资本将更加关注落在“鼓励”边界内的企业

石亚琼（氪基金）

1 政策引导+行业自律，才能真正实现健康发展

《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》（以下简称《通知》）是2014年允许民间资本进入中国航天产业以来，第一个对中国商业运载火箭进行细则指导的官方文件，对行业来说意义重要。

一般来说，行业的健康有序发展都有赖于相关有效政策的引导。中国商业运载火箭作为中国航天的重要组成部分，经过近5年的探索期，已经进入到一个新的阶段—国内商业运载火箭公司及产业链上下游初创公司不断涌现；龙头民营运载火箭公司已于近2年开始进行自研火箭产品的发射试验；商业卫星公司已提供或者考虑提供试验订单给民营运载火箭公司；资本已开始从商业的角度评估民营商业运载火箭行业。整体来看，民营商业运载火箭已成为我国航天领域不可忽视的补充力量。

在这样的时代背景下发布《通知》，体现了相关单位对于中国商业火箭行业的重视。此次，主管部门明确了行业准入许可，明晰了行业的重要事项，如科研、生产、试验、发射、安全、管控等，都将对行业健康、可持续发展起到推动作用。对于中国民营商业火箭的所有参与者而言，在政策引导下，同时加强行业自律，中国商业航天产业才能真正实现健康发展。

2 选择投资民营火箭团队时，最重要的考量仍是“商业”

概括来说，对于投资人而言，低价是商业航天的关键。在选择投资民营火箭团队时，最重要的考量仍是“商业”，一方面会考虑民营火箭赛道的商业价值；另一方面会评估民营火箭赛道上公司的商业竞争力和发展潜力。《通知》的发布并不会影响投资中国民营火箭赛道的大逻辑，但是在选择具体投资标的时会更加关注落在“鼓励”边界内的企业。

从赛道角度，商业航天尤其是商业火箭发射是一个拥有极高成长性、极高潜力的投资赛道。首先，火箭作为唯一可以把物体运载入外太空并达到第一宇宙速度的交通工具，极具战略价值；其次，从商业的角度，全球范围内商业火箭发射服务供不应求，据统计，2017－2025年全球预计至少有20000颗卫星计划发射升空，直接的发射服务市场规模在数十亿美元到百亿美元之间；再次，未来依靠各国政府经营的火箭发射运力，很可能远远无法满足卫星发射的需求，巨大的供给空白为商业运力提供了新的机遇，未来商业航天很可能成为体制航天的有利补充。此外，在国外，以美国太空探索技术公司（SpaceX）为代表的公司已经证明了其商业价值，业内信息显示，SpaceX公司2017年累计完成18次发射任务，获得共计18亿美元左右的收入，发射次数及收入是2016年的2倍。

从具体投资标的角度，投资人倾向具有以下特点的民营火箭公司：首先，要有明确运载能力的主力箭型，且太阳同步轨道（SSO）运载能力在1t以上，以保证应对全球火箭市场竞争时可以具有竞争力；其次，具备合理的降低成本技术路径，如可回收火箭；再次，自研发动机以降低成本，并保证在未来的长远竞争力；此外，公司已组建或者有能力组建完整的发动机团队及总体团队，且CEO有强融资能力及人格魅力，以保证公司顺利运行。

从当下行业的实际情况来看，中国民营火箭公司经过3年多的发展，大部分创业公司已经或正在逐渐走出PPT阶段，必须要交“成绩单”，因此需要从制造业视角和产业阶段成熟度来考虑投资。民营火箭本质属于总装制造，讲究核心技术与零部件自主掌握、系统集成与专业协作。因此，在当下投资时也会考虑一些新的动态因素。

首先，从公司发展进展上来看，更加关注公司是否取得了实质性研发进展，是否具备总装制造与研制保障能力，是否有成体系的研发管理和供应链管理——这是产业化的基础，主要依赖于体制内配套资源的企业在未来是否有足够的抗风险能力；其次，技术路线规划与产品定位方面，更倾向于拥有核心技术的公司、火箭产品的运力要与市场需求匹配的公司；此外，2019年科创板推出，龙头运载火箭公司有机会冲击科创板，进一步降低融资成本，拉开与非龙头公司的差距，也会在一定程度上影响对赛道投资标的的选择。

此次发布的《通知》，整体是促进行业发展的，笔者认为关键词是鼓励和规范，落在“鼓励”边界内的企业，将一定程度隐性地得利于政策支持。因此，在进行投资决策时，也会增加这方面的考量。

3 市场的爆发点在于真正符合市场需求的火箭产品的出现

探索太空，获得新的资源与机遇，很可能是我们这代人和后来人的“大航海运动”。

火箭作为唯一可以把物体运载入外太空并达到第一宇宙速度的交通工具，其战略意义重大。在中国从航天大国到商业强国迈进的时代，中国的商业航天发射市场迎来了难得的历史机遇期。如能解决商业航天的“低价”难题，中国的民营商业火箭行业很可能“能到最远的地方去”。

在20世纪40年代，因为美苏冷战的政治原因，太空开拓曾经有过加速的阶段。两个超级大国出于对彼此的忌惮，给了这项事业早期发展时最重要的一笔“种子轮投资”。如今，失去了政治动力以及经济效益上的考虑，人类尤其是各国政府主体，只向这个赛道追加了一笔很小的“天使轮融资”。其结果是，相比于半导体技术、计算机科学、互联网技术，航天领域的进展和商业化都不够迅速。这也给予了中国航天产业难得的机遇，可以利用其他相关领域成熟的技术，借鉴其他先进领域的商业模式，寻找推动中国航天发展的最优解。

在中国要从航天大国向航天强国转变的特殊时期，考虑到未来探索太空的需求以及国家间的竞争，商业运力很可能是体制航天运力的重要补充，也迎来了难得的机遇期。从全球的航天产业及其他产业的经验来看，“低价”是商业航天的关键。中国民营火箭公司必须解决“低价”问题，才可能在“商业”上获得成功。整体来看，商业航天发射是一个供给引导需求的市场，市场的爆发点就在于何时有真正符合市场需求的火箭产品出现。

美国的商业航天市场和SpaceX公司的发展路径非常具有参考意义，不同国家环境下成长起来的企业会不同，但市场趋势和商业发展路径基本类似。