蓝筹不“蓝”，宁德时代期中考

张恒

宁德时代是2018年6月在A股公开上市的，随后半年由于中美贸易争端引发了A股最惨烈的“C浪”杀跌。如果要在覆巢之下找到完卵，宁德时代算是一个，这也使它在很多人的心里直接晋级为蓝筹股。

当时，甚至有人说，2000亿元市值以下的宁德时代可以闭着眼睛买。

真是这样吗？如今这家新蓝筹股已经走出了月k线三连阴，也就是2019年的3、4、5三个月，從每股95元跌到了现在的不足70元。其实3月沪深两市表现还是不错的，4月和5月大盘出现了下跌，但蓝筹股表现依然强劲。宁德时代不再像一个蓝筹股了，显而易见的是，部分投资者对这家公司有了新的看法。

我国新能源汽车销量是从今年2月份开始出现收窄的，今年1月份同比增长率还达到了138%，2月份突然降到了56%，3月份情况差不多，但到了4月份增长率只剩下18%了。其间一个重要的事件是，2019版的中国新能源补贴政策于2019年3月26日发布，国补退坡超过了50%，地方补全部取消。

无法否认，在时间线上还是非常吻合的。由于没有哪家新能源汽车制造商敢把成本推到消费者身上，所以战略规划变得更谨慎。随之行业增长突然放缓。

如果说是上面这些因素导致宁德时代股价下滑，那么从一季度报上来看，这个逻辑并不成立。作为头部企业，一季度宁德时代装机量达到5.27GWh，同比增长139%，高出货量使公司第一季度营收同比增长168.9%，达到99.3亿元。归母净利润10.5亿元，同比增长153.3%。扣非净利润9.16亿元，增长了240.3%。这份季报显示出动力电池的市场集中度在快速向头部企业集中。

从现金流可以看到汽车产业链的话语权，也在向头部动力电池企业倾斜。2018年一季度，宁德时代的现金流还是-32亿元，而2019年3月底，公司手里的货币资金同比增长了225.5亿元，总共达到了322.3亿元。公司的回款能力之强实属罕见。

如此漂亮的一份季报，为什么会令投资者选择抛弃筹码呢？直观上，值得注意的是快速收窄的产品毛利率。2016年这家公司的毛利率高达42%，到了2017年降到35%，2018年降到了32.8%。最新的2019年一季度，公司的综合毛利率为28.7%，同比又减少了4个多百分点。

毛利率水平快速下滑，如果营收能够高速增长，也能彼此抵消。但实际上公司的营收可能也会面临阶段性瓶颈。除了新能源车行业本身开始进入淘汰期，电池技术的升级也会使很多造车厂选择再等一等。

宁德时代的“NCM811”电池预计在今年第四季度开始放量。“NCM811”电池称为高镍、低钻、低锰电池，“811”就是三者所占的比例为8：1：1。行业发展从最早的I：I：I到5：2：3，到6：2：2，再到8：1：1，811电池能量密度比523电池提高了14.50-/0。据悉，根据行业技术发展的现状，我国要在2020年实现260Wh/kg的目标，目前仅有811电池可以胜任。

随着补贴大幅缩减，以及政策对技术要求的不断提高，很多车企更为谨慎，选择等待811电池成熟和量产，宁德时代最主要的竞争对手之一一一比亚迪的811电池技术发展较快，将在今年下半年投放量产，时间上应该比宁德时代更早。这意味着在即将到来的811电池争夺战上，行业的竞争格局将面临不确定性。

近看有811电池，远看还有固态电池以及氢燃料电池，虽然技术发展具有相当不确定性，但新能源汽车产业在研发投入上的规模越来越大，头部企业资源优势将会愈发明显。811电池竞争格局明晰之前，宁德时代的营业收入可能收窄，部分投资者为了避免不确定性，会选择退出而“坐山观虎斗”。

从某种意义上讲，宁德时代和京东方是同一类型，这些产业都需要非常大的投入才能做到技术领先，方能赢者通吃。而由于技术更新太快，如果不像京东方一样有国家扶持，一步走错，就可能“翻车”。