路作为一项重要的交通基础设施，其建设项目是PPP模式的主要应用对象。在高速公路建设项目中应用PPP模式具有较为明显的现实意义。但对高速公路建设项目来说，其投资风险大、资金量需求大、投资合作者等特点使项目操作难度更高，也更为复杂。因此，其对财务评价的准确性的要求也更为严格。要改变以辅导国民经济为主要原则的财务评价观念，建立一套适用PPP模式的高速公路财务评价模式，在各种政策环境、各种项目特征的情况下，提高评价结果的准确性，还需要我们不断研究。目前，我国PPP模式高速公路财务评价与传统模式高速公路财务评价的差异主要存在几个方面。

二、财务收入差异

PPP模式高速公路与传统模式高速公路在财务收入的差异上有两点值得注意：一是综合业务收入。传统高速公路项目财务收入的最主要来源是通行费收入，而在PPP模式下，高速公路收入不仅仅是通行费收入，更多的是其他收入，如服务区、广告、仓储开发等，根据该路段现状开发综合业务，通过沿线配套设施的滚动发展，形成以高速公路为依托、辐射带动周边共同发展的良性循环，带动资本实力不断壮大。二是对补贴及特许经营期的调整。《收费公路管理条例》中有明确规定，经营性收费公路的收费年限不得超过25年，而中西部省、自治区、直辖市最长不得超过30年。但是，在我国广袤的中西部山丘高原等人烟稀少的地方，由于投资大、交通流量少，项目往往收益较差，几乎不可能在收費期实现盈利。因此，面对这种情况，需要与政府协商进行补贴。在PPP项目中，基于对项目生命周期价值的判断，采取何种方式处理特许期限项目将成为投资方与政府协商的重点。

三、财务支出差异

目前，在PPP模式高速公路与传统模式高速公路的财务支出上，可以从两方面来看：一方面是建设成本，另一方面则是经营成本。在建设成本方面，从我国高速公路建设项目来看，目前存在建设标准普遍偏高、投资也不断拉升的问题，而利用PPP模式，可以有效拉动社会资本，将建设单位、承包单位、施工单位及政府等组成一个共同体，共同承担风险，也能有效控制建设成本，基于此，PPP模式财务者要客观准确测算建设成本。如笔者参与的新疆某项目，在谈判时，通过对工程、财务、合约、法律等众多方面的了解，最终测算出该项目财务收益，从而判断其边界条件财务内部收益率5.9%是否合理、项目是否可行。而在经营成本方面，对传统高速公路建设项目来说，投资主体与运营主体往往不是同一单位，导致项目的全寿命周期成本实际偏高。如投资方可能会忽视运营管理及养护等成本，同时，运营单位可能会由于有政府相关补贴而缺乏降低运营成本的动力。但在PPP项目中，投资主体和运营主体在项目施工之前就会统一意见，进行财务分析，全面地考虑该项目的全生命周期成本，从而大大降低投资成本。

四、相关参数差异

对财务评价来说，PPP模式下的高速公路建设项目与传统高速公路建设项目的相关参数的区别主要有3点：

首先是计算期的确定。高速公路PPP项目的财务评价，其计算期一般是以特许经营合同约定的经营年限为准，具体来说是从项目启动开始到项目特许期结束，有一些特定项目也可能根据合同来看，如从委托咨询年份开始计算到项目特许期结束为止。

其次是关于折现率的取定。与传统的政府投资项目不同，PPP模式下的高速公路财务评价采取的折现率通常是根据国家颁布的行业基准收益来取定的。一般来说，经营性项目折现率为5.5%，政府还贷项目折现率为4.5%。但是，我们在进行财务评价时，不能直接把这些应用于PPP项目财务评价，而是应该基于项目资金成本进行具体分析（一般高于传统项目），或者利用资金成本模型进行计算。此外，如果政府有特殊要求或政策规定，则应该以政府要求为主进行折现率财务评价。

最后一点是关于特许经营协议的限定。不同的PPP项目会有不同的限制因素及状况，我们在签订PPP项目特许权协议时，会根据这些具体的因素来做特殊约定，这些约定与各方的收益及风险密切相关。而特许经营协议文本内容对外几乎是保密的，同时由于协议没有统一文本，所以我们在做财务评价时，一般只考虑一个投资方，即大业主。

五、实例分析总结

我们在进行PPP模式下的高速公路财务评价时要注意其与传统模式高速公路财务评价的区别，尤其是他们存在的差异性因素，比如财务收入差异、财务支出差异、相关参数差异等，要在实际评价分析中给予其足够的重视。笔者在新疆某项目中，测算了一些主要参数，如项目总投资、资本金与债务融资比及其组成方式、融资利率、合作期限、折现率、采用的工作量法等，同时测算收益，包括通行费收入预算、运营成本测算、其他收入测算等，通过这些数据测算，准确测算PPP模式下的高速公路建设项目财务评价情况。

（作者单位为江西省高速公路投资集团有限责任公司宜春管理中心）

参考文献

[1] 蒲跃华.高速公路PPP建设模式项目融资决策研究[D].长安大学，2017.

[2] 陈智光.高速公路建设项目应用PPP融资模式的探讨[J].商业会计，2018（15）：39-41.