资本流动对中国货币政策的影响研究

郭慧敏

南开大学 天津市 300071

资本流动对我国货币政策的影响巨大，而货币政策是我们国家非常重要的经济调整措施，因此资本流动的不合理、不科学会直接影响到中国经济的快速、平稳、健康发展，阻碍国家实力的提升。因此，研究资本流动对中国货币政策的影响就显得尤为重要。

一、国际资本流动

国资本外流也就说自己国内资本的流出，也就是国内产出资本。资本输出的内容有：(1)本国在外国的资产增加。例如，本国在外国投资办企业。(2)本国对外国负债的减少。例如，本国归还到期的贷款。(3)外国在本国资产的减少。例如，外国国家从国内银行提取存款并将其退回国内。(4)外国对本国负债的增加。例如，外国从本国获取贷款。从此就可以看出，资本外流可以说是其国内资本从国外流出，也可以说是从最初流入该国的外国资本流出。

资本流入意味着国际资本流入是指外国资本流入该国，即国内资本投入。资本流入的内容有：(1)本国在外国资产的减少。例如，该国使用国内投资从外国银行提取存款。(2)本国对外国负债的增加。例如，本国获取外国银行的贷款。(3)外国在本国资产的增加。例如，外国在本国投资办企业。(4)外国对本国负债的减少。例如，外国归还到期的本国贷款。

总之不管是资本流出还是资本流出都会对我国的货币政策产出非常大的影响，对我国的市场有着一定的冲击力。所以对相关方面的研究不能少。不得不说的是，资本流动对我国的货币政策的发展与实行有力也有弊端，他就像是一把双刃剑，只要我们深入研究，了解透彻之中得关键，就可以规避其中的风险，利用其中的优势。占据主导地位，从容面对。

当前国际的资本流动的特点主要是有：(1)国际资本流动正在迅猛的增长，而且与实体经济并无关系。(2)当前发达国家仍然在国际资本之中占据着主导地位，而发展中国家的比例也在慢慢增加。(3)跨国公司在国际直接投资中发挥着十分重要作用，跨国公司的业务多。(4)第三产业在国际资本流动产业结构中的比例快速增长。(5)国际资本证券化和高速资本的流动。(6)国际资本流动中的金融衍生品取得了空前的发展。(7)高科技资本盈余的增加和跨国公司资本不断扩张增加；(8)资本流入技术用途的不断增加（传统产业技术改造和新兴产业投资），也就是技术资本投资的慢慢扩大；(9)从区域分布的角度来看的话，流入到亚洲的国际资本流量也正在不断增加，主要是那些市场容量巨大，需求潜力也大的经济体；(10)在发达国家，流入欧洲和日本的资本流入速度也正在加快，而流入美国的资本流入速度也是正在慢慢的下降。

二、中国资本流动和外汇持有量的变化

其中资本流动主要有长期资本和短期资本流动。把它们表示为资本账户投资收益，资本和金融账户余额之间的差异，净误差和遗漏。在这里面，中国的对外直接投资和对华直接投资也都是中国直接投资的一部分。此外，国际资本流动包括一些其他地下资本流动，也可以反映在净误差和遗漏中。

随着中国对外开放的改善，国际资本流动对中国国内的经济运行影响越来越大。特别是自中国加入WT0组织以来，中国根据WTO组织的基本原则，提高了外国金融机构的市场透明度和国民待遇。与此同时，降低市场准入门槛等措施为国际资本进入中国开辟了道路。然而，为了稳定人民币的价值，中国直接实施了无菌干预措施，增加了中国的外汇储备和国际储备。大量资本流入和持续的双顺差导致外汇储备迅速大量增加，外汇持有量也是大幅度增加。

虽然大规模的外汇储备已经解决了中国此前的外汇差距，但这表明中国拥有强大的国际支付能力。但另一方面，中国的外汇储备过大，资金闲置。中央银行拥有的外汇储备越多，通过购买外汇资产被动发行的本币金额就越大。从2008年以来中国M2和外汇储备增长趋势来看，这两种趋势几乎完全相同。如果M2的增长是由外汇储备增加引起的，那么中国的货币政策独立将面临很大的影响。货币政策当局必须面对这样的困境：如果我们要保持人民币汇率稳定，我们需要利用外汇来被动地发行货币，但这会增加国内经济的通胀压力。这需要我们改进和分析如何在国际资本流动的条件下保持中国货币政策的有效性。并且根据资金流动，摄像机采用货币政策来实现乘数效应。

三、理论分析

（一）资本流动对货物供应的影响

在经济加速开放的当今情况下，资本自由的流动已成为世界经济的其中一大特色。在通过开放货物市场和资本市场实现国际资本的自由流动。在净汇率制度下，资本流动与外汇储备货币供应和价格之间的关系主要是：在国际资本大量流入并且外汇储备继续增加上限情况下，储备的增加直接增加了流通货币的数量和货币对外升值的压力。而流通货币监管的逐渐增加，一方面增加了动物的价格，另一方面增加了银行的可贷资金，让银行信贷的扩张和过热现象。其中外汇开放的压力吸引到了大量的国际资本流入，使得货币投资和银行流通投资变得更加的过剩。所以，无论外国资本通过直接投资，证券投资，债券发行，还是通过银行贷款，都有可能扩大国内信贷。

将公共部门存款转入央行，扩大外汇干预范围在一些国家，由于受到国内价格的影响，央行通过采用准备金率来减少粥。但是这种方法有极大的缺点：由于存款准备金率相当于银行机构的税收，不能通过其他渠道流入资本市场，这对银行不公平，会削弱银行的竞争力。如果央行通过公开市场操作进行套期保值，其效力受到国内证券市场和货币市场吸收政府债券或央行票据的能力的限制。

（二）资本流动和货币政策传导机制之间的影响

在瑞典的一些学校中，有凯恩斯主义学派，所有货币主义者和所有国家的中央银行都强调了利率在货币政策中起到了传导的作用。反之，会出现相反的传递效果。随着经济全球化的出现和浮动汇率制度的出现，人们越来越关注货币政策通过汇率对净出口的影响。当货币紧张时，央行将减少货币供应量，汇率将上升，这将导致净出口下降甚至产出下降。

作为一种政策工具，利率在调节内部和外部均衡方面发挥着作用。在规范外部均衡时，利率是在收支平衡中调节资本项目的主要政策工具。抵消外贸波动对外汇储备的不利影响。在规范内部均衡，提高利率，增加国内储备，退货，消费下降，信贷和投资紧缩以及实现减少总需求的目标时。当一个国家采取紧缩货币政策来抑制通货膨胀和提高利率时，国际资本就会进入，为了维持现场盈余，中央银行必须维持外汇以增加储备并增加当地货币。此时，随着货币供应增加，整体需求仍在扩大，这削弱了收紧货币政策的影响。同样，当一个国家采取宽松的货币政策来减少因经济衰退而降低利率的政策时，国际资本将大量逃离，难以实现增加国内货币供应的目标。

（三）资本流动对中国货币政策的影响

中国实行外汇管制，因而在我国利率对资本流动的影响很弱。虽然政府应该说中国实行有管理的浮动汇率制度，但它有足够的管理。事实上，浮动不足仍然是一个固定的汇率制度，因此中国无法建立货币政策的汇率传导机制。总之，资本流动主要通过向国家提供资金来影响中国的货币政策。

（1）中国央行的任务是稳定汇率，这使我维持汇率稳定，因为央行必须用资本流动被动调整储备货币。并进而影响基础货币的投放。姚忠志和张亚斌的回归分析结果显示，本期我已将资本项目余额的27.7%转换为储备资产，其中47.3%在下一期间转换为储备资产。此外，25%被经常账户的变化抵消或成为错误和遗漏。总体而言，约75%的资本账户盈余转换为外汇储备（姚忠智；张亚斌，2001)。

（2）人民币配套资金主要来自固定资产投资。也就是说，直接投资的使用一般会引发基础设施投资陷阱，这将导致相应的大量人民币。每增加1美元的外商投资，就必须增加国内固定资产的固定资产投资1.36元；第二是流动性，用于购买生产所需的原材料，燃料，电力，工资和工资。他们计算出，每增加1美元的外国投资，人民币所需的营运资金就是4.5元。一般来说，每次我们吸收外资美元，都必须支持18.1元人民币，这有利于扩大国内货币供应量；相反，从中国撤出外资也将对国内货币供应产生紧缩效应。

四、结论

在中国目前的有管理的浮动汇率制度下，货币供应量就绝对不能等同于政策变量。而在这种情况之下，在我们国家的开放经济之中，中国的外汇储备和国内货币供应MS主要是有两个不同的方面：其中第一个方面，我国的货币供应量是由外汇储备构成的（由于我国净资产中黄金比例较低，放弃这个变量并不影响分析的正确性，因此我们只考虑它外汇储备和国内的信贷决策，外汇储备的变化是直接影响货币供应的重要途径。而在另外的一方面，不管是流入和流出，资本流动都会对货币供应和外汇储备产生很大的影响。所以我们一定要好好研究了解，这对我国的发展极其重要，只有这样我们才能规避不必要的风险，占据优势。不慌不忙的面对其冲击和影响。