2019半年报：金融消费业绩稳健　传统周期盈利恶化

2019-11-04

股市动态分析 2019年35期

截至8月31日，除了*ST长生（002680）以及刚刚上市的松霖科技（603992）外，3678家A股上市公司均已完成2019年中报业绩披露，其中深市2169家，沪市1511家。

整体来看，2019年上半年A股盈利增速继续下探，中小板净利增速较一季度有所回升。行业内增速出现明显分化，农林牧渔业绩增速最为亮眼，除汽车外的必需消费品业绩增长依旧稳健;保险、证券等金融行业营收、净利润维持较高增长;而钢铁、有色金属等传统周期行业盈利出现明显恶化。

A股业绩增速继续回落

受宏观经济下行需求走弱的影响，2019年上半年A股上市公司营收、净利润增速双双回落。根据Wind统计，2019Q2全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融两油）累计营业收入分别为23.43万亿、19.07万亿、16.38万亿，同比营收增速分别为9.36%、8.38%、7.90%，环比一季度分别下滑1.6、1.1和1.1个百分点。归母净利润方面，A股归母净利润累计增速为6.6%，较一季度下滑2.8个百分点;全部A股（非金融）上半年累计归母净利润增速再次下滑转负，为-2.55%;全部A股（非金融两油）累计增速为-1.75%，环比一季度大幅下滑约4个百分点。

分板块来看（见图1），主板、中小板、创业板三大板块累计营收增速分别为9.7%、6.4%和7.2%，环比分别下滑1.4、2.3、4.3个百分点。盈利方面，主板和创业板净利润增速再次回落，中小板净利润增速虽仍为负，但较一季度有所回升。2019Q2主板、创业板累计归母净利润增速分别为8.2%和-21.3%，较一季度增速分别下滑3.1和6.5个百分点，中小板累计归母净利润增速为-3.5%，较一季度提升1.9个百分点。

周期盈利下行农林牧渔高景气

行业层面上，回顾2018年上半年，28个申万一级行业营收全部取得正增长，其中共有22个行业营收取得两位数以上增长，而今年上半年只有24个行业营收增速为正，实现两位数以上增长的行业个数缩水至10个。

具体来看（见表1），建筑材料、房地产、综合、医药生物、建筑装饰的营收较去年同期有明显增长，增长率依次为23.31%、21.12%、17.78%、16.28%、15.74%;非银金融、食品饮料、银行、化工、电子营收增长较为平稳，同比增速达14.95%、13.77%、12.68%、10.67%、10.08%。其中综合、非银金融、银行、建筑装饰较去年同期营收呈现加快状态，分别较2018年上半年加快12.65、8.98、6.47、4.84个百分点。金融行业中，银行体量最大且稳定增长，非银金融收入增速表现亮眼，其中保险行业受益于减税新政以及投资收益，平安、人寿、人保、太保这四家保险公司贡献行业八成的收入，合计净利润占行业比重超过50%;证券行业则受益于资本市场改革，营收及净利润维持较高增长。

图1：三大板块净利润增速对比

4个呈现营收负增长的行业分别是汽车、轻工制造、纺织服装、通信，同比下滑依次为8.62%、3.68%、1.87%、1.17%。受制于市场需求疲软的影响，自2018年三季度以来车市下行明显，汽车销量下滑幅度仍有进一步扩大的趋势。上半年全行业销量同比下滑12.4%，增速较去年同期下降18个百分点。环比来看，一季度、二季度销量同比分别下滑11.3%、13.5%。盈利端，受销量下滑、去库存促销力度加大等因素影响，业绩下滑幅度远远大于营收，净利润增速同比下滑32.57%，长安汽车（000625）、一汽夏利（000927）等车企出现较大程度的亏损。

從净利润角度看，上半年，28个申万一级行业整体业绩放缓，增速出现明显分化（见表1）。通信、钢铁、汽车、有色金属、传媒、轻工制造、化工、纺织服装、商业贸易、电子这10个行业净利润增速为负，去年同期仅有6个。其中钢铁在2018年上半年净利润同比增速有128.22%，而今年上半年净利润增速转负，为-39.66%，是所有行业中盈利增速下滑最多的行业，差值为167.88个百分点。同样，建筑材料、化工、有色金属等传统周期行业盈利也出现恶化，净利润增速分别较去年同期下降70.88、67.54、64.10个百分点。这些受益于供给侧改革的传统周期行业整体盈利水平的下降，显示出前期政策红利已初步消化，叠加大宗商品价格波动及环保约束的影响。各行业出现了不同程度调整，目前下游房地产需求受制于国家调控，未来周期行业盈利增长或将有进一步下行的空间。此外，值得注意的是通信行业业绩增长昙花一现，在一季度盈利增长高达1148.70%后，二季度马上落入负增长区间，整个上半年业绩下滑182.56%。

表1：2019年上半年各行业营收及净利润情况

相对而言，共有18个行业上半年实现净利润正增长，农林牧渔、非银金融、国防军工、计算机、机械设备等11个行业实现净利润两位数增长。其中，农林牧渔上半年净利润增速居前，达到82.95%，单看二季度净利润增速变化幅度高达1559.55%。变动的主要原因有两点：一是去年同期基数较低;二是在非洲猪瘟影响下，猪肉价格大幅上行带动行业净利润显著改善，叠加禽类消费替代趋势下，鸡肉价格也出现上涨，白羽鸡股上半年业绩弹性明显，圣农发展（002299）、益生股份（002458）、民和股份（002234）均实现利润倍数增长。

除此之外，消费类行业中的休闲服务、食品饮料业绩增长稳健，净利润分别增长25.17%、21.21%。一方面受益于居民收入水平提高，带来消费升级，其中最为典型的就是食品饮料中的白酒行业，以茅台、五粮液、老窖为代表的高端品牌量价齐升，上半年盈利增长均超过25%，远远高于行业平均水平;另一方面，在出口增速下降，投资增速低迷的情况下，政府接连推出一系列刺激消费的政策，包括减税降费、降准等。

九成公司业绩飘红

个股层面上，从营业收入情况来看，超过万亿元的只有中国石化（600028）、中国石油（601857）两家公司，分别实现营业收入14989.96亿元、11962.59亿元。此外，中国建筑（601668）、中国平安等35家公司超过千亿的营收规模。增速方面，*ST仰帆（600421）由于去年同期营收为负，今年实现396.25万元的正收入，得以11718.83%的同比增速成为两市营收增速最快的公司。统计显示，营收增长率超过1000%还有两家，分别是ST坊展（6001490）、华资实业（600191）;超过100%增幅的有89家;超过50%增幅的有300家。

表2：2019上半年盈利排名前五的公司

表3：2019上半年亏损排名前十的公司

从盈利规模来看（见表2），共有3232家业绩飘红，占比接近九成。上半年实现盈利的上市企业中，净利润规模达到亿元级别的有1478家，达到百亿级别的有31家，达到千亿级别的只有国内四大行。其中工商银行（601398）以1679.31亿元的累计归母净利润继续蝉联A股赚钱王，其次是建设银行（601939）、农业银行（601288）、中国银行（601988）分别实现归母净利润1541.90亿元、1214.45亿元、1140.48亿元，考虑到如此巨额的净利润规模，四大行依然能保持4.5%以上增长速率实属不易。

从亏损额来看（见表3），今年上半年净利润为负数的A股公司共有440家，其中*ST信威（600485）与乐视网（300104）是上半年的亏损大户，半年亏损均高达100亿之上。*ST信威自7月复牌以来，接连38个跌停，市值蒸发超过350亿，若今年公司仍未实现盈利，或将被暂停上市。除此之外，*ST华业（600240）、长安汽车、坚瑞沃能（600291）等11家A股公司亏损超过10亿元。

从盈利增速看，扣除28家科创板外，共有2085家相比去年同期净利润出现增长，其中有447家业绩成功翻番。腾达建设（600512）、中信国安（000839）、海航科技（600751）、开尔新材（300234）上半年归母净利润增幅均超过百倍，但这四家公司净利润的增长并非由主营业务增多所致，其业绩表现可以看作“伪增长”。从同比下滑的幅度来看，全通教育（300359）上半年归母净利同比下滑幅度高居榜首，达到9264.53%，成为240只中报盈转亏个股中的“变脸王”。此外，还有*ST沈机（000410）、邦联技术（300312）等32家公司归母净利润负增长超过1000%。

科创板：研发投入平均占比约13%

28家科创板公司也公布了上市后第一份成绩单。2019年上半年，已上市科创板公司合计实现营业收入329.63亿元，同比增长18%;实现净利润45.60亿元，同比增长25%。扣除体量较大的中国通号（688009），其余27家公司实现营业收入、净利润分别为124.52亿元、22.93億元，同比分别增长37%、38%。

2019年上半年，共有3家企业营业收入超过10亿元，23家企业营业收入在1-10亿元区间，2家企业营业收入不足亿元，其中中国通号收入最高为205.12亿元，占据科创板全部公司六成的营收规模，新光光电（688011）则以6145.16万元的营业收入排名垫底。盈利方面，航天宏图（688066）、铂力特（688333）呈现亏损状态，分别亏损2906.60万元、233.29万元。其余的26家公司均实现盈利，中国通号以实现归母净利润22.68亿元位居榜首，澜起科技（688008）、嘉元科技（688388）、杭可科技（688006）等9家公司净利润突破亿元，在1-5亿区间;虹软科技（688088）、西部超导（688122）等13家公司实现千亿利润，天准科技（688003）、瀚川智能（688022）、新光光电净利润仅有百万，分别为918.71万元、808.28万元、591.00万元。

科创板作为补充资本市场服务科技创新的短板，市场对其科研实力及研发投入尤为关注。上半年科创板企业平均研发费用为6758.05万元，其中中国通号、晶晨股份（688099）、澜起科技、中微公司（688012）研发费用超亿元，沃尔德（688028）、新光光电研发费用不足千万元。从研发费用占营收比来看（见表4），平均占比为12.56%，远远高于两市主板公司。16家公司研发投入占比超过10%，其中5家公司研发投入占比超过20%，分别是虹软科技（33.74%）、航天宏图（32.44%）、微芯生物（26.91%）、天准科技（21.17%）、安集科技（21.10%）。