博瑞医药：科研实力存疑涉嫌会计操纵

本刊记者 杨阳

博瑞生物医药（苏州）股份有限公司（以下简称“博瑞医药”）经过三轮问询后，将于8 月27 日上会审议。此次，博瑞医药拟公开发行不超过4100 万股，不低于公司发行后股份总数的10.00%，计划募集资金约3.60 亿元，投向于泰兴原料药和制剂生产基地（一期）。

《股市动态分析》周刊记者通过研读其招股说明书发现其仍存在不少问题，或将构成其过会的阻碍。首先，公司营收规模扩张的同时，存货金额持续增加，研发费用虽逐年增长，但其中委托研发费用占比由2016 年的5.46%上升至2018年的26.05%，公司的科研含金量或含水分。其次，公司与大客户共享产品制剂收益分成情况、以及交易价格合理性存在一定问题。另外，博瑞生物子公司接连发生安全问题，受到安全生产监督管理局的行政处罚，体现了公司在安全生产管理制度上的缺陷，对危险化学品的存放管理不够严谨以及隐患排查工作不到位。

科研实力存疑

博瑞医药主要从事医药中间体、原料药和制剂产品的研发和生产业务，致力于成为一家全球领先的创新型高端化学制药公司。2016年-2018 年公司营业收入分别为2.01 亿 元、3.17 亿 元、4.11 亿 元；净利润分别为1706.10 万元、4587.64万元、7624.37 万元，呈现快速增长的态势。

报告期内，博瑞医药存货金额节节攀升，分别为6341.94 万元、8619.90 万元、10332.83 万元，其中库存商品由2016 年的1647.25 万元上升至2018 年的3354.65 万元。带量采购政策下，公司虽是生产原料药、中间体，但若下游制剂厂商未中标，恐将导致公司销售量和收入大幅下降。另外，不断累积的库存商品不仅增加仓库管理成本，还将面临着跌价的风险。

与此同时，公司研发费用分别为5357.65 万 元、8081.16 万 元 和9611.50 万元，占营业收入的比例分别为26.66%、25.51%和23.37%，该比例远远高于同行业可比上市公司平均水平，数据显示，同行业平均研发投入水平仅在7.5%左右。博瑞医药看似高研发投入，但其实内含水分，在公司研发费用明细中，委托研发费用呈现不断的上升趋势，分别为292.75 万元、1192.95万元、2503.61 万元，占当年研发费用 比 重 依 次 为5.46% 、14.76% 、26.05%。该费用主要为委托CRO公司进行创新药开发相关药理、毒理等临床前试验产生的。市场人士指出，委托研发所涉及问题中最为关键的一点是关于知识产权的归属问题。而博瑞医药在其招股书中并未披露相关委托研发的主要协议约定情况，是否存在潜在纠纷我们不得而知。

此外，公司研发技术人员存在身兼多职的情况。有的兼任公司管理层职务、有的任职战略发展部、有的任职生产工艺部或合成事业部。这些技术高管人员的工资如何分配，是否存在多计研发费用的情况？记者就上述问题发去采访提纲，遗憾的是博瑞医药并未有回复。

不同会计处理方式或存猫腻

盈利模式上，博瑞医药通过向下游客户直接进行医药中间体和原料药的销售、药品技术转让，或与下游医药企业合作开发制剂产品、销售分成等方式获利。报告期内，博瑞医药与第一、第二大客户均存在合作开发模式。Selectchmie AG 在2017 年一跃成为公司第一大客户，2017 年、2018 年公司向其销售金额分别达3954.73 万元、8003.40 万元，占营业收入的比例12.48%、19.46%，远远超过其他客户销售占比。

在此期间，博瑞医药各类产品的平均销售单价都呈现不同程度的波动，其中主打产品卡泊芬净的价格大幅下降，2016-2018 年平均单价为150.96 万元/千克、93.07 万元/千克、79.63 万元/千克。对此，博瑞医药在招股书中解释道，卡泊芬净价格下降的原因主要是公司与Selectchmie AG 共享该产品制剂收益分成，约定以较低的价格向Selectchmie AG 供应原料药。博瑞医药在招股书中并未详细披露公司与Selectchmie AG 收益分成情况，不得不令人怀疑公司向Selectchmie AG 提供原料药的交易价格是否合理及公允。

此外，值得注意的是，在回复上交所问询函中公司表示处于研发验证阶段，向合作方供应原料药或中间体，不确认收入。2016 年度，Selectchemie AG 卡泊芬净尚处于研发验证阶段，公司向Selectchemie AG 供应卡泊芬净原料药，不确认收入。而向Selectchemie AG 供应米卡芬净原料药，向RENAISSANCE PHARMA,INC.供应吡美莫司原料药，向AZAD 供应羧基麦芽糖铁原料药，不区分阶段，在交付原料药即确认收入。可见，公司产品研发验证阶段确定标准并不统一，两种不同的会计处理方式似乎掩饰公司存在会计操纵的行为。

除了上述问题外，博瑞医药子公司广泰生物、博瑞泰兴曾因为安全生产问题受到安全生产监督管理局的行政处罚，合计处罚金额超过5 万元。具体来看，2018 年2 月，执法人员检查博瑞泰兴时，发现有3 台可燃气体报警探测器未按规定维护保养，自1 月19 日至25 日一直处于故障状态，不能正常运行，故此对公司处以约3.9 万元的罚款。2018 年6 月，广泰生物生产园的其中一间工作室内1 桶5L 包装的四氢呋喃发生泄漏，泄漏量为2.5L 左右。苏州独墅湖科教创新区安全生产监督管理局虽表示此次危险化学品渗漏事件未酿成人员伤亡事故，属于险兆事件，不属于重大安全生产事故。

虽上述两项安全生产事件均未构成重大违法违规事项，但作为医药企业，发生危险化学品泄漏也反映出公司在安全生产管理制度上的缺陷，对危险化学品的存放管理不够严谨以及隐患排查工作的不到位。

表为：博瑞医药主要财务指标一览