理性包容看待科创板落地

今年3月18日，科创板开始接受企业发行上市申请；6月13日，科创板正式开板；7月22日，首批25家公司在科创板挂牌交易。从2018年11月5日习近平总书记在首届中国进博会上提出在上交所设立科创板并试点注册制，仅仅半年多的时间科创板就正式落地，这是新时代多层次资本市场建设的里程碑！

设立科创板是金融供给侧改革的重要内容，科创板在一定程度上弥补了我国金融体系服务科技创新能力不足的短板。随着我国人口红利“渐行渐远”与工业化、城镇化逐渐进入后期，我国经济也由高速增长阶段转向高质量发展阶段，迫切需要科技创新推动经济高质量发展。我国以银行信贷为主的间接融资体系固然在经济赶超时期发挥了重大作用，能够很好的满足“烟囱”工业时代与基础设施投资的需要，但却不能很好满足互联网与信息时代科创企业的融资需求。科创板承载着服务科技创新的历史使命，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术企业和战略性新兴产业。科创板是国家创新驱动发展战略的需要。

科创板还是我国资本市场重要的“增量改革”试验田。我国资本市场发展近30年来取得了重大成就，但也有很多遗憾，突出表现为二级市场“牛短熊长”、投资者平均回报率较低。这其中固然有我国经济发展转型及投资者结构的问题，但更深层次是制度方面的问题：一是发行上市条件包容性不够。我国新兴的互联网企业纷纷先后美国和香港市场上市，导致A股错过了“互联网革命”，上市公司仍以传统行业企业为主。目前，阿里巴巴已经成为美股市值排名前十的企业，腾讯也已成为港股市值最大的上市公司，百度、京东、网易等一大批互联网企业也都表现出了极高的成长性，但这些优秀企业都与A股市场无关！二是企业发行上市(IPO)市场化程度不够。由于政府对发行数量、节奏与价格的管制，导致A股“壳价值”较高，借壳上市、保壳重组盛行，致使股价结构严重扭曲，投资者热衷于“炒小炒差炒短炒新”；三是核准制的局限性。核准制下，政府对企业上市进行实质性审核，难以避免对企业价值进行判断。但实际上政府无力辨识企业的成长性和价值，反而会因此被迫承担起托市、救市的责任。

科创板在资本市场基础性制度方面进行一系列重大创新与突破，对多层次市场建设行稳致远具有开创性的时代意义：

第一，制定了更加多元包容的发行上市条件。科创板综合考虑市值、收入、研发投入、现金流、利润等指标，制定了可供企业选择的五套标准，允许尚未盈利企业或存在累积未弥补亏损企业及特殊股权架构和红筹企业上市，突破了以往主板、中小板、创业板过于重视利润指标的限制，更能满足科创企业的需要；

第二，构建更加市场化的发行承销机制。《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》提出科创板新股发行的节奏和价格主要由市场决定，且通过试行券商“跟投”制度来保证定价的合理性；

第三，推动交易制度创新。科创板企业上市后前5日试行不限涨跌幅、之后20%涨跌幅限制的制度，且在上市首日便允许战略投资者融券卖出，有利于二级市场的理性投资；

第四，IPO试行注册制，落实以投资者需求为导向、以信息披露为核心的证券发行注册制度。一方面，监管者放弃对企业价值的实质性判断，另一方面，加强以信息披露为核心的全程监管；

第五，实行严格、独特的退市制度，真正落实科创板挂牌公司优胜劣汰。

这些制度创新凸显中国资本市场市场化、法治化、国际化的改革取向，将筑牢多层次资本市场发展的制度根基！但颠覆式创新意味着打破以往的制度藩篱，问题、困难与阻力也相伴而生，市场应以理性和包容对待新生的科创板。

目前，质疑科创板公司科创属性者有之，指责科创板可能会加剧二级市场股价下跌者有之，怀疑增量改革可行性者有之，等等。这些意见的合理成分要吸取，但市场应形成共识，即优先支持科创企业上市、以关键制度创新推动基础性制度改革、以增量改革为“突破口”推动存量改革，是比较符合我国国情的发展策略。借鉴历史经验，我们应有“风物长宜放眼量”的胸襟，坚守让市场机制发挥决定性作用的战略定力，科创板就一定会孕育出世界级高科技企业，多层次资本市场的发展之路就会越走越宽！(文/尹中立)