ETF时代来临基金公司花式竞技新财富ETF排名横空出世

2019-11-18何倬

新财富 2019年11期

何倬

中国ETF市场自2018年迎来史上最火爆的一年，2019年的竞争更为激烈，仅1-9月，全市场新发行的ETF数量已经超过2018年全年的总数。基金公司在ETF产品创新上花式竞赛，更是在管理费率上打起了价格战，还有大批此前从未发行过ETF的基金公司携新基入场竞技，一时之间，ETF市场百花齐放。

ETF的火爆并非偶然现象，作为被动投资的代表，ETF具有低成本、流动性强、透明度高、长期收益可观、资产配置等优势，一直以来深受机构投资者青睐，而今，在居民财富增加、房地产调控加码、大资管行业打破刚兑的背景下，资本市场投资环境、投资主体、投资理念发生改变，普通居民配置ETF意愿愈发强烈。

随着行业竞争的加剧，ETF产品将更为多样。不过，由于同类型ETF产品的规模、流动性、跟踪误差等不同，导致收益有所分化，投资者挑选ETF的难度加大，来自第三方的独立评价参考的重要性凸显。值此之际，新财富推出ETF排名，以期持续深入研究ETF行业的发展、变化，挖掘行内明星公司与产品，增强行业竞争透明度，为机构、普通投资者挑选产品提供参考，提升资本运作效率。

ETF军备竞赛，规模、数量均创历史之最，基金公司花式竞争

2018年，上证综指由3587点高位一度下跌至2440点低谷，股民投资情绪低落。同样是这一年，国内交易型开放式指数基金（ETF）却写下了浓墨重彩的一笔。Wind数据显示，2018年全市场共发行ETF产品39只，发行总资产规模850.86亿元，均创造了历史之最（图1）。

2019年初至今，市场延续2018年ETF产品投资热情，截至9月26日，全市场已新发行45只ETF，超过2018年全年发行总数。市场认购同样热火朝天，8月16日，A股市场首只覆盖全科技行业指数的基金产品——华宝中证科技龙头ETF，上市后3个交易日规模实现翻倍，成为史上规模翻番最快ETF。

ETF为交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金，通过选取一篮子股票，以拟合某一指数为目标，采用完全被动式管理方法。

如果說2018年ETF的大火，是A股的下跌形成估值洼地，吸引机构投资者低成本布局风险系数较小的ETF产品；那么2019年的震荡市场中，ETF持续走红，更深层次反映的是市场投资理念的转变，被动投资工具逐渐被全市场接受。

ETF火爆的背后，是基金公司在跑马圈地。

2004年就发行了中国第一只ETF产品的华夏基金，具有先发优势。10余年过去，华夏基金依然在该领域保持领先地位。截至2019年9月16日，其发行的ETF规模达1107.0392亿元，排名第一。从发行数量来看，华夏基金2004年至2019年上半年共发行23只ETF，其中，2018、2019年发行7只，节奏明显加快（表1）。整理近两年ETF发行规模靠前的基金公司，可以看到，约有半数基金公司近两年发行的ETF数量占过往发行总数的30%或更高，可见多数公司都是在近两年开始发力。

图1：2004-2019年新发行的ETF数量及规模

表1：近两年ETF发行规模靠前的基金公司一览

除了ETF发行节奏加快之外，基金公司已具备品牌意识，全力打造ETF品牌，致力于布局完备的被动指数产品线，为投资者提供投资多元的指数投资工具。2019年初，博时基金将其原大数据基金——指慧家升级为指数基金品牌，仅2019年6月，即有嘉实、广发、鹏华三家基金公司推出ETF品牌，分别为Super ETF——超聪明的指数投资、EASY ETF、ASHARE指数基金，天弘基金2019年8月也推出国民ETF品牌（表2）。

公募基金对于ETF布局的竞争愈发激烈，截至2019年10月9日，剔除货币型ETF，发行规模最大的为华夏基金旗下ETF，规模1105.39亿元，占ETF总量的22.17%，其次为南方基金、易方达基金、华泰柏瑞基金、嘉实基金，占比分别为11.22%、10.76%、8.1%、7.12%（表3）。

除了头部基金公司，此前从未涉足ETF领域的基金公司也开始“赶趟”。据新财富不完全统计，2018年以来，至少有10家基金公司首次发行ETF产品，其中，方正富邦基金第一次即发行了方正富邦深证100ETF、方正富邦中证500ETF两只产品（表4）。

而过去10余年，中国ETF发行数量和规模更是经历了一条明显的45度角向上的斜线，2018年ETF数量198只，资产总规模为5773.08亿元，是2004年的106倍（图2）。

根据投资方法的不同，ETF可以分为指数型ETF和主动管理型ETF。指数型ETF又可分为宽基指数与窄基指数两类产品，宽基以模拟综合指数为主，如上证50ETF，窄基主要模拟风格指数、行业指数、主题指数等指数，如粤港澳大湾区创新100ETF、科技ETF。由于宽基指数ETF产品差异较小，先发者会抢占优势，新进入ETF市场的基金公司更多地选择在产品差异更大的窄基市场中实现突破，抢占细分行业、新主题。

盘点市场上的ETF产品，可以发现，各基金公司围绕不同行业、主题的创新层出不穷。行业方面，ETF已经覆盖了信息技术、医药、消费、传媒、军工、金融地产、能源等大部分行业。主题方面，工银瑞信基金、广发基金、南方基金均围绕粤港澳大湾区主题发行了港澳大湾区创新100ETF。除此之外，人工智能、5G通信、科技龙头等主题也受到追捧（表5）。2019年8月27日，国内首批商品期货ETF获批，央企创新ETF、国企一带一路ETF、科技ETF等产品也陆续推出。

表2：基金公司发布的ETF品牌

表3：发行ETF规模前五名的公募基金公司及规模占比

表4：2018、2019年首次发行ETF的基金公司

除了加大产品创新力度外，为了争夺市场，各大基金公司还走上了降低管理费的价格战之路。

图2：ETF发行数量和规模

表5：主题类ETF发行情况

3月15日，平安基金旗下新发产品平安创业板ETF发行，其管理费率只有0.15%，托管费率为0.05%，合计费率仅为0.2%。此前，市场中的创业板ETF基金综合费率基本在0.6%左右。同时，博时、广发、华泰博瑞、华夏、嘉实、平安、易方达、银华等基金公司均提供了管理费低至0.15%的ETF产品。Wind数据显示，2017年、2018年、2019年上半年，ETF基金管理费平均费率分别为0.45%、0.44%、0.45%，基金公司的降价幅度可见一斑。

一方面，基金公司加大ETF产品发行数量和种类，并通过降低基金费率吸引投资者，另一方面，由于规模较小，ETF产品遭清盘的例子屡见不鲜，ETF市场呈现发行清盘两头热的现象。

Wind数据显示，截至2019年9月，今年以来已有景顺长城180等权ETF、华宝上证180成长ETF、广发中证全指主要消费ETF、易方达深證成指ETF、诺安中证500ETF等5只A股ETF发布清算报告，其中诺安中证500ETF成为首只被清盘的中证500指数。另有诺安上证新兴产业ETF在今年7月宣布进行清算，但尚未发布清算报告。造成清盘的直接原因主要是ETF份额较小，最后运作日份额均不足1000万份。

ETF采用被动化投资理念，减少了基金经理调研、择股成本，然而管理ETF的成本包括先期的系统、人员、发行成本，以及成立后的运行、交易、营销成本，规模上占优势的基金公司才能承担较低的基金管理费，这注定是一个寡头的游戏。

被动投资理念被认可，背靠指数基金发展，获机构投资者青睐

放眼国际，ETF在以美国为首的全球市场中早已大放异彩。透过美国ETF发展史，可以发现2018年国内ETF的火爆并非偶然现象，而是顺应了2008年金融危机后投资者风险偏好降低的全球趋势。

指数基金于1971年诞生于美国，直到1993年，美国推出了第一只真正意义上的跟踪S&P500的指数ETF——SPDR，被动投资理念逐渐被当地投资者认可，并开始获得巨大发展。ICI数据统计，截至 2018 年12月31日，美国ETF产品的资产规模为3.37万亿美元，占全球市场份额的70%；产品数量达到1988只，占全球市场的31%左右，从产品数量和资产规模来看，美国市场都是全球最大 ETF 市场。

图3：1999-2018年美国指数ETF与共同基金规模

图4：美国不同投资风格基金规模占比

ETF在指数化投资的发展浪潮中兴起，具体而言，指数基金的发展催生了指数ETF。1999年至2018年，美国指数ETF与指数共同基金规模保持了相同的增长趋势；2008年金融危机后，投资者风险偏好普遍降低，指数基金与指数ETF进入快速发展通道，2008年至2018年，指数ETF资产规模复合增速为21%，指数基金为18%，两者的规模差额也逐渐缩小（图3）。

2008年，美国主动管理基金规模占比为82%，代表被动投资理念的指数基金和指数ETF占比为18%，十年后美国主动管理基金规模占比下降至64%，而指数基金和指数ETF占比上升至36%（图4）。值得注意的是，从美国市场ETF的发展史来看，指数ETF规模增速快于指数基金，成为近年来规模增长最快的金融产品之一。

相比指数ETF的走高，主动管理ETF仍处于培育期，截至2018年末，美国主动管理ETF规模合计693亿美元，占比仅为2%。

对比海外，中国ETF发展史较为短暂。2004年，上海证券交易所推出国内第一只ETF——上证50ETF，发行总规模为54.15亿元，令这一年成为国内ETF发展元年。当前，国内前三大ETF发行商发行规模合计2200亿元，占比44.15%。而在海外市场，截至 2018 年底，贝莱德（Black Rock）、先锋（Vanguard）、道富（SSGA）等三大 ETF 发行商旗下产品资产规模合计超过2.7万亿美元，在全球市场份额接近60%，头部效应已经显现。

得益于风险系数较低、管理成本低、长期收益较为乐观、交易制度灵活、资产覆盖丰富等特点，ETF深受机构投资者青睐。从数据来看，2016-2018年ETF产品的机构投资者占比分别为83.47%、76.28%、84.06%。

Wind数据还显示，ETF已经成为FOF产品的重要配置方向。2017年仅1只FOF产品持仓ETF，随着FOF产品数量的增加，截至2019年中期，持有ETF的FOF产品数量已高达60只（表6）。而截至2019年9月，国内FOF产品总数仅为91只。

FOF是一种专门投资于其他投资基金的基金，通过帮助投资者一次买“一篮子基金”，达到降低非系统风险的目标。由于存在双重收费的问题，在收益有限的前提下，如何有效地降低费率，是FOF吸引力的关键。ETF风险低、管理费低，且具有资产配置功能，是FOF底层配置的良好工具。自2016年9月证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引2号——基金中基金指引》以来，基金公司纷纷布局投资基金中基金（FOF）。

随着基金公司FOF产品的兴起，养老金的入市，机构投资者对ETF需求有望进一步提升。

适合普通人：用ETF进行资产配置

机构之外，ETF也越来越受到个人投资者的青睐。

ETF第一大特点在于两级市场交易机制，投资者既可以在一级市场以净值申购赎回ETF份额，还可以在二级市场以实时价格进行ETF份额的买卖，这一交易机制提高了ETF流动性。对于普通的开放式指数基金的投资者而言，赎回价只能根据收盘价来计算，当日盘中涨幅再大都没有意义，ETF可以在二级市场中像股票一样交易，帮助投资者抓住盘中上涨的机会。

当前，ETF在A股市场的成交额占比逐年提升。2008年ETF成交额为3176亿元，仅占A股市场成交额的1.23%，2015年后这一数据增速提高，2018年占比突破两位数。截至2018年12月31日，ETF成交额达99437亿元，占A股市场成交额的11.1%，显示国内ETF流动性大大增强（图5）。

ETF第二大特点在于高效定价机制以及透明化管理。ETF以收盘净值定价，相当于资产价值，同时，二级市场的供需产生日内连续的交易价格，反映基金资产的实时价值及供需变化，从而形成资产价格。普通公募基金每个季度披露投资组合且有一定滞后，而ETF通过披露每日申购赎回清单，保持投资组合高度透明，降低了ETF价格偏离价值的幅度和概率，形成較为有效的定价。

表6：FOF重仓ETF情况

图5：2008-2018年ETF成交额及占A股成交额比重

ETF第三大特点在于交易成本低。由于ETF采用被动化投资理念，不以跑赢指数为目的，管理人只需要根据指数成分变化来调整投资组合，投资者不需为其择时和选股能力付费，因此可收取较低的管理费用。Wind数据显示，截至2019年9月11日，国内ETF平均管理费率为0.42%，最低管理费率低至0.15%，平均托管费率为0.095%，这比主动管理型基金0.85%的平均管理费率、0.17%的托管费要低得多。美国市场亦如此，2018年末美国股票ETF整体费率为0.2%，远低于主动管理基金的0.76%。

图6：2018年中国居民金融资产结构

图7：2015-2019年中期ETF产品投资者结构图

对投资者来说，指数投资倾向于长期持有购买的证券，交易频率低于积极买卖的主动式管理基金，从而减少了交易成本。互联网以及智能投顾的兴起，让ETF的消费场景变得更丰富，也为个人投资者提供方便快捷的线上服务。

众所周知，国内居民大部分资产都分布在房地产领域。海通证券估算，截至2018年末，我国居民的总资产规模达465万亿元，其中，房地产规模约占70%，金融资产约占30%。然而当前，随着国家房地产调控政策的实施以及人口红利见顶，居民对金融资产需求的提升是必然趋势。

Wind数据显示，2018年居民金融资产结构中，存款规模占比过半，保险和银行代客理财分别占金融资产的13.8%与13.1%，股票规模约占6.3%（图6）。随着2018年资管新规的落地，银行理财产品打破刚兑，向净值化管理转型，居民此前购买银行保本理财产品，在不用承担风险的情况下获得较高收益的时代将过去。由于大多数居民风险偏好较低，投资者需寻求收益更为稳健的金融资产。

在房地产调控以及资管新规背景下，ETF越来越受到个人投资者青睐。

同时，随着金融业对外开放、国内不同区域主题改革推进、科创板建立，资本市场产品越来越丰富，而大多数个人投资者研究产品、择股能力有限，被动式投资、风险小、配置覆盖丰富的ETF产品成为资产配置需求不断提高的个人投资者的不二选择。

观察2015年至2019年中期ETF产品的投资者结构，个人投资者超过50%的产品数量逐渐增加，且在ETF总产品数量中占比上升，截至2019年中期，已上升至31.53%，ETF越来越受到个人投资者青睐（图7）。

新财富首度评价ETF，追踪行业发展格局，为投资者挑选ETF产品提供便利

ETF的火爆并非偶然现象，而是整个资本市场投资环境、投资主体、投资理念变化的体现。更为重要的是，随着行业竞争的加剧，ETF产品将更为多样，同类型ETF产品由于规模、流动性、跟踪误差等差异导致收益有所分化，投资者挑选难度加大。

具体而言，ETF产品规模越大，遭清盘的可能性相对较小，投资安全系数更高。Wind数据显示，截至2019年9月30日，ETF规模最大的为南方中证500ETF，达434.96亿元，总规模排名第十的为汇添富上海国企ETF，达126.39亿元，ETF规模TOP10差额即为308.57亿元，值得注意的是规模最小的ETF产品为建信H股，仅635.94万元，可见ETF产品规模差异显著（表7）。

同样，投资ETF时，流动性不容忽视，流动性越高交易灵活性越好。Wind数据显示，截至2019年9月30日，华夏上证50ETF日均成交额为15.81亿元，延续8月份日均成交额第一的活跃度，9月份日均成交额TOP10的ETF产品，其日均成交额都为亿级，但万家50ETF日均成交额仅14027元，为最小日均成交额（表8）。

ETF在投资策略上免去了投资者挑选个股的难题，但由于ETF市场变化较大，投资ETF并不是一勞永逸的，对市场的持续关注必不可少，从ETF产品规模变动可见一斑。2019年9月，华宝科技ETF规模月增41.43亿元，而嘉实沪深300ETF规模月减31.46亿元（表9）。

由此可见，来自第三方的独立评价参考的重要性凸显。2019年10月，新财富首度展开ETF评价，每月公布各基金公司ETF规模、成交额及份额、规模变化，持续跟踪ETF市场格局变化，以期发掘优质ETF产品，降低ETF挑选的难度，提升资金配置效率。除此之外，借助新财富的评价，可以挖掘ETF产品表现优秀的基金公司，提升基金公司在ETF产品管理方面的实力，提升市场竞争的透明度。