TWS耳机：行业拐点已至

韦顺

区块链是最近最火的板块，每天吸金数百亿，其他题材抽血严重。但正是在这种极端行情中，以立讯、共达电声等标的为主TWS耳机概念却暗涌浮动，悄然上涨。

TWS耳机产业规模巨大，即便明年按照10%的渗透率算，也有300亿元的规模，远期存在千亿元的成长空间。而且，产业链不是只停留在预测阶段，相关公司的业绩今年已经陆续释放，可以说行业拐点已至。

TWS耳机产业链主要分为ODM和功能件两部分，其中国内能代工的厂商寥寥无几，只有歌尔股份、立讯等几家。功能件涉及的环节较多，但涉及到的A股标的也是屈指可数，这些个股将随TWS耳机放量而深度受益。

产业规模千亿级别

TWS耳机全称叫True WirelessStereo，也就是真正无线耳机。这种耳机不是新产物，以前就有，只是彼时技术不够成熟，而且还很贵，直到2016年底苹果推出第一代Airpods后，功能方面才逐渐转好，不过价格还是超过千元。

当然只要有技术就会有市场，去年全年第一代Airpods共卖出3500万台，完爆其他老牌耳机。随后在苹果的引领下，华为、三星、OPPO等手机产生加入到TWS行业大军中，据Counter-point Research的數据，2018年全球TWS耳机出货量迅速拔高至4600万台。

表：TWS耳机产业链各环节企业

TWS耳机能快速兴起，主要是在于JI生价比高。首先，从功能上看，得益于蓝牙技术、芯片技术和传输技术的发展，原来在传统蓝牙耳机中音质不同步、高延迟的问题被逐步弱化。TWS甚至可以实现双耳独立工作，拥有更好的音质、更快的传输和更长的续航。

其次，在价格方面，目前苹果的第二代Airpods耳机价格在1500元左右，不过苹果一向产品走高端，产品不愁卖，比如新推出的第二代Airpods Pro主动降噪耳机则高达1999元，但实体店还是供不应求。在安卓阵营，以华为、小米为主流的TWS耳机价格大概在500元左右，漫步者的价格甚至下探到200元，价格已非常亲民，而且随着量起来，未来价格还会继续下降。

目前各大研究机构对TWS耳机预期非常高，均认为这个行业未来的成长规模很大。Counterpoint Research预计到2020年可能达到1.29亿台，光苹果的出货量就将达到6000万台。而一些研究机构测算数据更高，如IDC预测，2019年全球可穿戴设备出货量有望突破2.23亿台，其中主要增长驱动力之一就是耳塞式设备。智研咨询预计2019年-2020年全球TWS耳机将实现高速增长，出货量分别1亿台和1.5亿台。

这个预测我觉得还算合理，以2018年全球智能手机总量15亿台计算，去年TWS耳机渗透率只有3.2%，即便2020年卖1.5亿台，也只是10%的渗透率，假设每部降低到200元的均价，明年这个市场就有300亿了，往后看多几年，如果渗透率提升到30%以上，产业规模近千亿，行业想象空间巨大。

产业链分析

单纯从产业链看，整个TWS耳机可分为代工厂和零部件两个环节，其中ODM厂商主要包括歌尔股份、立讯精密、共达电声和瀛通通讯等。

零部件涉及的厂商则很多，主要是模块繁多，以苹果Airpods2为例，主要由两个耳机和一个充电盒组成，拆分来看，可分为上游的芯片，下游的被动元器件、天线、电池、扬声器、麦克风、PCB或FPC等，且每个小零部件还包括多个更细微的零部件，如电池中还有电源管理IC、无线充电IC等。

目前，上游的蓝牙芯片主要有苹果、华为、三星和高通四家，可望而不可即。下游零部件中，储存芯片厂主要有兆易创新、旺宏等;电池厂商主要有欣旺达、新普科技等;声学主要有歌尔股份、瑞声科技;PCB/FPC主要有鹏鼎控股;充电主要有韦尔股份。这些零部件厂商将随TWS耳机放量而深度受益。

行业拐点已至

说TWS耳机产业好，不是只停留在预期层面，它已经真实体现在产业链各环节的企业经营中。今年前三季度，A股主要TWS耳机概念股业绩表现出色。圣邦股份、歌尔股份、立讯精密、漫步者、共达电声、兆易创新、瀛通通讯等8只主要个股前三季度均录得双位数的营收增长，说明生意规模确确实实在上升。业绩方面，除了瀛通通讯外，其他7只标的同比均大幅上涨，其中共达电声同比暴增288%，“大块头”立讯去年业绩规模已经27个亿了，如此大体量下，今年的业绩继续飙涨83%，目前市值已超1800亿。瀛通通讯虽然业绩同比下滑，但三季度同比是增长的，环比改善明显。整体而言，TWS产业拐点已至。

上述股票今年涨幅都比较大，如圣邦股份今年都涨了三倍，当然这里面不一定都是业绩推动，也有一部分原因是年初的消费电子行情以及9月份的科技股行情带动所致。从估值看，立讯精密的估值最低，动态PE为43倍，圣邦股份最高，已经到148倍了。但如果考虑市场未来一年的一致预期，目前歌尔、立讯、和瀛通通讯对应PE都在30-40倍之间，估值合理。所以，如果未来股价能显著回调，或是不错的买入机会。

需要注意的是，智能音箱作为TWS主题延伸，最近也被炒得火热，如专注于音频技术研发和产品应用的漫步者以及多媒体音箱的国光电器，股价都有上佳表现，其中前者今年上半年耳机产品收入占比超越传统多媒体音箱，京东上该品牌耳机售卖数量超50万台，评价较高。漫步者上升趋势完好，股价应该还没到顶。

表：TWS耳机主要标的业绩情况一览