对净资产收益率构成及限制的探讨

莫筠

摘  要：在各项财务比率中，净资产收益率是综合性最强、最具代表性的一项财务指标。净资产收益率能对所有者（股东）能取得多少收益有一个最直观的反映;净资产收益率构成的三个财务比率分别反映企业在盈利、资产运用和偿债能力方面的变化，并能提供变化的原因，反映企业的经营质量。

关键词：净资产收益率;构成;限制

世界著名的投资家巴菲特曾经说过：“成功的经营管理，是取得较高的净资产收益率，而不是注重每股收益的持续增长。”许多投资者和金融机构也重视净资产收益率，在进行长期投资选择股票时，把它作为一项重要指标。

2008年—2017年十年我国上市公司的净资产收益率超过20%的企业及具体比率详见下表，作为投资人对这样的比率分布是否满意呢？

在这十年期间，只有9家上市公司的净资产收益率连续都超过20%，从行业分布的统计可知：电子安防、家电、交通客运为1家，白酒类为2家，医药保健类最多为4家。从股价来看，9家上市公司十年期间全部创新高。

一、净资产收益率的定义

净资产收益率的定义是：净利润除以平均所有者权益（股东权益）。沃尔玛属于对净资产收益率很重视的企业，在年度财务报表上宣布企业预定的净资产收益率目标及最低的比率，今年的比率最低不低于15%，沃尔玛成立以来的净资产收益率一直高于20%。

二、净资产收益率的构成

在进行财务分析时，一般将净资产收益率分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三项，即著名的“杜邦分析法”：

在各项财务比率中，净资产收益率是综合性最强、最具代表性的一项财务指标。

权益乘数与资产负债率是反映企业偿债能力的指标，是企业筹资活动的展现。假设一家企业的股东权益为5亿元，向银行借款5亿元，则总资产为10亿元，资产对股东权益的比率（权益乘数）为2，负债对资产的比率（资产负债率）为50%，负债对股东权益的比率（产权比率）为1，这些都是反映企业偿债能力的常用比率。为了控制企业的财务风险，一般不会通过提高权益乘数来提高净资产收益率。

对于销售净利率和总资产周转率，在管理中也各有作用，投资人和管理者要关注其变化的主要原因。比如大润发超市属于成本领导类型的企业，当资产周转率降低时，要注意企业是否销路下降或即使薄利销售也下降的现象;对于五粮液这类强调差异化竞争的企业，如果销售净利率下降，要注意是不是其品牌号召力减弱，导致顾客不愿意再支付高昂的价格购买其产品。

对于净资产收益率及其构成的三项比率应综合分析，单独看一个比率往往会失真。

三、净资产收益率的限制

我们可以发现，当企业在经营策略上发生变动，很快会在净资产收益率中体现出来。净资产收益率能从盈利能力、资产运用能力和偿债能力反映企业的经营质量及变化原因。然而，净资产收益率不是万能的，依然有限制。

不能把净资产收益率作为企业经营质量仅有的衡量指标。当企业扩大规模时，往往伴随着净资产收益率的下降。这时候很难保持30%～20%以上的净资产收益率。如果仅仅是为了保持超高的净资产收益率而放弃或减慢企业的扩张，将会不利于企业的成长。这样的企业缺乏积极向上的精神力，很难吸引优秀人才，组织架构也往往出现老化。但是，净資产收益率如此简单明了，对企业的经营质量的评价合理准确，难怪得到了股神巴菲特的重视，成为一个经久不衰的经典财务分析指标。

参考文献：

1. 张新民 钱爱民 财务报表分析 中国人们大学出版社 2017年。

2. 王娜 财务报表分析 中国人们大学出版社 2016年。