德意志银行裁撤投行业务的改革与启示

王佃凯 张炎炎

2019年7月7日，近年来深陷困境的德意志银行宣布了一项重大战略转型和重组计划：在未来三年中，德意志银行将大幅缩减投资银行规模，退出投行业务下的股票销售及交易业务，并降低在固定收益销售及交易业务（尤其是利率业务）中的资本占用，同时2022年前将在全球范围内裁员约1.8万人。另外，德意志银行计划创建一个新的单位来管理与面临削减的业务活动相关的资产的风险。此次战略转型和重组预计耗资74亿欧元。作为全球最重要的金融机构之一，德意志银行这一次大规模的战略转型受到了市场很大关注。在过去近30年间，德意志银行一直致力于成为全球最重要的投资银行，投行业务在其营业收入和利润中的占比曾一度超过3/4。那么德意志银行为何会裁撤投资银行业务？德意志银行的这次战略转型又能给我们带来什么样的启示呢？ 

德意志银行进行重大战略调整的背景

作为德国最大的银行，德意志银行在上个世纪直至本世纪初的发展都非常迅速，一度成为全球十大投资银行，同时也是世界全能型银行的代表。但是近十年来，在经历了金融危机和欧债危机的双重打击之后，德意志银行陷入了漫长的困难之旅：一是营业收入不断萎缩。2011年的欧债危机使得整个欧洲经济出现衰退，作为欧洲第一大国的德国经济也出现增长乏力的现象，这些导致了德意志银行的营业收入出现了明显负增长（见图1），尤其是2015年以后的营业收入整体呈现萎缩趋势。二是出现巨额亏损。在2015～2017年，德意志银行连续三年出现亏损，2015年更是出现了创纪录的67.94亿欧元巨额亏损。虽然2018年录得正的收益，但是也只有2.67亿欧元的净利润，远低于市场预期。刚刚公布的2019年中报显示，德意志银行的中期净利润再次出现了30.12亿欧元的亏损（见图2）。三是银行总资产不断地减少。由于银行经营出现较大亏损，再加上银行持有的金融产品的市场价值下降，德意志银行的总资产也出现了不断下降的趋势。2011年德意志银行总资产为2.16万亿欧元，2019年中期这一数值下降到1.44万亿欧元，下降约33.6个百分点。由于糟糕的经营业绩，德意志银行在资本市场上的表现也是越来越差，股价已经由2007年的最高点105美元，下滑到了目前的不足7美元，12年間德意志银行的市值缩水了10余倍。为了缓解经营业绩的压力，德意志银行董事会和管理层不断尝试各种方案削减成本、提高业绩，甚至不断更换管理层，2015年以来德意志银行已经更换了3任CEO。德意志银行还曾考虑与竞争对手——德国商业银行合并，但双方的合并谈判因执行合并的种种风险、重整成本以及资本规定等问题在今年4月份破裂。

德意志银行裁撤投行业务的原因

自1992年开始全面进入投行业务领域以来，经过多年的发展，德意志银行已经成为在国际上可以与高盛、摩根士丹利相竞争的投行。那么德意志银行为何要退出股票销售、交易等投行业务，并削减固定收益产品销售及交易业务呢？

银行经营过度依赖投行业务。随着德意志银行不断对外扩张，投行业务在整个银行业务中的比重不断提高。尽管经过2008年金融危机之后，德意志银行已经开始进行结构调整，但是投行业务的比重依然较高。目前德意志银行的主营业务有三大板块：企业与投行业务（CIB）、私人和商业银行业务（PCB）、资产管理业务（AM），其中资产管理业务（AM）是2015年以后从私人和商业银行业务（PCB）独立出来的。其中企业与投行业务（CIB）对收入的贡献最大，根据2015年的数据显示，该业务的收入占比超过65%，虽然此后比重逐渐降低，但截至到2019年6月份，企业与投行业务的收入占比仍高达50%。

市场环境变化导致投行业务规模和利润萎缩。在2008年金融危机之前，投行业务的占比高曾经是德意志银行快速增长的主要推动力。但是金融危机之后市场环境发生了重大变化，导致德意志银行投行业务发展出现困难。首先金融危机之后，全球金融监管日趋严格。为避免银行“大而不能倒”的问题，美国提出的沃克尔规则要求限制商业银行规模、限制银行自营交易以及禁止银行进行对冲或私募基金投资等。这对于依靠高杠杆的投资银行业务来说，无疑会产生重大的抑制作用。其次，为了应对金融危机，美欧等发达经济体都在推行量化宽松货币政策。大规模的量化宽松政策造成负利率债券规模激增，引发金融市场对德意志银行所擅长的固定收益产品与利率产品的需求骤降，从而导致德意志银行投行业务利润持续下滑，2019年中期，德意志银行的投行业务收入为29亿欧元，年率下降了18%，亏损达9.95亿欧元。另外利率水平不断走低导致银行利润空间被压缩。金融危机特别是欧洲主权债务危机之后，为了刺激经济复苏，欧洲央行将欧元区基准利率一降再降，并长期维持在零利率附近。与美国2015年以后经历了一轮加息周期不同，欧元区的利率政策未能真正收紧。超低利率环境对德意志银行的利润形成了侵蚀，其净利息收入规模自2011年以来一直是呈现下行趋势。

投行业务成本高以及违规现象严重。为了与其他金融机构竞争，德意志银行通过接连收购澳大利亚贝恩公司、美国信孚银行、瑞士苏黎世斯卡德投资等多家著名投资机构，从而快速进入世界顶级投行序列，同时为了能够从华尔街吸引到优秀人才，德意志银行的投行部门通过支付比竞争对手更高的工资吸引人才。德意志银行投行部门的员工数最多时达到了近4万人，与高盛所有员工的总数相当。2018年投行成本收入比为95%，费用的高企让德意志银行几乎无利可图，基本上赚到的每一块钱都被高昂的成本所侵蚀，让德意志银行几乎失去了自我造血的能力。为了投行业务的高速增长，德意志银行内部风控制度出现弱化，出现了很多违规操作。按照德国法律，银行的管委会应向银行监事会定期报告以起到制衡的作用。但是，德意志银行在管委会之外创立了另外的权利机构——集体执行委员会，这个执行委员会无需向监事会报告。在新的构架下，监事会对新成立的集体执行委员会没有控制权，为德意志银行日后频繁的诉讼和罚款埋下祸根。在金融危机之后，美国、英国等国家的金融监管逐渐收紧，陆续对金融机构不当行为加强监管和处罚。德意志银行涉及骗税、操纵LIBOR、逃税、协助洗钱等不正当违规操作被曝光，导致巨额的罚款。仅仅是在2015～2018年间，德意志银行就因为一连串的非法操作被罚款超过100亿美元。从违规类型上看，罚款主要针对德意志银行业务经营的违规操作，其中罚款最多的2016年因误导投资者出售抵押贷款支持债券（MBS），最终为了和解，德意志银行需要支付72亿美元。除此之外，2015年德意志银行涉嫌参与操纵基准银行间拆借利率（Libor），并为此支付25亿美元的巨额罚款。

德意志银行重大战略调整的前景及启示

德意志银行重大战略调整的前景

虽然会有重大的裁撤部门和人员的动作，但是与2008年金融危机时雷曼兄弟、贝尔斯登的情况不同，此次德意志银行的战略调整属于主动转型而非危机引发的被动裁员，目的在于降低高风险业务比重，转向重视传统的商业银行业务。另外，尽管持有的金融衍生品规模较大——截至2019年一季度末，按国际财务报告准则（IFRS）统计，德意志银行集团衍生工具本金为3310亿欧元——但如果参照美国同业所使用的主净额结算协议，以净额口径计量德意志银行的衍生工具交易本金实为210亿欧元，与其他同业相比并不算是较高水平。因此，只要这一重大战略调整计划能够顺利执行，实际上德意志银行近年来进行的资产重组、降低风险敞口的努力已经取得一定成果，比如在今年6月德意志银行美国分行就已经通过了美联储的银行压力测试。

但是，这一战略调整仍然存在着很大的不确定性。一方面，德意志银行的战略调整提出了一些比较高的目标，例如到2022年成本收入比降到72%、实现8%的有形股东权益回报率，但是在寻找新的盈利点、如何在支付巨额罚款和调整成本的情况下保持盈利等具体行动的细节并没有公布;另外德意志银行是否具有令人信服的执行力也不确定。另一方面国际经济贸易环境出现恶化趋势，德国经济已经出现衰退迹象，再加上欧元区持续的低利率政策环境也增加了德意志银行的战略调整的难度。因此德意志银行是否能够顺利转型还有待观察。

启示

进入21世纪以来，为了应对金融脱媒和利率市场化带来的冲击，我国的商业银行逐渐开始将开展投行业务作为自身业务调整和开展综合化经营的重要手段，加大资源投入推动投行业务发展，目前投行业务已经成为我国商业银行提高中间业务收入的重要途径。因此我国商业银行可以从德意志银行的此次重大战略调整中得到一些启示：

综合化经营中要保持传统业务优势。目前，虽然投行业务在商业银行综合化经营中的地位和作用不断上升，但是商业银行在信贷服务、票据贴现等传统业务优势仍然需要保持。相对于纯粹的投资银行来说，商业银行在客户资源、商业信誉的优势都来自于传统业务的积累，这对于商业银行开展投行业务是十分必要的。因此为了提高自身在投行业务中的竞争力，商业银行必须要保持传统业务优势。

要着力加强风险控制及合规性建设。投行业务具有较明显的周期性和高杠杆特征，因此对于商业银行的风险控制能力提出了更高要求。伴随国内商业银行投行业务范围的拓展和深化，商业银行在信用风险、操作风险、市场风险和流动性风险等方面，以及阻止内部业务交叉经营的风险传导、蔓延和恶化的压力会越来越大。商业银行应积极分析和研究开展投行业务所带来的各种风险因素，制定相应的风险预案，实现风险的有效隔离，并建立独立的防控系统。另外德意志银行的案例表明，因违规违法经营受到监管严惩，不仅影响机构声誉，且高额罚单势必影响机构的经营发展。随着全球化战略的实施，我国商业银行正在积极开拓海外市场，因此要重视依法合规经营，正确评估合规成本与收益，避免不必要的诉讼成本，促进业务健康稳健发展。

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