贝因美：从“奶粉王”到“亏损王”

刘绪婷

贝因美几经沉浮，连续经历两年亏损一年盈利后，再度陷入亏损风波。坎坷的命运与其多次修正业绩有关，使其成为A股市场名副其实的“业绩变脸王”。

2011年，是贝因美最辉煌的一年，它顶着“婴童产业老大”的光环在深交所挂牌上市。此时担任公司董事长的谢宏，正准备大干一场，却因身体原因不得不辞去董事长职务，以首席科学家的身份隐退幕后。

自从谢宏辞去董事长的职务后，贝因美的主营业务便不甚清晰。

曾经一度跨界经营母婴店、母婴平台、保险等业务，但成效并未突出，反而增加了公司成本。贝因美于2012年正式告终跨界发展之路，转型专注婴童食品。但是转型过后，贝因美的股价却一路下滑。

2015年，恒天然入股贝因美，巅峰时刻其市值一度超过300亿元。

之后，贝因美的业绩却出现断崖式下滑，连续亏损两年后，贝因美被实施退市风险警示，行走在ST的边缘。之后，为了一份漂亮的业绩报告，贝因美不惜卖房、卖子公司、靠政府补助以及请创始人谢宏回归。

期间还多次使用财技，给大众表演“变脸…‘闪崩”等即兴节目，而它也理所当然地收到深交所问询函的“奖励”。

连续亏损的两年

9月12日，贝因美婴童食品股份有限公司（以下简称“贝因美”）披露将增加房屋租赁、日用品销售行业等业务。公司名称也将变更为“贝因美股份有限公司”，将名称“去食品化”。

这意味着贝因美将不再局限于婴童食品，而将围绕婴童所需进行多元化发展。并且通过满足母婴家庭更多的消费需求，提高单个客户的营收贡献，以此来拓展公司业务发展空间。

此次变更并不顺利，遭到公司董事Johannes Gerardus Maria Priem的反对，其为贝因美第二大股东恒天然乳品（香港）有限公司（以下简称“恒天然”）的代表方。

事态的发展一波未平一波又起。

对此，深交所中小板公司管理部于9月18日向贝因美下发问询函。要求其结合最近12个月内公司新业务的营业收入和营业利润等数据、主营业务构成及经营情况，说明本次变更中，公司名称是否与公司主营业务相匹配等问题。

其实，这已经不是贝因美第一次收到深交所的问询函。

从2014年开始，贝因美的净利润就开始出现下滑趋势，净利润同比减少90.45%。之后贝因美便将“变脸”这一川剧艺术特技表演得炉火纯青。

由目前披露的财报显示，2015年前三季度，贝因美的营业总收人为26.44亿元，亏损2.16亿元。但是到2015年年底，贝因美前四季度的营业总收入突然增长到45.34亿元，净利润增长到1.04亿元。营收与净利润的大幅度增长，使当年贝因美的盈利由负转正。

那么它又是如何在短短几个月的时间让其营收与净利润出现大幅度增长的呢？

2016年1月16日，贝因美发布一则业绩修正公告。公告解释，其净利润增长的主要原因为：报告期内主营业务收入超原预计，致使归属于上市公司股东的净利润较原预计有所增长。

仔细对比两个季度的财报可以发现，贝因美的应收账款占比从2015年第三季度的7.75%直接增长到第四季度的25.6%，整整增长了3倍之多。

贝因美这次应收账款大幅增加的变动，也引来了深交所的问询。

同时，贝因美这扭亏为盈的“变脸”财技，不仅让消费者大跌眼镜，还为公司之后的业绩埋下隐患。

果然，到2016年，贝因美糟糕的经营状况开始逐渐暴露在阳光下。2016年和2017年，贝因美分别亏损7.81亿元、10.57亿元，同比减少853.24%、35.40%。

截至2017年底，贝因美应收账款账为1253亿元，已计提坏账准备金额445亿元。应收账款不能及时回收的窘境，影响贝因美的资金周转速度和经营活动现金流量。

谢宏曾表示，公司有“三道防线”保障2017年公司盈利：借助奶粉新政利好，加大营销力度、出售资产和政府补助。

从2014年开始，貝因美就开始获得政府补助。2014年和2015年，贝因美分别获得政府补助0.78亿元、1.06亿元。若扣除这笔收入，贝因美实际上从2014年起就开始亏损。

2017年，贝因美先后2次发布公告拟出售杭州、上海、重庆等地共计29套房产，评估总价超过1亿元，预计产生收益约5860万元。

同年，以“减少亏损，增加收入”为由，拟出售贝因美（安达）奶业有限公司（含现代牧业公司）。年报显示，截至2017年底，贝因美处置固定资产、无形资产和其他长期资产获得收益1331万元。

此时贝因美所做的急救措施，就像是精卫填海，连一个水花也没溅起来。因为连续两年亏损，贝因美被实施退市风险警示。

谢宏在这时候只能出场救火。

谢宏高调回归

2018年3月15日，退居幕后的谢宏重回一线，出任贝因美集团总裁。两个月后53岁的谢宏再次担任贝因美董事长。谢宏这次回归，是众望所归，担着“保壳”重任。

作为每场战役中的军师，表面上谢宏如诸葛亮般神机妙算，其实在“大刀阔斧”的背后同样伤筋动骨。

第一算：“将领”大换血，实施“六重战略”

谢宏回归后，烧的第一把火就是管理层全部换血，打造自己的“新班子”。其中，原美素佳儿首席销售官包秀飞算是这场扭亏战役中的“将领”。

谢宏提出“六重战略”：重建渠道、重构体系、重造团队、重塑品牌、重溯文化、重树商誉。包秀飞根据“六重战略”提出“四大措施”。

贝因美打算重新梳理和再造渠道，塑造新品牌形象。

第二算：实施核心员工和渠道经销商持股计划

2018年9月，贝因美发布回购预案用于管理团队的员工持股计划。之后，还实施经销商持股计划，并设立相应信托计划。

截至2018年11月30日，公司已耗资9196.79万元，通过集中竞价的方式回购股份2010.12万股。截至2018年11月22日，信托计划已通过二级市场买入公司股票288.26万股。

2014年和2015年，贝因美分别获得政府补助0.78亿元、1.06亿元。若扣除这笔收入，贝因美实际上从2014年起就开始亏损。

贝因美将企业、员工、股东利益相统一，通过股权连接，与渠道经销商共生死。

第三算：布局下沉市场，进行品牌全新升级

包秀飞认为：“三四线城市将成为贝因美扭亏为盈的主战场。”

与此同时，贝因美重新梳理了传统母婴渠道，做线下服务的差异化，加强育儿专家的线下母婴服务。

奶粉注册制落地后，打破了原线下市场竞争格局，尤其是在三四线城市，因注册制退出市场的国产小品牌和外资品牌而流出大量空白市场。国产奶粉本身深耕三四线市场，具备抢占更高市场份额的渠道基础，对于贝因美来说，深耕三四线城市有望成为其重要机遇。

第四算：引入新战略投资者，与恒天然“分手”

企查查显示，2018年12月，贝因美引入新的战略投资者，拥有国资背景的长城（德阳）长弘投资基金合伙企业（有限合伙）成为其第三大股东，持股比例5.09%。

2019年3月，贝因美发布公告称，收到公司董事朱晓静提交的辞职报告，朱晓静是恒天然派驻贝因美董事会担任董事的其中之一。

几场硬仗打下来，2018年年报显示，贝因美实现营收24.91亿元，实现净利润4111.36万元，同比增长103.89%。真的使连续亏损两年的贝因美扭亏为盈，也解除了其退市风险。

但，到2019年上半年，贝因美再度陷入盈利困局。贝因美在今年上半年实现营收约12.96亿元，同比增长5.16%;亏损1.22亿元，同比减少1527.62%。

如果说每个想尝试转型的企业都会走过荆棘丛生的道路，那么多次受创的贝因美很可能是在里面迷了路，它需要的是能透过荆棘的一抹曙光。

贝因美大事记

国产奶粉也“高端”

不管是从2018年的几场硬仗，还是从2019年贝因美变更公司经营范围的策略来看，谢宏再次担任董事长后，一直在尝试多元化发展。

但是这次变更后，贝因美名称“去食品化”，被业内人士质疑是“不务正业”的表现。

在中国食品产业评论员朱丹蓬看来，随着市场的不断变化，整个消费端的需求也发生变化，贝因美需要打造全年龄段的健康生态体系。因此贝因美需要建立消费年龄的金字塔去匹配未来的市场。并且从中长期来看，多元化发展战略是有利于贝因美发展的，不过要实现多元化布局对贝因美资金要求会更高。

自从“三聚氰胺”事件过后，中国家长对国产奶粉品牌的信任度降低，消费行为趋于不理性，普遍愿意花高价购买外国奶粉品牌。

然而，高端奶粉产品的渠道毛利、终端毛利几乎接近产品单价的一半，普通奶粉产品的渠道毛利、终端毛利也在产品单价的三分之一处徘徊。这也是中国婴幼儿奶粉行业价格普遍偏高的重要原因。

目前，中低端奶粉仍然占据着中国的主要市场，达到47.8%。高端奶粉、超高端奶粉的市场份额一直在扩大，其中超高端奶粉的增长速度最快，达到57.1%。

谢宏回归后，力推高端产品也是贝因美未来战略的重要发力点。

尼尔森的数据显示，贝因美高端市场占有率从4.2%上升到4.9%。这意味着，即使贝因美在2019年上半年再度陷入盈利困局，但是它也在稳定成长，并且抓住了新的盈利點。

日前，贝因美与澳洲羊奶品牌BubsAustralia宣布将组建合资公司，由贝因美在中国独家运营Bubs品牌，贝因美借此进入利润可观的羊奶粉领域。

2008年，中国的羊奶粉市场规模在3亿～5亿元，2018年已经达到60亿～70亿元。中国乳业分析师宋亮预测，2020年中国羊奶粉市场规模可以达到100亿元。

联手Bubs可以让贝因美快速进入到超高端婴幼儿配方粉及有机婴幼儿食品领域，在高端奶粉市场中分得一杯羹。

8年前，功成身退的谢宏，几度因为贝因美的亏损风波出现在大众视野。现在可能他首要解决的就是要找准公司定位，抓住重心集中发力，使公司再盈利。