中国上市公司股份回购的环境特征与动因分析

华倚萱?孙伟

摘 要 股份回购是西方资本市场常见的资本运作方式，也是企业较常运用的经营策略，对于已经经历过并购扩张、国际化以及逐渐走向多元化的中国市场，股份回购在我国迅速吸引了大量上市公司并被之引用，股份回购方式日趋成熟。股份回购在我国发展起步晚，相关理论研究也相对匮乏。研究中国上市公司股份回购，既可以有效推动产权改革以及公司治理模式的变革，又可以看出股份回购在中国是否可以充分发挥其应有作用，实现企业价值最大化的目标。

关键词 股份回购 环境特征 动因分析

一、中国公司股份回购的环境特征研究

公司股份回购决策受到内部外部环境影响，如国家经济政策、国家法律制度、国家宏观经济状况以及金融市场等因素的制约。为此，了解公司在内外部环境影响下所处的环境是公司考虑是否进行股份回购决策的基础。

国家宏观经济状况以及经济政策和金融市场等诸多因素不可避免地影响着公司是否进行股份回购。经济增长率是宏观经济状况中最具有代表性和说服力的经济指标。当经济增长率持续增长且一直处于较高的水平时，表明经济处于强盛发展时期，市场需求强劲，企业盈利水平高且企业对未来发展趋势看好。这个时期，企业拥有较多可自由支配的现金，现金流量充足。相反，如果经济增长缓慢，市场需求疲乏，企业的盈利能力下降及企业对未来发展不看好，那么公司可以用来企业回购的自由现金流将减少，因此，企业进行股份回购的概率降低。可见，单纯从理论上来讲，企业股份回购与经济增长率呈同向变化的关系。但是，宏观经济状况并非只对公司股份回购产生正向激励作用。当社会经济高速发展，必然会刺激投资，项目增加，进而资金需求量加大，导致公司用于股份回购的自由现金流量减少。同样，当经济处在萎缩阶段，就会使得大部分公司减少投资需求，增加公司可自由自配现金。当经济萎缩时，大部分企业倾向于将自由现金流用于公司的股份回购，提升公司财务绩效。

近年來，我国宏观经济发展良好，态势强劲。

首先，我国国内生产总值和国民收入持续快速增长，只有保持大量资金的投入才能保证经济高速发展，因此作为减少股东资本的股份回购难以得到大的发展。

其次，资本市场发展状况。与国外相比，中国资本市场总值规模较小，导致在国民经济中资本市场难以发挥很大作用。股票市场指数波动幅度大，中国股票市场存在的这些特征必定会对我国上市公司的股份回购及其发展产生消极影响。

最后，资本市场的不对称性。由于资本市场的不对称性，中小股东对信息的掌握始终处于劣势地位，而中小股东在股东大会上的投票权、决定权的作用微乎其微。大股东和中小股东之间信息的不对称以及利益的不对称性，造成中小股东只能被迫接受股份回购。

二、中国公司股份回购的动因分析

研究发现，国内上市公司发布股份回购，大多是因为管理者和投资者之间信息的不对称以及具有大量的闲置资金和较多的无形资产，且与未进行回购的公司相比，在经营规模、盈利能力、资本结构以及债务水平、成长性方面存在显著不同。

公司股份回购的动因一：公司资产负债率越低，越有可能回购股份。公司拥有过多的自由现金流量，可能会造成资金运用效率低，损害公司价值。若公司有较多的闲散资金，企业便可考虑利用股份回购的方式，将多余的闲散资金通过再分配的方式分配给股东，从而降低利用闲散资金过度投资的代理成本。

公司股份回购的动因二：公司净资产收益率越高，越容易进行股份回购。中国上市公司的股份结构特殊，大部分上市公司是国有控股，国有控股比例高，往往是公司的第一大股东，这可能对股份回购造成影响。其影响表现在国有股减持政策实施，股份回购是一种能使公司股权结构更加合理的有效措施。

公司股份回购的动因三：公司主营业务收入增长率越高，越有可能回购股份。财务杠杆具有两方面效应，如果公司经营欠佳，业绩低迷，财务杠杆增加会使企业风险和损失加大，而当公司业务多，经营能力较好时，会产生正向杠杆效应。如果公司具有较好的盈利能力，那么公司采用股份回购的方式增加每股的价值，可以使股东获得更多收益。

三、建议

由于我国关于股份回购方面的相关法律法规规定起步晚，发展不全面，所以存在较大的限制，股份回购工具及股权激励手段等功能没有发挥较大的作用。为此，应该完善股份回购的制度体系建设。从长远来看，也可以为资本市场提供一种金融创新的工具。

另外，要完善股份回购的披露制度，让各利益主体之间掌握相对公平的信息资源，要加强对相关利益者的保护，保障中小股东的利益，促进股份回购制度的长远发展。

（作者单位为黑龙江八一农垦大学）

参考文献

[1] 程崇帧，蒋晓全.公司收缩战略选择[J].管理世界，2000（3）.

[2] 黄虹.我国上市公司股份回购行为对股价的影响分析[J].价格理论与实践，2007（11）.

指导老师：孙伟