啤酒：产品升级+税费下调助推业绩增长

韦顺

2019年上半年在国内啤酒行业产量基本持平的背景下，各大啤酒企业交出了一份靓丽的中报答卷，其中A股上市啤酒企业的营业收入均录得0%-10%的增长，净利润增速更快，普遍实现15%以上的增速。

收入表现好的原因主要是产品结构升级以及提价效应发酵，其中产品结构升级是最主要的刺激因素。净利润增长的原因，除了收入端的影响外，主要还是税率的下调。下半年增值税效益犹存，啤酒企业业绩增速有望延续。

销量基本持平营收显著增长

国内啤酒行业产量在2013年达到高点之后逐年下滑，2017年全年啤酒累计产量只有4401万千升，同比下降0.7%，2018年国内啤酒行业产量同比增长0.5%，基本持平。根据国家统计局的数据，2019年上半年国内规模以上啤酒企业累计产量为1948万千升，同比仅微增0.8%，依然维持在低位水平。

行业景气度不佳的背景下，几家啤酒龙头的经营状况却明显超出行业平均水平。第一名的华润雪花上半年啤酒销量同比增长2.6%，第二名的青啤增长3.6%，重庆啤酒为2.3%。上半年行业CR5市占率接近80%，但华润和青啤的销量增速仍好于行业平均水平，显示出中小厂的市场份额进一步被巨头们蚕食。

从上市公司披露的半年报看，青啤营收和净利润同比分别增长9.2%和25.2%，珠江啤酒为5.5%和25.9%，重庆啤酒为3.92%和13.79%，燕京啤酒则为1%和1%，可以看到，除了燕京啤酒稍微逊色之外，其他啤酒企业均实现0%-10%的收入增长，净利润增速更快，普遍实现15%以上的增长。收入上涨的原因主要是产品结构升级以及提价效应发酵。净利润增长的原因，除了收入端的影响外，主要是增值税率的下调。

产品结构升级吨酒价格提升

从吨酒价格来看，2013-2018年啤酒行业零售吨价复合增速为8.8%，行业吨酒价格上涨的趋势明显。2019年上半年各家啤酒厂的吨价均有明显提升，华润、青啤、百威、重啤、珠啤、燕啤的吨价同比依次增长4.5%、5.4%、4%、7.6%、5.5%和2%。

对于上涨的原因，各大券商均认为是直接提价以及产品结构升级所致。但分季度看，由于各大啤酒厂提价时点集中在2018年一季度之前，今年二季度后提价的同比效应基本上已消失，但上半年主要啤酒大厂的吨价仍然保持5%以上增长，可以看出，吨价的上涨更多是产品结构升级所致。

实际上，2018年在行业产量趋于稳定后，各家啤酒厂的产品结构便纷纷向高端化演变。根据GlobalData的统计，2013-2018年行业高端啤酒的销量年复合增速为6.4%，显著好于行业整体增速，2018年国内高端啤酒销量803万千升，占比已经提升至16.4%，比2013年时提升5.5个百分点。

2019年上半年行业数据目前无法得知，但上半年各大酒企的产品延续高端化升级趋势，其中华润雪花的中高端产品销量同比增长7%，青啤高端产品同比增长10%，好于自身销量均值。百威虽然上半年在国内整体销量同比下降0.2%，但其主要走高端品牌路线，科罗娜和福佳等超高端品牌的销量均实现双位数增长。同样，走高端化路线的珠江啤酒亦收获不菲，纯生和易拉罐产品分别增长6.88%和7.39%，中高端产品的销售占比高达88.12%，同比提升0.53%。此外，嘉士伯入驻的重庆啤酒上半年中档产品同比增长了9.6%，高档产品在嘉士伯委托加工减少背景下仍然实现正增长。

业绩增长趋势将延续

浏览各大券商的啤酒行业研究报告，市场对啤酒企业未来业绩保持增长的观点颇为一致。支撑的逻辑如下：1）啤酒巨头的经营将从市场规模转向以利润为导向。2013年行业进入景气度下行周期后，大型啤酒厂大打价格战，倒逼中小啤酒厂或退出，或被行业前几名巨头陆续并购，使得CR5一度高达80%，如今行业格局稳定，巨头们均有自己的基地市场，如华润主要是四川、辽宁、安徽等地，青啤主要是山东，百威主要为黑龙江、福建等。啤酒巨头无法通过价格战来获取更多份额时，追求利润最大化成为新模式，就如家电行业中的美的和格力一样。

2）消费升级背景下，产品高端化趋势不改。未来吨价提升空间巨大。高端化后吨价提升的逻辑毋庸置疑，关键是未来空间有多少。以产品成功走高端化路线的百威作为例子（2018年百威在国内高端啤酒市场的占有率高达47%），2018年百威亚太的吨酒价格为5580元，若以此对标的话，国内啤酒企业有60-100%的提升空间。当然，吨价也与区域以及品牌运营有关，最终可能不会那么高，但吨价的小幅变动对净利率只有个位数的国内啤酒厂而言是巨大的，数据测算，其他条件保持不变的话，吨价每提升5个百分点，华润和青啤两大啤酒巨头的净利率将提高4个百分点左右。

3）税费下调效应逐步显现。2019年4月国内制造业的增值税率从16%下降至13%，啤酒企业含税开票价格不变，相当于变相提价，将带来2.5%-3%的吨价提升。实际效果看，受益增值税下调，青岛啤酒二季度的吨酒价格增速较一季度上升了1.5%，百威英博也有小幅提升。下半年增值税对业绩的推动作用将持续显现。

4）产能优化成为行业主基调。行业景气度下行后，近几年啤酒巨头的陆续关停效益较差、产能利用率偏低的工厂。重啤2016年关停了9个工厂，百威2017年关停了舟山和洛阳工厂，青啤2018年关停了2家，未来5年计划关停10家，连行业老大华润，工厂数量在2016年高峰时接近百家后，这两年也出现断崖式下降，2018年已不足80家。

整体而言，各家啤酒企业经历了长时间的价格厮杀后，行业格局趋于稳定，消费升级背景下，各大啤酒龙头厂逐步向高端产品转移，叠加税费下降以及产能优化等因素，未来业绩逐步提升的概率较大。

圖：上半年啤酒公司吨酒收入增长