浅谈股票市值管理业务

王佳

摘 要：随着2019年7月科创板开板，以及2020年2月，定增新规的颁布，新晋股东近年增长迅猛，解禁规模逐年上涨。特定股东减持金额从2017年的2200亿增长到2019年3500亿。

关键词：浅谈;股票;市值;管理业务

但由于减持新规对于控股股东及一致行动人、大股东、董监高和特定股东减持有严格规定，如大股东减持或者特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%，持有上市公司非公开发行股份的股东，通过集中竞价交易减持该部分股份的，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%。大股东减持或者特定股东减持，采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%，受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。大股东减持或者特定股东减持，采取协议转让方式的，单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%等诸多限制，导致大宗方式减持规模逐年递减，并且由于违规减持被监管机构出具监管函、交易所通报批评及计入信用档案等情况也不在少数。这就给控股股东及一致行动人、大股东、董监高和特定股东带来一系列的难题，譬如说锁定期满后，股票是否减持？如果减持，那么减持的时间点和价位的选择，又是否会对市场有重大影响;如果不减持，那么股票市值如何能做到增值呢？持有的股票又是否有别的用途等？這些都是需要提前规划的课题。

2020年4月30日新的《证券非交易过户业务实施细则》发布，其中提及的非交易过户包括——私募资产管理所涉及的证券过户，这个政策的出台使得券商帮助客户进行股票的优化配置成为可能，部分头部券商适时推出了股票市值管理业务，服务内容的目标群体是上市公司以及股东。客户可以和证券公司成立一个单一的资产管理计划，将其现金、股票或其他金融资产委托给券商进行专户的管理。由于头部券商一般都有先进的量化交易平台和服务器资源，加之完善的算法交易模块，使得在降低成本这一块会有很好的表现。这里说的成本主要是指冲击成本和价差成本。冲击成本是指在交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出证券，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。冲击成本被认为是机构大户难以摆脱的致命伤。冲击成本加上价差成本占交易成本的绝大部分，而算法交易由于可以拆单和被动成交可以有效帮助客户节约成本。由于券商一般都有专业的团队进行人工下单，也可以大大的减少由于上市股东及高管的减持误操作而出现的不良后果。因为减持新规的影响，大股东减持或者特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%，这就使得希望尽快减持到位的股东除了集中竞价交易外还得寻求其它减持的途径。大宗交易在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%，在相同的90天期限内，大宗交易能比竞价交易多减持一倍，对于持股比较多又急需套现的股东来说，是个不错的选择。因为头部券商一般都有丰富的私募基金资源，这使得大宗交易接盘方会比较多，有利于成交。而私募基金也表示出了对大宗的热情，除了大宗交易有折算率之外，也是因为减持新规明确规定，持有上市公司非公开发行股份的股东，通过集中竞价交易减持该部分股份的，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过持股数量的50%。也就是说，参与上市公司定增业务的特定股东，利用竞价交易减持的时间要多延长一年以上。而如果采用大宗交易方式减持，受让方在受让后6个月内，不得转让受让股份。私募机构继续参与定增，意味着到期退出将面临很大的不确定性，于是转而以接盘大宗交易的方式替代定增。券商通过其平台下丰富的私募基金资源可以有效的撮合大宗的成功率，帮助客户尽快完成减持。此外，券商还可以利用自身的优势帮助客户将其股票以ETF换购的方式进行百分之一比例的减持。那这是什么原理呢？首先，换购ETF，需要这只ETF还是发行募集的阶段，只有在认购的阶段，股东们才可以拿股票去换购。ETF本质就是一揽子股票，如果等到ETF上市了你就不是认购还是申购了，那时你需要把各只成分股都备齐，而认购期内你可以以其中一只成分股来换份额。这种操作，基金公司也乐见其成，因为他省去到二级市场进行买卖的功夫，对股票价格的冲击也会小很多。而大股东拿股票去换回ETF，等到封闭期后可以直接卖出去，而ETF的交易费用较之股票低且没有印花税，这对股东来说也是有利可图，通过股票换购ETF可以公告减持也可以说是资产配置、完善股权等等，在卖出ETF时不用进行信息披露，这对一提“减持”字眼就敏感的股市而言确实深得大股东的欢心。而寻找合适的待发行的公募，促进ETF换购等事项，券商都得心应手。可见，如果大股东想减持，将股票过户给券商管理的资管计划中去，券商可以在满足监管的要求下，有效的运用集中竞价、大宗交易、ETF换购、协议转让等组合拳的方式，尽快完成减持计划。相较于股东自己操作，券商还可以通过定制期权来确保客户按目标价格减持。举个例子，股东的股票还在锁定期，他希望解禁时可以按照一个目标价进行卖出，这个时候券商就可以帮客户购买认沽期权，支付一点权利金，待解禁时，如果股票价格优于目标价，客户就不行权，直接减持，这个时候的收益是直接减持的部分减去权利金;而当价格低于目标价时，我们就可以行权，确保按照目标价减持。对于待减持的股票，券商还有其他业务模式可以促进股票收益的增厚。

除此之外，券商也可以提供优质的上市公司服务方案。其中，员工持股计划可以改善公司治理水平，优化内部结构，实现员工和公司利益的紧密捆绑，对公司的长远发展具有积极的正面影响。此外，根据《上海交易所科创板股票发行与承销实施办法》明确了“发行人的高级管理人员与核心员工可以设立专项资产管理计划进行发行期间的战略配售”。而这里的“专项资产计划”是集合资产管理计划，而非员工持股计划。这就需要专业的券商进行客户指导。对于有资金需求的上市公司而言，可以进行股票质押融资业务，它主要是以取得现金为目的，公司通过股票质押融资取得的资金通常用来弥补流动资金不足，股票质押融资不是一种标准化产品，在本质上更体现了一种民事合同关系，在具体的融资细节上由当事人双方合意约定。正常情况下，无论股票是否处于限售期，均可作为质押标的。对于不在融券标的股票范围内的上市公司股东如急需资金，但又看好未来股价走势，这时券商可提供约定式回购业务，即上市股东先以约定的价格卖给券商获得资金，同时约定未来一段时间后以约定的价格从券商手中再购回。

上市公司市值管理是指上市公司建立一种长效组织机制，效力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，在公司力所能及的范围内设法使公司股票价格服务于公司整体战略目标的实现。有的上市公司增发、再融资轻而易举，有的却困难重重;有的公司善用股权激励、减持套现、增持、回购等方式加速财富增长，有的却无法实现，这都是市值管理的价值体现。

综上所述，在新的非交易过户细则下，客户可以通过非交易过户将股票委托给优质的券商进行管理。上市公司持票股东向券商下达明确的委托目标，券商根据客户的意愿进行减持或者持有增厚的不同方案设计，在满足减持新规的大环境下，逐步完成减持，帮助客户进行资产的优化及增值;对于上市公司而言，提供研究咨询服务，在员工持股、融资服务、员工战略配售以及境外投资和联合并购等领域提供专业服务和支持，从而达到上市公司的长远健康发展。股票市值管理业务对于股票市场的健康发展起到积极正面的作用。