公司资本结构优化与财务管理目标分析

杜玲

在经济新常态下，公司只有不断优化资本结构，制定明确的财务管理目标，才能适应市场发展规律，提高综合竞争力。本文首先阐述了资本结构优化、财务管理目标的相关概念，然后指出资本结构优化方法，最后分析了实现财务管理目标的途径，以供参考。

公司资本结构优化，是调整资本结构更加合理化，实现既定目标的过程。财务管理目標，则是分析财务未被发现的价值创造点，根据资本市场的发展趋势，开展财务控制工作。新形势下，公司通过财务管理目标，可以加快资本结构的变革;优化内部结构，有利于确定财务管理目标并执行，因此两者相互作用、相互影响。以下结合实践，分析了资本结构的优化方法与财务管理目标的实现途径。

一、公司资本结构优化

（一）影响公司资本结构优化的因素

1.外部因素。（1）国家发达程度。我国属于发展中国家，在资本形成、积累、结构重整中存在制约因素，例如人均收入低、金融市场不发达，难以将分散的储蓄转化为投资等。（2）经济周期。市场经济条件下，经济处于复苏、繁荣、衰退、萧条的周期循环中。在复苏和繁荣阶段，应适度增加负债，开展投资经营活动;在衰退和萧条阶段，应紧缩负债、稳定经营。（3）行业竞争程度。公司处于竞争力较弱的行业中，能保证利润稳定增长，可提高负债水平，例如通讯、水电、燃气等行业。公司处于竞争力较强的行业中，应降低负债水平，保证财务状况的稳定性，例如房地产、化工、家电等行业。（4）税收机制。税收制度影响企业的筹资行为，我国税法指出：企业债务利息可计入成本，来冲减利润指标，降低企业所得税，提升企业的市场价值。

2.内部因素。（1）企业规模。企业规模大小，决定了资本规模大小，影响资本结构。一般来说，采用多元化经营战略，有利于分散风险、稳定现金流，减少财务状况带来的影响，提高公司的负债能力。（2）资产结构。公司的可抵押资产价值越大，获得的负债越多，有利于筹集到更多的资金。（3）获利能力。公司融资时，一般按照的内部融资、债务融资、发行股票的顺序进行。如果企业的获利能力低，会导致资本结构中的负债比重加大。（4）偿债能力。通过分析公司的财务指标，评估偿债能力强弱，也和资本结构有关。（5）股利政策。公司如果不愿进行债券筹资，可采用内部积累的方式筹集资金;内部筹资时则会减小股利分配金额。

（二）目前公司资本结构存在的问题

1.融资比例不平衡。股权融资是企业直接融资的一种形式，我国企业融资中的问题，是存在不均衡现象，即股权融资比例高，内部融资比例低。在此影响下，内部融资不断萎缩，企业缺乏主动性。

2.负债结构不合理。调查显示，不少公司的债务结构复杂，不论是公司和银行之间，还是公司和个人之见，债务关系混乱，容易产生纠纷。公司在转型期间，债务结构问题更加突出，成为阻碍公司发展的一个重要原因。

3.资本市场不完善。经过几十年的发展，我国的资本市场取得明显成就，但依然不完善，体现在以下几点：（1）资本的规模小，不利于企业融资;（2）投资结构单一，带来的风险更多;（3）流动性不强，影响企业的资本运营。由于资本市场不完善，抵抗风险的能力弱，不利于公司对资本结构进行优化。

4.存在道德风险。股权融资时，股东和经营者之间的信息不对称，经营业绩考核没有落实，就会出现道德风险。例如：股权融资没有还本付息的压力，经理人对投资项目的可行性研究不足，就可能降低资金利用效率。经营者利用股权融资得到的资金，存在银行收利息，或用来偿还负债，会损害股东利益。

（三）公司资本结构优化的改进措施

1.发展债券市场。成熟的证券市场，企业债券是一种有效的融资方式。针对我国的现状，大力发展债券市场，其一应该改变债券发行、审核方式，采用核准制代替行政审批制;其二建立利率形成机制，实现市场化的债券定价模式;其三要建立信用评级制，增加信用评级机构的数量;其四建立多层次的债券交易体系，提高债券的流动性。

2.培育理性投资者。国内公司对于投资银行的认识不足，不少投资和融资活动，均未经投资银行咨询。对此，应进一步完善立法，公司发行证券时，必须经咨询机构论证，对债券进行评级，提高投资和融资行为的理性程度。针对投资群体，加强教育培训，先有理性的投资者，才能有理性的市场。

3.加强相机性控制。相机性控制，就是公司有偿债能力时，股东拥有剩余索取权，债权人是合同受益人;公司不具备偿债能力时，债权人拥有这两种权利。该控制方式的应用，可以提高公司的治理效率，建立市场化的债权债务关系。

4.完善审批制度。公司的配股、新股，要严格审批，定期发布项目进展和收益，针对大股东占用资金、改变资金用途的行为，进行严厉惩罚。在考核工作上，可增设资产负债率、主营业务利润占比等指标，避免公司通过关联交易来操控利润的情况发生。

二、公司财务管理目标

（一）公司财务管理的目标类型

1.利润最大化。假设投资预期收益确定的条件下，通过财务管理工作，可实现企业的最大利润。实践中，存在以下问题：（1）此处的利润是税后净利润，没有考虑资金的时间价值;（2）不能反映获得利润和投入资本的关系;（3）风险因素较多;（4）企业可能采取短期行为，不利于实现战略目标;（5）无法反映未来盈利能力等。

2.股东财富最大化。通过财务管理工作，最大程度上提高股东的利益，在股票数量一定的条件下，股票价格最高，股东的财富也就最大。相比之下，该管理目标的优点是：（1）对风险的敏感度强，能及时做出反应;（2）可避免企业的短期行为;（3）方便量化考核，有利于进行奖惩。存在的问题则是：（1）适用于上市公司;（2）股价影响因素多，不能准确反映公司的财务管理状况;（3）对利益相关者的关注度不够。

3.企业价值最大化。企业价值是市场价值，是预计未来现金流量的现值，可以反映出公司的预期获利能力，优点如下：（1）兼顾资金的时间价值和投资风险;（2）能反映出资产的保值、增值要求;（3）可避免公司的短期行为;（4）有利于合理配置社会资源。

（二）影响公司财务管理目标的因素

1.外部环境。（1）法律环境。企业的财务管理工作，均要和外部經济产生关系，且经济活动要受到法律规范的约束。财务人员熟悉这些法律，在守法的条件下，才能实现管理目标。（2）经济环境。公司在财务管理上，必须根据经济环境的变化，预见政府的经济政策，并考虑到利率波动、通货膨胀等因素，提高应变能力，才能实现管理目标。（3）金融市场。公司的投资、筹资、资金转化，均离不开金融市场这个平台。公司充分利用金融市场，才能服务于财务管理工作。

2.管理决策。（1）投资项目。针对投资项目进行可行性分析，及时识别风险因素，落实决策审批制度，才能推进财务管理工作。（2）投资报酬率。在风险相同的条件下，投资报酬率决定了股东的财富。评价投资项目时，采用净现值法、内含报酬率法等，才能提高管理决策的质量。（3）资本结构。公司的资本结构有问题，会影响经营效益，增加风险因素，甚至造成破产。（4）风险。公司在决策时，应衡量报酬和风险，制定风险防控措施，最大程度上提高企业价值。（5）股利政策。股利政策和企业的融资计划、资本预算有关，公司应根据自身实际情况，采用剩余股利、额外股利、低正常股利等政策，有利于实现财务管理目标。

三、基于财务管理目标下的资本结构优化方法

（一）以股权价值为准

在股权价值最大化的条件下，优化公司资本结构的方法是：第一，全面分析公司的财务风险，合理安排债务，不断降低资本成本。第二，采用每股利润分析法，确定合理的资本结构，对预计的息税前利润点、筹资方案的息税前利润点进行比较，确定是否股权筹资。第三，股权价值最大化，可能会降低债券的部分价值，适用于资本规模小、资本结构简单的企业。

（二）以债务价值为准

部分公司在特定的环境下，增加负债就可能获得利益，当负债达到一定数量时，就能凸显出财务杠杆效应。对于这些公司而言，增加债务比例，企业效益相应提高;但是债务比例过大，就会增加财务成本、代理成本，不利于公司的健康发展。综合来看，实现债务价值的最大化，难以实现企业的长远发展，只能在特定的环境、特定的公司中应用。

（三）以企业价值为准

大多数公司的资本结构体系，是由债务筹资、股权筹资两个部分组成，这两者相互影响，突出其中一项的价值，会影响公司的发展。只有合理分配两者的比例，才能为财务管理工作创造打下基础。公司在不同的发展阶段，通过债务筹资、股权筹资，可以获得明显的效益。不同的公司，公司处于不同的时期，这两者的比重也有明显差异。具体来说，在公司刚起步时，债务筹资的比例大，可以提高企业的价值;随着债务规模的扩大，财务风险也会增大。因此，债务筹资时，应该在风险防控的基础上，尽量采用短期贷款;一旦企业价值下降，就要改变资本结构，实现资本结构的平稳化、最优化。

四、优化资本结构以实现财务管理目标的途径

（一）平衡融资比例

公司在经营发展过程中，应该结合自身实际情况，选择合适的融资模式。其中，内部融资反映出公司的资金能力、运营能力，是外部融资的参考指标，因此企业应该重视内部融资。和外部融资相比，内部融资的稳定性更高，抗风险能力更强，能方便公司优化资本结构。在财务管理中，资本结构的调整是一个重要内容，只有不断优化资本结构，才能提高公司的财务管理水平，增强盈利能力。

（二）实现股权多元化

对于公司而言，合适的负债融资可以降低税额，提高市场价值，对经营人员产生约束作用。一旦融资行为不合理，导致负债量不断增加，就会增加财务风险，甚至因资金链断裂造成破产。可见，公司必须合理控制负债情况，分析债务升高引起的税收效益、财务风险之间的关系。当这两个方面处于均衡关系时，也就实现了资本结构的优化。具体操作上，公司可以实现股权的多元化，一方面能扩展融资渠道，另一方面可以对财务风险进行分担。

（三）加强资本运营

随着经济社会的快速发展，我国公司企业的发展规模更大，在资本的运营上具有明显优势，可以提高系统化和规范化。公司加强资本运营，是优化资本结构、提高财务管理水平的有效措施。另外，资本运营过程中，必须做好风险防控工作，采用事前预测、事中控制、事后评价的工作体系，避免留下风险隐患，确保资本在安全的环境中运营。

（四）提高盈利能力

提高公司的盈利能力，是优化资本结构的前提，能为财务管理工作创造有利条件。其一，公司在运营期间，重视财务管理工作，完善相关管理制度，适应公司的发展需求。其二，加大宣传力度，促使员工认识到资本结构优化的重要意义，定期组织员工开展专项培训活动，提高财务管理水平。其三，在不同发展阶段，制定科学合理的财务管理目标，既适应整个经济大环境，又满足公司的战略发展要求。其四，推行现代信息技术，利用各种软件和硬件设施，实现财务管理的自动化、流程化，减少人为因素的影响，确保管理结果真实可靠。

（五）建立结构优化机制

从公司的发展战略出发，建立资本结构优化机制，可促使相关工作有序进行。一方面，随着市场经济的发展，公司的发展方向也会相应改变，资本结构优化机制应该和市场动态相结合，适应经济环境的变化。另一方面，该机制的建立和实施，应该处理好资本结构、财务管理之间的关系，利用资本结构的优化，推动财务管理工作实施，切实提高公司的经济效益。

五、结语

综上所述，公司在经营发展过程中，资本结构优化和财务管理目标之间相互影响。分析可知，影响资本结构优化的因素较多，针对存在的问题，应该发展债券市场，培育理性投资者，加强相机性控制，完善审批制度。而财务管理目标，分为利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化三种类型。只有平衡融资比例，实现股权多元化，加强资本运营，提高盈利能力，建立结构优化机制，才能不断优化资本结构，实现预期财务管理目标，推动公司可持续发展。（作者单位：福建省能源集团财务有限公司）