MSCI扩容在即中盘股最受益

《股市动态分析》研究部

随着A股的国际化进程加快，今年以来已相继纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯指数等国际指数。近期，MSCI正式宣布将实施纳入A股扩容的“第三步”，将给A股市场带来更多的增量资金。

短期来看，MSCl年内最大规模扩容，叠加MLF超预期降息、人民币汇率升值、中美贸易摩擦进一步缓和等利好因素，以及北上资金大幅持续净流人态势，投资者可关注纳入权重较高相关标的，尤其是新纳入标的的投资机会。中长期来看，当前海外投资者持有A股的比重仍低于5%，外资有望持续流入A股市场，以韩国、台湾等地“人摩”的经验作为参考，未来A股纳入MSCI的比重仍会继续提升，将有利于A股市场与国际市场接轨。

MSCI年内第三次扩容

11月8日，MSCI公布了半年度指数评估结果。本次A股在相关指数中的变动如下：

1、将中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%，于11月26日收盘后生效。

2、11月A股纳入MSCI指数的标的包括244只大盘股和228只中盘股，成分股总数增加至472只。其中新增加204只A股，包括189只为中盘股。

3、调整后，中国A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重将分别提升为12.1%和4.1%。（见表1）

表1：A股纳入MSCI指数历程

数据来源：MSCI，兴业证券经济与金融研究院整理

此番MSCI扩容落地意味着其第一阶段扩容“三步走”计划接近完成，与前两次MSCI扩容相比，本次扩容主要包含三大看点。

一、本次扩容增量资金远超以往。尽管券商机构对此次扩容增量资金的测算不一，但较为一致地认为11月MSCI扩容将给A股带来有史以来最大规模的增量。

中信建投对MSCI跟踪资金静态测算，预计11月第三步纳入将带来增量资金2580亿，大盘股和中盘股带来的增量资金分别为1500亿与1080亿，主动和被动占比分别为80%和20%。国盛证券则预计，MSCI第三次扩容将带来约2330亿元增量资金，占全年MSCI引入外资的45%。

中金公司、联讯证券等机构对其增量规模预测更高，中金公司估算本次指数调整对A股的增量资金规模约为350-400亿美元（约2500-3000亿元），相比今年5月和8月的两次纳入的估算资金流入高出50%-70%。联讯证券则测算，11月MSCI扩容的总规模或超2800亿元增量资金，其中被动资金超560亿元，主动资金超2255亿元。

根據以往经验，被动资金作为跟踪指数配置的增量资金，在扩容生效当日的净流入规模最为显著，而主动跟踪型资金可以自主择机调整仓位，往往在扩容实际生效前就已提前分批入场。从现阶段市场表现来看，9月份以来北上资金逆势大规模净流入，10月份至今，北上资金仅有3天呈现净流出状态，其余交易日均实现净流入。截止11月12日，北向资金月内净流人额高达216.61亿元，其中沪股通流人金额为94.90亿元，深股通流人金额为121.72亿元。可见，北上资金近期不断买入A股，且特别青睐于中盘股集中的深市，外资提前布局MSCI扩容的意图十分明显。（见图1）

图1：近30日北向资金流向

数据来源：wind

二、对于中盘股边际影响更加明显。数量上，和8月份的“中盘股预计名单”相比，此次纳入MSCI指数的中盘股数量更多，略超此前的市场预期170只。在最新调整228只中盘股名单中，34%属于中小板或创业板的股票，64%为中证500成分股。相比于集中在主板和沪深300的大盘股，中盘股表现出更多的成长性，显示出海外机构对于A股未来发展潜力的认可。

资金规模上，考虑到此次新增的189只中盘股纳入因子直接从0提升到20%，大盘股纳入因子仅提升了5%，对中盘股单个股票的边际影响将会更为显著。中金公司估算，本次大盘股、中盘股纳入系数的提升将分别带来200亿美元、170亿美元的资金流人，占全部流入54%、46%。

从MSCI配置的行业分布来看，大盘股与中盘股行业分布情况存在明显差异，大盘股成分中权重排名前三的行业分别是银行、非银金融、食品饮料等传统行业。大金融作为指数配置的第一大权重行业，被动资金配置比例较高，银行和非银金融两个行业的占比合计达到32%。而单一行业市值占比接近20%后，增配空间有限，此番MSCI扩容更多的表现在对新兴成长行业的侧重。中盘成分股中权重排名前三的行业分别是医药生物、计算机、电子，其中医药生物占比高达15%，计算机、电子、食品饮料、化工占比均超过8%。（见图2）

图2：MSCI配置（大盘股+中盘股）行业分布

数据来源：MSCI，兴业证券经济与金融研究院整理

整体上看，MSCI仍然明显偏好大金融、大消费板块，但与8月相比，金融和消费板块的比重略有下降，相对而言，在新增的189只标的中，必选消费和TMT数量占比达到一半以上，此番扩容使成长板块的占比边际提升，对这些行业更为利好。

个股层面上，在新增204只成分股中，权重排名靠前的大盘股有汇顶科技（603160）、长春高新（000661）、中信建投（601066）、生益科技（600183）、韦尔股份（603501），纳入指数权重分别为0.33%、0.32%、0.28%、0.26%、0.25%。除此之外，领益智造（002600）、深南电路（002916）、华兰生物（002007）等大龙头股也位列新增加大盘股之列。

新增加中盘股中，白云机场（600004）、晨光文具（603899）、新和成（002001）、兆易创新（603986）、沪电股份（002463）、中航光电（002179）获资金青睐，纳入指数权重均超过0.8%。不难发现，这些公司均是各行业细分龙头，且所处细分行业景气度高，业绩表现十分亮眼，对外资具有较强吸引力。同时，股价走势也屡创新高，叠加近期MSCI扩容的影响，相关标的将会迎来增量资金的流入，具有较高的投资机会。在纳入指数权重排名前30只个股中，基于政策利好的5G通信、电子等科技行业居多。5G建设和国产替代仍是当前行情主线之一，上游芯片、半导体以及下游消费电子、应用端等都随着5G商用带来投资机会，那些有基本面支撑的硬核科技公司业绩最先释放，体现出高成长的潜力。譬如兆易创新业绩持续向好，三季度再超市场预期，公司2019年前三季度实现营收22.04亿元，同比增长28.04%，归母净利润4.50亿元，同比增长22.42%，其中Q3实现营收10.02亿元（+62.97%），归母净利润2.62亿元（+98.21%）。（见表2）

表2：新增中盘股纳入权重前30只个股

数据来源：长城证券

三、科创板纳入MSCI暂无结果。除2019年MSCI“三步”扩容的计划外，明晟曾宣布在11月份评估会议中将考虑把符合条件的上海科创板股票纳入MSCI全球可投资市场指数（GIMI），但从评估结果来看，科创板并不包含在11月的纳入计划中。对此，MSCI表示，纳入的前提是互联互通机制的北向通先将科创板纳入，而北向通的纳入最早也要到今年12月。

从目前科创板走势来看，科创板公司普遍估值过高，不少公司股价已然腰斩，市场对于其流动性、公司质地、研发技术等关键指标仍处于观察阶段。待科创板估值回归合理区间，且在发展方向明朗的背景下，那些业绩确定性高，具有成长性的科创板公司或将成为MSCI纳入的目标。未来随着A股国际化进程不断推进，不排除MSCI指数体系对A股主板、中小板、创业板和科创板的全覆盖的可能。

外资持续流入是大趋势

今年以来，国际三大指数对A股市场相继纳入与扩容，此番最大规模的MSCI扩容也将会吸引外资更大幅度的流入。但即便如此，海外投资者持有A股的比重仍较低。截止2019年三季度，境外投资者持有A股总规模1.77万亿，占A股流通市值比重持续提升至4.0%。无论从时间、空间上看，当前外资流入仍在初级阶段，鉴于台湾、韩国等地区都以MSCI纳入为标志，对外开放全面提速，未来外资的长期流入和成交占比提升的大趋势不变。（见图3）

图3：外资持股规模及占A股流通市值比重

MSCI权重调整对资金長期流入有帮助，其最终目标是将A股纳入因子提升至100%。参照台湾、韩国发展经验来看，从MSCI首次纳入到最终100%扩容存在一定的间隔期，通常首次纳入到第二次扩容相隔3-4年，到最终完全纳入则分别经历了6年和9年，在此期间，外资成交占比仍呈现出持续的单边抬升趋势。

在外资持续流人达到一定程度之后，对股市的影响直接表现市场整体波动性在降低，而换手率也大幅降低。换而言之，引入更多的国外投资者，改变了市场投资者结构，提高机构持股占比，进一步降低市场投机氛围。市场可以更充分的评估公司价值，让优质的上市公司能够获得较高的估值溢价。同时，随着外资占比的提高，其定价权也会相对提升，相关标的收益特征也会得到加强。

展望后市，国盛证券认为相较于台、韩市场，MSCI在A股的扩容节奏可能更快，一方面，随着近年来中国对外开放的推进，A股受到国际投资者关注度显著抬升，富时罗素、道琼斯与MSCI存在明显的竞争关系，从去年以来三大国际指数争相纳入A股，且节奏不断提速;另一方面，考虑到A股市值规模占比较大，MSCI对于A股的扩容更接近于“少食多餐”，即循序渐进式分步骤提升纳入比例。

兴业证券则表示，MSCI可能将于2020年开始就A股纳入因子进一步提升的议题向投资机构征询意见，MSCI对2020年乃至后续几年A股纳入进程的表述和判断，更是值得投资者关注的方面。从中长期看，2020提前取消外资金融机构持股比例限制，OFII额度全面放开等政策背景下，A股有望享受到制度开放的红利。