岱美股份：成长优秀估值便宜

周少鹏

市场方面，9月伊始A股便持续走高，本轮行情催化因素始于国常会。西南证券认为，9月4日的国常会是国家应对经济下行压力，及时提出的应对调整之策，主要可以分四个方面：其一是稳就业;其二是稳物价;其三是扩投资;其四是宽货币。其中，对股市最大的刺激消息是第四点，会议提到，要“加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”，这被市场认为是降准降息的预兆，而随后的降准也验证了这一点。

当前政策发生重大转向，有望促进行情由结构性向全面开花转变。从行业上看，除了前期上涨的电子、通信、计算机、军工等行业有望继续维持活力，周期性板块的银行、券商、房地产、基建等板块也将跟上，而短期调整的白酒龙头有望再迎上涨。

与之相反，国信证券通过技术分析，认为9月中A股可能有明显的震荡。上证指数方面，2733点的反弹仍在进行中，震荡缓升，力度不强，据短期指标估算，未来1-2周可能会出现变化。阻力来看，3587-3288压力线位置在3200点偏下，在2950-3050还有个小阻档区;支撑来看，2440-2733支撑线位置在2800点，但也不排除再度下探一次2700点类似2018年年底的走势。也就是说，当前反弹在月度中旬可能上试3000点，之后受阻向2800点回落，甚至不排除再度向2700点靠拢，之后再度反弹，总体波动区间在2800-3100点。

创业板指方面，6-8月连续上涨三个月，力度虽然不强，但稳定性较好，技术指标显示上涨力量还需要积聚。2016年4月形成的压力线在1700点附近，而连续3个月上涨及4周收阳之后，可能会出现休整，因此9月中旬在1700点附近恐将出现震荡调整，短期支撑上移至1550点。

每周金股：岱美股份

本周笔者推荐岱美股份。公司是全球最大的遮阳板汽车零部件供应商，同时，在头枕和顶棚中央控制器产品领域也具有突出的竞争力。当前公司的主要看点有：1）内饰件集中度和盈利能力低，作为内饰件龙头有望受益行业深度整合;2）过往成长优秀，并购Motus后，主业规模提升，进一步巩固全球遮阳板龙头地位，同时通过业务整合，公司盈利能力將持续提升;3）估值便宜，短线紧挨两个热点题材。

内饰件开启整合模式

从行业角度看，汽车内饰件一直都是个集中度偏低的子领域，根据中信证券披露的数据，2016年全球前三大内饰件企业CR3只有24%，其中市场份额最高的延锋内饰只有11%，与其他汽车零部件细分子行业相比，车灯行业CR3为56%，汽车玻璃为60%，可以说差距甚远。而且，内饰件企业盈利能力也十分之低，行业第二名和第三名佛吉亚和李尔2017年的毛利率只有13%和11%，净利率更是只有5%左右。造成上述差异主要原因在于，内饰件的技术含量没有车灯及汽车玻璃高。行业门槛较低导致参与的企业较多，单A股现有的内饰件上市企业就多达28家。

当然，集中度和盈利能力都很低的行业总存在一个整合的逻辑，盈利低必然会导致企业陆续退出市场，而优质的头部企业依靠收购兼并和大客户逐渐成长起来，内饰件也不例外。2015年以来，几个大的汽车并购案例均发生在内饰件领域，如李尔并购了安通林的汽车座椅业务和Eagale Ottawa的汽车真皮业务，均胜电子并购了高田的安全气囊业务。随着全球汽车逐步进入存量市场，加上电动化和智能化的技术升级，内饰件将成为车企降低成本的重灾区，经营优秀的国内龙头有机会获得更大的市场份额。

遮阳板龙头地位巩固

汽车遮阳板是公司传统主业，2018年公司在该市场的全球占有率约为25%，位列行业第一名，得益于遮阳板业务的持续高增长，营收和业绩也是逐年拔高，过去8年营收规模翻了三倍，净利润2倍有余。

遮阳板的需求与汽车产销挂钩，随着全球汽车增速下行，市场认为公司的业绩增速也会随之放缓，但在我看来，其成长性并没有消亡，理由如下：其一，并购行业老二巩固主业市场规模。去年7月公司以1.47亿美金并购了Motus的旗下遮阳板相关资产和业务，Motus的市占率约为12%，并购后公司市占率提升至37%，与目前第二名的江森（15%）进一步拉开差距，主业壁垒强化。

其二，盈利能力将有很大提升。此次并购让公司收获Motus的优质客户，公司拥有福特、大众、特斯拉、长城汽车等优质客户，而Mo-tus拥有宝马、奔驰、丰田、斯巴鲁、福特等一线整车客户，两者在客户资源商有很好的互补效益。而且，公司的头枕和顶棚中央控制器也将借助新渠道，向Motus的客户渗透。Motus的盈利能力比公司差很多，主要是零部件外购、人工成本、设备成本等环节较高。若未来整合成功，对公司盈利能力会有质的提升。从盈利指标看，去年下半年并购完成后，公司毛利率和净利率曾出现大幅下滑，但今年上半年明显回升，分别达到29.3%和12.5%。

紧挨两大短线热点

公司遮阳板主业稳步增长，两个副业头枕及中央控制器的未来增长也令人期待，成长能力颇为突出。目前公司动态估值只有16倍，与同行业的继峰股份（动态PE为23倍）和拓普集团（动态PE为29倍）相比，明显低估。

公司短线还紧挨两大热点题材：一个是汽车概念。数据显示，国内汽车行业经过一年多的调整，已经有触底反弹的迹象，加上刺激汽车消费的政策即将出台，汽车股大概率会是接下来的一个热点题材，而整个汽车零部件的估值处于历史最低位，很有可能成为反弹的先锋板块;另一个是特斯拉概念。特斯拉上海工厂将于今年四季度建成投产，公司是特斯拉产业链核心标的，配套其全部车型，而且Model 3/SIX单车价值量分别约40、80和160美金，利润率高于公司平均水平，有望深度受益。

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