百亚股份几度冲刺IPO诸多财务疑点致上市前景难乐观

胡振明

自2010年以来，百亚股份曾几度试图上市，但因不同原因而未遂，如今再度提交上市申请，欲在中小板市场上市，然而从最新披露的招股说明书来看，公司存在的诸多财务疑点很可能会成为其能否成功上市的绊脚石。

重庆百亚卫生用品股份有限公司（简称“百亚股份”）在2010年、2016年曾试图上市，但均失败。2017年年底，公司第三次提交的IPO方案仍在第十七届发审委第83次会议审核中被否，未能如愿成为“卫生巾第一股”。两年后的今天，百亚股份再度提交上市招股书，拟在中小板发行不超过5250万股新股，相较2017年申报时的12833.30万股减少了一半，计划募集资金额度也由上次的34690.72万元下降至30470.87万元。

对于几度冲刺上市的百亚股份，《红周刊》记者深入分析其最新提交的招股书，发现该公司报告期（2016年至2019年1～6月）内的营业成本、存货成本依然存在异常，与此同时，收入和采购情况也是“说而不清”，在诸多的财务疑点下，上市前景难言乐观。

异常的成本

《红周刊》记者发现，虽然百亚股份报告期内营业收入出现持续增长，但其净利润在2017年却出现了明显下降，由2016年末的0.83亿元下降至2017年末的0.76亿元，同比下降7.64%。2018年，公司净利润在营收仅同比增长18.63%的情况下，又实现同比增长了37.19%，达1.04亿元。针对这一相对异常情况，公司在招股书中解释称，“主要是当年公司确认了1005.81万元上市中介机构服务费用所致。”然而公司的解释，《红周刊》记者认为是存在一定瑕疵的，因为该公司的营业成本变化远超过1005.81万元上市中介机构服务费用。

招股书披露，百亚股份2017年营业成本中有33002.63万元是直接材料，占营业成本的75.31%（如表1所示），此外，还应该考虑这年新增产品存货的材料成本情况，以便于全面了解这年生产活动中原材料的耗用情况。

让人感到意外的是，招股书并没有披露存货当中各类产成品、在产品的材料成本具体构成及其金额，只披露了百亚股份2017年年末的存货账面价值构成情况，其中有3579.75万元库存商品和1068.98万元的发出商品，以及6.98万元在产品，三类产品存货合计4655.71万元，比上一年年末相同项目的金额增加了722.50万元。那么，增加的产品存货又包含多少材料成本呢？

因主营业务成本与产成品的成本存在基本相同的结构，《红周刊》记者根据同期直接材料占主营业务成本的比例75.31%推算出，上述722.50萬元三类库存产品中大约包含了544.11万元的材料成本。综合营业成本和存货成本中的原材料部分，合计金额达33546.74万元，这基本反映了百亚股份2017年度生产活动对原材料的需求情况。为了满足生产对原材料的所需，百亚股份必然在这一年需要进行大致相同规模的采购。那么，百亚股份在2017年的原材料采购情况又如何呢？

招股书披露，百亚股份2017年的无纺布采购额8321.32万元、膜采购额4974.65万元、高分子采购额4095.45万元，分别占当期采购总额的20.98%、12.54%和10.33%，这三种原材料的采购额列居所有种类原材料采购的前三名，合计达到17391.42万元，占比达43.85%。由此可知，2017年百亚股份主要原材料采购总额有39661.16万元。这对比主营业务成本、存货成本分析得知的原材料耗用33546.74万元，当年采购要多出6114.42万元。理论上，2017年年末的存货相比于上一年年末要增加6114.42万元的原材料，这是采购回来并且还没有用于生产的部分。

然而，仔细查看百亚股份2017年年末的存货账面价值构成情况却让人感到奇怪，公司这年年末的原材料存货只有4213.88万元，相比上一年年末的2903.97万元增长了1309.91万元，这个增加额跟未用于生产的6114.42万元理论增加值相差了4804.51万元，即有4804.51万元原材料采购额既没有结转到成本中去，也没有体现在年末存货当中，去向不明。

用同样的4804.51万元分析方法百亚股份2018年和2019年上半年的库存和原材料采购情况，也可发现有类似的疑点。

在2018年，百亚股份营业成本中有42053.42万元是直接材料，占营业成本的75.61%，而这年年末库存商品、发出商品和在产品合计有7253.67万元，同比增加了2597.96万元。根据直接材料占主营成本的比例，去测算产品存货新增的部分所包含的材料成本，可知该部分成本大约有1964.32万元。

综合两方面的数据，可推算出2018年营业成本和存货成本当中一共有44017.74万元原材料，而根据当期无纺布、膜、高分子的采购情况测算出原材料采购总额有51917.42万元。将两者做对比，可知2018年年末存货当中原材料理论上应该新增7899.68万元才对。可结果却是，2018年年末存货中的4518.24万元原材料相比上一年年末同类项金额，仅新增了304.36万元，相较理论增加值少了7595.32万元.

进一步分析，2019年1～6月也有3238.87万元采购或存货与营业成本变化不相符。

需要说明的是，报告期内百亚股份外协产品的营业成本分别为2598.02万元、2888.43万元、4482.74万元和2137.18万元。从这个规模来看，并不可能对上述分析中发现的异常形成合理的解释。

因此，通过上述分析，基本可以说明招股书所披露的百亚股份营业收入及成本、采购是有一定问题的，需要公司做出合理解释。

打问号的营业收入

既然上文分析百亚股份的营业成本数据出现大额异常，那么其持续增长的营业收入又是否存在问题呢？

2018年，百亚股份的营收有96116.27万元，在此基础上，以这年5月1日下调增值税税率为界，前4个月税率为17%，后8个月为16%，从月均角度计算可知，增值税的销项税额为15698.99万元。综合起来，百亚股份2018年含税营业收入达到111815.26万元。

同期，现金流量表中百亚股份“销售商品、提供劳务收到的现金”为105157.61万元（如表2），若考虑预收款项完成结算而减少的1188.29万元影响，则与当年营收相关的现金流量流入额为106345.90万元。将这一数值与同期含税营收勾稽，则有5469.36万元营收未能收到现金流入，理论上这将导致资产负债表中债权的增加。

事实上，2018年年末百亚股份有5818.10万元和应收票据1474.20，若考虑192.34万元坏账准备，则年末应收款项的余额为7484.64万元。而上一年年末，应收票据3721.74万元和应收账款5844.33万元、坏账准备166.93万元合计达到9733万元。将前后两年的应收款项余额做对比，则可发现2018年年末的应收款项不但没有新增，相反还减少了2248.36万元。一增一减下，不难发现2018年存在7717.72万元的含税营业收入既没有获得现金流量流入，也没有获得应收款项的支持。

虽然招股书中也披露了公司在2018年票据背书金额有5275.95万元，但即便考虑了这个因素的影响，也不能对上述营收中超过7700万元异常形成合理解释，仍有2000多万元的差距。

进一步分析2019年1～6月的营收数据，同样可发现数据的异常。

2019年，将57385.18万元的营收分别按16%和13%的税率（以4月1日再次下调增值税税率为分界）平均到每月来计算销项税额，则可推算出2019年上半年含税营业收入达到了65706.03万元。

与此同时，同期“销售商品、提供劳务收到的现金”61438.15万元在考虑预收款项减少额435.24万元的影响之后，有61873.39万元与营收相关。2019年6月末的应收票据已经被清零，只有6837.89万元应收账款和计提了257.16万元坏账准备，合计金额与期初的应收款项余额合计7484.64万元相比较，减少了389.59万元。

综合起来，2019年上半年与营收相关的61873.39万元现金流量和应收款项减少额389.59万元理论上只能支持61483.80萬元的含税收入，与当期真实发生的65706.03万元含税营业收入相比，仍存在4222.23万元的巨额差异，即使考虑同期2806.56万元票据背书影响，仍存在明显差异。

类似的分析方法分析2017年营业收入及报表相关数据，在这年没有票据背书的情况下，也存在2063.05万元的收入异常情况。

采购情况道不明

前文分析营业成本时已经提到，根据百亚股份2018年无纺布、膜、高分子的采购额及其占采购总额的比例，可推算出其全年采购总额为51917.42万元，若以5月1日下调税率为分界时点，前后各月份分别按17%和16%计算每月平均采购额的增值税，则可推算出公司当年含税采购总额有60397.27万元。

同期，百亚股份“购买商品、接受劳务支付的现金”有59822.99万元，剔除预付款项增加带来的未结算现金流入233.67万元的影响，则全年为采购支付的现金为59589.32万元。从财务勾稽角度分析，59589.32万元采购支出与全年含税采购总额60397.27万元相比较，差额的807.95万元应该形成新增负债，体现在资产负债表中相关应付项目中。

然而，在报告期各期末都没有应付票据的情况下，2018年年末12616.67万元应付账款余额相比上一年年末的10699.21万元要多出1917.46万元，超过了未付现含税采购额1109.51万元，若进一步考虑到2018年5275.95万元票据背书用于支付采购货款的可能，则其中的金额就会相差很大。

当然，票据背书支付的也可能是长期资产购置款项。招股书披露，百亚股份2018年固定资产购置、在建工程转入合计有4574.10万元，在建工程新增7290.66万元，再考虑无形资产、长期待摊费用、其他非流动资产账面金额的变动，可知全年长期资产增加了11470.04万元。这就比当期的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”3998.70万元要多出7471.34万元。

如果说，这个差额即使把票据背书5275.95万元全部用于偿还，也相差了2195.39万元，明显跟既没有付现也没有应付款项支持的1109.51万元含税采购额并不相符。

同样的方法分析2017年采购情况，可知这一年的含税采购总额有46403.56万元，比当期“购买商品、接受劳务支付的现金”44316.94万元多出2086.62万元。考虑到预付款项减少85.89万元，则理论上，这年应付款项需要新增2000.73万元才对。

可实际上，2017年年末的应付账款比上一年年末新增了4014.07万元，超过理论新增债务2013.34万元。

这一年，分析招股书披露的固定资产本期增加、在建工程本期新增，以及财务报表中无形资产、长期待摊费用、其他非流动资产的变动情况，可发现长期资产在2017年合计增加6780.23万元，比当期“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”5514.73万元多出1265.50万元，显然，这一数据与未付现采购额2013.34万元并不相等，是需要公司进行相应解释的。