10月PMI数据低于预期

2019-11-19郭磊

股市动态分析 2019年43期

郭磊

10月PMI数据为49.3，较上月回落了0.5个点，低于预期。由于同期高频数据（比如发电耗煤增速）是反弹的，所以市场预期数据或有上行，至少持平，但数据低于预期。除就业分项之外的绝大部分分项都出现不同程度下行。

影响因素不仅季节性

数据下行包含着季节性的影响，过去14年PMI在10月平均环比下行0.9个点，过去两年的10月环比分别是-0.8、-0.6。9月和10月同处于工业旺季，但10月一般环比9月弱;类似于3月和4月的关系。在有PMI数据以来的过去14年中，PMI的10月环比均值为-0.9。2017年10月和2018年10月环比分别为-0.8、-0.6。从这个角度看，今年10月环比9月下滑0.5个点不算特别异常。

但季节性肯定不是全部理由，毕竟这个10月PMI是在前值并不高的基础上走低，我们猜测还有几个原因：

第一，10月贸易磋商期间关税开征的不确定性和人民币汇率预期波动影响了出口订单。10月上旬中美贸易磋商重启，10月15日关税是否征收存在不确定性;此外汇率预期也比较波动，16日-22日升值，22-28日贬值，28日之后又一轮明显升值。贸易环境和汇率环境的不确定性可能导致部分订单推迟或观望。10月新出口订单为47.0，弱于前期表现。

第二，国庆前后较为严格的环保限产带来一定影响。从同期高炉开工率来看，10月第一周和9月最后一周一样处于低位，从而导致10月高炉开工率均值低于9月。这一点要比去年更为显著。

第三，原油系和黑色系等上游价格回落的行业影响较大。10月IPE布伦特原油价格环比下滑3.6%;动力煤价格环比下滑3.8%，螺纹钢价格环比下滑3.4%，应会导致原油系、黑色系的相关行业PMI指标明显较差，从而形成拖累。发电耗煤等指标主要衡量“量”，因此会在反映点上不一致。尤其本月，南华综合和南华工业品指数均是最后一周反弹，但月末数据在调查类数据中未必会有充分的反映。

第四，当前还在去库存阶段，库存周期临近尾部叠加上游价格波动可能有部分行业去库存加速。本月产成品库存和原材料库存分别回落0.4和0.2个点。尤其是产成品库存，弱势明显。显示出在库存低位，库存周期临近尾部的情况下部分行业可能短期去库存加速。

数据中也有少数亮点，一是就业小幅改善，二是建筑业指数重返高位区间。数据整体是偏弱的，但也有少数亮点。

一是PMI从业人员指数为47.3，较9月继续上升0.3个点。显示就业市场有所好转。

二是今年以来一直偏高的建筑业PMI，在上个月大幅回落之后（8月61.2回落至57.6），这个月又重新站上60.4的位置。其中业务活动预期指数亦较上个月有所改善。建筑业PMI走高可能一则源于地产开工的韧性;二则源于地方基建项目开工。

PMI和同期其他指标的指向不完全一致

一是长江商学院中国企业经营状况指数（BCI），从近年和权益市场走势的相关性也能看出这一指标具有一定有效性。它的10月数据有所反弹，从分项数据来看，销售前瞻指数、利润前瞻指数改善较大;融资环境、投资指数回踩;招工前瞻指数、中间品价格前瞻指数有好转。具体可见我们前期报告《从BCI指数看中小企业最新状况》。

二是发电耗煤增速，它的10月同比为19.3%，要显著好于9月的5.2%和8月的-2.2%。

三是水泥价格，9月和10月连续偏强，似乎一定程度上符合基建启动的痕迹。9月发改委平台项目投资额增速有明显上升。

不同的数据指向在一定程度上会增加对经济判断的分歧。而且今年工业增加值年初以来就有“季末冲高、季初回落”特征，7-8月工业增加值在5%以下的低位，9月跃升至5.8%的偏高位。若10月同比速度低于9月，则可能会进一步加大数据走向分歧。