8月PMI：经济增速下行 降息预期增加

任泽平

中国8月官方制造业PM149.5，预期49.7，前值49.7。中国8月官方非制造业PM153.8，预期53.7，前值53.7。

企业抢出口，但难以持续

生产端，8月PMI生产指数为51.9%，较上月下滑0.2个百分点。年初以来整体上生产强于需求，但我们一直指出“生产强于需求难以持续”。7月工业增加值回落，当月同比创5个月的新低，剔除春节因素，创2009年3月以来新低，主因需求不振。本月生产继续回落，但仍强于需求，部分原因是相关环保限产企业预期国庆前后停工。提前生产。

需求端，内需仍总体疲软，主因房地产投资放缓，制造业和基建投资低迷，外需因中美贸易摩擦升级背景下企业抢出口而短期上升，未来不可持续。新订单指数为49.7%，较上月回落0.1个百分点，连续4个月低于荣枯线。进口指数46.7%，较上月回落0.7个百分点，主因内需低迷。房地产方面，融资趋紧，销售降温、新开工增速下行，土地购置面积负增长，房地产投资逐步回落。基建方面，受土地财政大幅下降、地方公共财政吃紧和严控隐性债务的制约而低迷。新增专项债难以弥补土地出让收入大幅减少的缺口。仅考虑专项债、土地出让收入，2019年净减少4000亿。8月地方政府净融资额同比回落，与建筑业新订单下行一致。8月地方政府债券净发行额为3486亿，去年同期为7655亿。

8月新出口订单指数为47.2%，较上月回升0.3个百分点，与新一轮美国对华加征关税背景下的抢出口有关。新出口订单指数仍处于低位的主要原因：一是世界经济继续回落，8月美国制造业PMI为49.9%，是十年来首次跌破荣枯线，欧元区PMI为47.0%，连续7个月低于荣枯线;二是前期美国对华2000亿美元加征关税的影响逐步显现，企业面临不确定性的情况，加速转移产业链至越南和中国台湾等地。

工业品通缩加剧，企业利润下滑

8月主要原材料购进价格指数为48.6%，较上月回落2.1个百分点;出厂价格指数为462%，较上月回落0.2个百分点，连续4个月低于荣枯线。8月国际油价下跌，布伦特原油价格环比-7.9%，同比-18.6%，发改委于8月6日和24日两次下调国内油价。8月南华工业品价格指数月均环比-4.6%，螺纹钢价格环比-6.9%，8月PPI大概率继续回落，工业品通缩风险加剧，制造业投资仍然受压制。其中，钢铁、化纤、纺织等制造业相关价格指数回落幅度较为明显。由于原材料价格指数的大幅回落，出厂价格和原材料价格指数差值缩小，8月为-1.9%，较上月缩窄1.9个百分点，相关行业企业盈利承压有所减轻。但由于内外需均疲软、新订单下滑。企业经营压力仍大。

7月工业企业利润同比2.6%，较上月提高5.7个百分点;从累计看，1-7月工业企业利润总额累计同比-1.7%，较1-6月提高0.7个百分点。分行业看，石化、电气机械、汽车是拉动利润增速由负转正的主要行业。7月石油加工行业利润同比28.1%，较6月回升49.3个百分点，主要受资产处置收益以及原油价格回落影响。电气机械行业利润同比30.8%，较上月提高26.6个百分点，主要受销售回暖以及同期基数较低影响。汽车制造业利润同比-9.2%，较上月提高7个百分点，主因基数效应。减税降费和LPR改革等政策将缓解企业部分盈利压力。730政治局会议提出“财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策”。8月20日，中国人民银行首次发布新的LPR（贷款市场报价利率）形成机制，推动降低实体经济融资成本。

贸易摩擦升级打击企业经营预期

生产经营预期指数为53.3%，较上月回落0.3个百分点。采购量指数为49.3%，较上月回落1.1个百分点，再度跌破荣枯线。企业经营预期再度回落，主要原因是8月以来的贸易摩擦升级。

8月原材料指数47.5%，较上月下滑0.5个百分点，主因生产扩张、采购量下行。产成品库存指数47.8%，较上月回升0.8个百分点，体现库存被动积压，一是因为部分企业由于国庆前后限产加快生产，二是需求较弱。由于需求不强且价格有回落压力，当前企业主动补库存的动力不足。

大、中型企业PMI为50.4%和48.2%，较上月分别下滑0.3和0.5个百分点，小型企业PMI为48.6%，较上月回升0.4个百分点。其中，大型企业生产、新订单和新出口订单指数分别为53.2%、50.6%和47.6%，分别较上月下滑0.3、0.5和0.5个百分点。中小企业新订单回升主要由新出口订单带动，由于中小企业多为民营和出口导向型企业，新出口订单回升主因企业抢出口。中小企业新出口订单指数分别为46.7%和45.7%，较上月分别提升1.8和1.6个百分点，带动新订单分别回升0.2和0.9个百分点。此外，大中企业经营预期指数分别回落0.9和0.4个百分点，小企业预期指数回升1.6个百分点。

730政治局会议强调“有效应对经贸摩擦，全面做好‘六稳工作”。8月16日，国常会提出完善改革贷款市场报价利率形成机制。8月20日，人民银行发布新的LPR（贷款市场报价利率）形成机制，推动降低实体经济融资成本。8月27日，国务院发布“促进消费20条”。当前经济下行压力加大、全球降息潮、730政治局会议宣告货币政策重回宽松，且汇率破“7”、核心CPI保持稳定、PPI负增长，表明货币宽松的空间已经打开，后续更大力度的宽松政策或出台。

非制造业景气度微升

非制造业景气度微升，但服务业和建筑业新订单指数下滑，反映基建和地产投资后续乏力。非制造业商务活动指数为53.8%，较上月回升0.1个百分点;新订单指数50.1%，较上月回落0.3个百分点。服务业商务活动指数为52.5%，比上月回落0.4个百分点。从行业大类看，铁路运输、电信、互联网软件等行业商务活动指数位于58.0%以上的较高景气区间。近期台风、暴雨等不利天气频发，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、旅游等行业受到较大影响，商务活动指数环比、同比均出现不同程度回落。

建筑业景气度回升，但新订单下滑。8月建筑业商务活动指数为61.2%，较上月回升3个百分点，处于较高景气区间。建筑业新订单指数为53.9%，较上月回落0.8个百分点，反映基建和地产投资后续乏力，与地方政府财力不足、地产融资形势缩紧印证。

圖：近两年PMI 指数运行情况

资料来源：恒大研究