不能以提高利率的手段管理通胀预期

钮文新

10月22日，上海银行间同业拆放利率继续上涨，其中隔夜利率上涨11.7个基点，7天期上涨9.8个基点，一年期也有微幅上翘达到3.057%水平。从最近一段时间的情况看，银行间市场利率持续小幅上涨，尽管尚未达到无法容忍的地步，但此时此刻出现这样的变化，有些奇怪。

央行此前做出了一些稳定货币市场利率的动作。比如10月16日，央行开展2000亿元1年期的中期借贷便利（MLF）操作，中标利率没涨没跌，保持了此前3.3%的水平。再比如10月21日，央行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，这同样是在当日无逆回购到期的情况下所实施的操作。大致相当于净投放过程。

為什么央行净投放流动性，而货币市场利率依然上升？市场普遍认为：10月面临缴税大月，叠加专项债提前发行，流动性缺口仍然较大。

央行2000亿元MLF维系3.3%利率不变，这似乎也给商业银行贷款报价利率基准（LPR）10月最新一轮报价提供了一个暗示。果然，10月21日，第三次贷款市场报价利率（LPR）的报价结果显示：本次LPR报价维系上期结果未变，一改前两次微幅降低的情况。

实际上，笔者从银行业内得到的信息是：最近，银行贷款利率总体有所上翘。这与货币市场利率上浮相关，但还有一些其他因素。银行人士认为，除长期资金短缺以外，企业利润下滑也让银行普遍产生“谨慎心理”，优质资产（优质贷款客户）越来越少，这迫使银行业务重心向“低端”倾斜，试图寻找更多“风险相对较低，但有能力承担较高利率负担”的企业。这实际是银行“加大风险偏好，降低风险要求，提高利率收益”，并以此争取更多的赢利机会。

利率上行的原因是多方面的，但对于当下中国经济而言，利率上行不是什么好事。而且，它可能会使国人产生误解，毕竟中国9月份的CPI达到3%。实际上，一些经济学家也因此嘟囔“通胀有所抬头”，似乎央行需要因此而收紧货币。笔者同意央行货政司司长孙国峰的观点：当前中国并不存在持续通胀或者是通缩的基础，但是也要防止通胀预期扩散，形成一个恶性循环。

但需要指出的是，“防止通胀预期扩散形成恶性循环”最好的方法是“解释”，明确告知市场“中国当下CPI上涨关键是猪肉及其相关食品，而绝非货币因素”所致。笔者认为，与此同时，还要反对“以提高利率的手段去管理通胀预期”。

9月份数据对于中国全年经济而言，是一个极其重要时间点上的数据。市场投资者和社会公众都需要依此对未来政策走向做出正确判断。这时候，各职能部门应当多给出一些解释，让市场更加“精确”地理解。

不过，这次CPI达到3%的涨幅，让我们看到了一些进步：没有人大呼小唤、笼而统之地扬言“通货膨胀”，而大都以理性的态度谈论CPI上涨的“结构性因素”。当然，这与权威部门的及时发声密切相关。

编辑：周琦 zhouqi@ceweekly.cn

编审：姚冬琴

美编：孙珍兰