浅析多样性融资的商业魅力

王南力

据资料统计，2018年中国电影总票房已经突破600亿大关。在获得票房前十的国产影片中，电影《西虹市首富》以获得18.68亿票房而名列前五，不仅为中国电影票房做出贡献，同时影片在融资过程中打破单一融资模式。特别是券商资本隐身注资，借助出品方在融资过程中灵活风控模式，凸显独特的融资魅力，为电影多渠道融资合作走出一条成功探索之路。

《西虹市首富》这部影片讲述的是一个关于金钱永远花不完的故事。在这个意义上，它是一个关于虚拟经济体系下资本自我增值的寓言，故事的喜剧性源于以下这个荒诞的事实：在今日社会中，任何人一旦因为某种偶然原因而获得了进入金融资本游戏的第一桶金，从此以后不仅可以“不劳而获”，甚至可以（或者说不得不）变得越来越有钱。

为形象地、寓教于乐地再现这一吊诡的资本逻辑，《西虹市首富》的基本情节设定是：失业的主人公王多鱼为了继承“二爷”留下的百亿遗产，必须在一个月内花光十亿，并且必须满足一系列严格的限制条件例如不能留下任何资产，不能破坏有价值的物品，不能做慈善...影片最后在资本与人性面前，人性战胜了资本。影片不仅在故事内容上与资本有关，就在影片制作上依旧离不开资本这个话题。

随着中国电影产业的发展，越来越多的资本形式介入到电影生产制作中，打破了传统的融资固有模式。影视圈从不缺热钱，银行、地产商、煤老板、私募大佬等“各路大仙”都纷纷投身到电影制作的洪流中。鲜为人知的是，证券公司的身影也出现于投资队伍中。随着由开心麻花团队编剧、主演的电影《西虹市首富》火爆上演，从中得知影片联合出品方多达10家。包括乐和影业、优酷电影、小米影业等。但实际上，在该片出品方之一乐和影业投资中还隐藏了一家券商股权私募，那就是恒泰证券旗下的股权私募子公司恒泰资本。

由于影视行业的特殊性，没法直接进行股权投资，恒泰资本与出品方之一的乐和影业合作，通过电影收益权转让间接投资了影片。正如恒泰资本副总经理辛本华接受券商中国记者采访时表示：“由于影视行业的特殊性，没法直接进行股权投资，恒泰资本是通过乐和影业的电影收益权转让进行间接投资的。”其中不难看出，目前电影行业的融资还有一定的特殊性，也就是资本介入的门槛。但是如果能够借助乐和影业与恒泰资本所进行的电影收益权的转让方式不是也是一种很好的电影融资模式吗？打破传统融资模式，也可以走“曲线救国”的融资方式，都是一种可尝试的融资渠道。

在这次券商资本成功介入，可以说乐和影业功不可没，虽然不可大张旗鼓的传播这种方式，但是成功的做法还是有它借鉴的意义所在。这里我们还要介绍一下恒泰资本介入电影依托的乐和影业：乐和影业成立于2016年，随即乐和影业整合了盟米文化、派拉蒙影业等国内外知名影视公司的优秀资源，并以中金建信、恒泰证券、五矿科工、锦恒投资等实力强大的资本为背书，打通了金融资本市场同影视娱乐市场之间的瓶颈，凭借其雄厚的资本实力及丰富的业务资源，专注于大电影的出品和投资。目前，已投资项目有《大闹天竺》、《变形金刚5》等多部电影。

那么为什么乐和影业能够以电影收益权转让的方式和恒泰资本达成“共识”，这也是恒泰资本几年来在对电影领域的投资一直关注。恒泰资本副总辛本华曾说："恒泰资本的影视基金投资了两部电影，其中《西虹市首富》投了1400万元，未来票房倘若如市场预期突破30个亿，那么恒泰资本至少会获得4-5倍的回报，而另一部电影《英雄西游》（名字暂定）投入资金更多一些，预计在2019年上映。”由此看来恒泰资本的这笔投资，资金来源不仅包括自有资金，还有客户资金认购。

据了解，恒泰资本投资《西虹市首富》的这只产品，优先端由客户认购，恒泰证券的自有资金做了劣后，虽然总投资规模不大，但如今看来势必赚得盆满钵满，远超一般影视信托产品7%左右的收益率。整体来看恒泰资本为今后的电影投资增加了很大的信心。

由此而知，无论乐和影业还是恒泰资本都是认同电影收益权转让作为融资的过桥通道，那么电影的收益权转让又有那些内容可进行置换的呢？目前，由于影视行业的特殊性，不能直接进行股权投资，因此国内参与影视项目投资的金融机构都比较隐秘，更多的是采用信托计划、私募股权基金等形式，通过收益权转让的方式进入投资。

据统计，过去两年曾有万向信托、华融信托、光大信托、中粮信托等信托公司发行了影视投资信托产品，累计资金规模约20、30亿。单就中国证券投资基金业协会备案的私募产品，带有“影视基金”字眼的私募基金就有24只，不过由券商发行并担任管理人的产品则少之又少。此次恒泰资本介入影视产品的原则正如辛本华介绍说：”恒泰资本的主要投资领域是不动产，从规模上看，投资商业地产规模超过住宅，而影视行业信息严重不对称，一般都是先找到好项目投资再成立产品。因为影视投资十有九亏需谨慎”

据悉，恒泰资本这些年在影視投资方面也积累了一些经验，在投资《西虹市首富》之前，还投资了电影《王朝的女人》，但那部电影恒泰资本并没有赚到钱。据了解，影视投资亏损的概率极大，一份好莱坞的报告显示，2017年中国共生产电影970部，其中在院线上映376部，上映率尚不足39%，产出票房301.04亿，上映的国产电影平均票房为8000万元;此外，中国电影市场全年共引进国外电影98部，产出票房258.07亿，在年度票房中占比46.16%。

由于影视行业非常分散，集中度比制造业还要低得多，加上信息不对称，通常特别看好的影片也不一定能拿到投资份额，需要寻求战略合作者。金融机构投资影视项目，适合一揽子投资，好影片是非常稀缺的，很难做到风险可控，目前金融机构在介入电影生产还是谨慎的。因为国内影视行业的演员片酬太高，能否盈利主要还得看票房，而选择一个好项目需要考虑很多因素，比如是否拿到美国大片代理权;国内影片则要选择档期，包括考虑同档期是否有互相竞争的片子，另外选择影片的类型，喜剧片相对比较讨巧，以及分析导演、演员的票房等等这些都是他们要“补课”的内容。

无论如何，这次恒泰资本通过出品方之一乐和影业《西虹市首富》部分收益权转让的介入方式试一次积极的尝试，模式和效益都有借鉴价值。

当前，中国电影业的发展越来越趋向于规范，只要是好的电影项目，投资方很愿意参与进来，更多的资本也愿意慢慢介入尝试状态，《西虹市首富》在此成功的把握好融资的转化方式，这无疑也是给未来的电影项目在融资渠道方式上，走出一条成功的探索之路，这就是券商资本介入的价值所在。