走进纸浆期货(Ⅲ)

编者 纸浆期货从2018年11月上市至今已有大半年的时间。半年多来，从上市之初的业界愕然，到目前的波澜不惊，期间几家欢喜几家愁。为了解业内各方人士对纸浆期货上市后的作用与影响的看法，在本期的“纸浆期货专题”，本刊特别邀请到国内某纸浆贸易公司副总经理（主要负责俄罗斯进口针叶木浆的国内现货贸易）（应其要求，以下称其为某资深人士），并对其进行了书面采访，请他谈一谈对纸浆期货的看法。

《造纸信息》记者：您好！非常感谢您能接受本刊的采访！我们知道，在去年纸浆期货上市之初，对进口浆的国内现货市场的冲击非常大，很多现货贸易商都对来势汹汹的纸浆期货持谨慎甚至是很悲观的态度。请您根据这半年的时间里，纸浆期货成交的大致价格曲线，以及同期针叶木浆现货成交的价格曲线分析一下，这两个价格走势是否有联动性？纸浆期货上市之初对现货市场影响较大，现在这种影响是否依旧？纸浆期货对现货市场影响的未来走势可否做出预判？

某资深人士：这一点，我可以比较明确地回答，两者的联动性越来越高。从纸浆期货上市以来的成交价格曲线（见图1）可以看到，纸浆期货刚刚上市时，银星现货成交价格和期货盘面收盘价格的基差（两者之间的价差称为基差）为800元/t;2018年12月一直在300～500元/t;2019年1-2月为150元/t;最后到3-4月，基差为100元/t以内;到5-6月时基差已经是期货价格高于现货价格100元/t左右，两者的交易差越来越小且趋近合理。由于交割需要成本，期货盘面交易价格略高于现货成交价格是完全合理的。

而且两者走势近乎一致。基本没有出现反方向运动，一段时间内的运动方向基本一致。

纸浆期货上市之初对现货的影响较大，主要是体现在上市初两者基差很大。现在基差已经缩减到很小的范围，但是期货对现货的影响依然很大，主要是现货市场主体增加了很多期现套利公司，他们手里的现货报价往往是根据期货市场盘面的实时走势做出。当期现套利公司现货占到现货市场相当比例的情况下，现货品种定价，特别是主流交割品牌银星/俄罗斯的现货的定价会直接受到期货盘面交易价格的影响。

纸浆期货价格可以代表市场对未来某一个时间节点（比如SP1909合约就代表2019年9月）漂针浆价格的预期。由于这个预期价格是整个市场博弈的结果，而且这个价格的形成是经过大量的成交量确立起来，此价格会对现货市场的交易者形成一种可以直观参照的价格标杆。尤其是，期货盘面价格走势上市至今从未脱离实际现货市场，越来越充分地反映现货市场情况，使得在可以预计的未来现货交易者会更加关注和参考期货市場价格。

《造纸信息》记者：请您给读者介绍一下，进口商品木浆，从国外的纸浆厂到国内的最终用户（造纸厂）之间的销售模式，在各销售模式中，进入现货市场的进口浆量占进口纸浆总量的比重大约是多少？目前情况来看，进入到纸浆期货市场平台上的进口浆量约占现货市场纸浆总量的比重又是多少？

某资深人士：进口木浆从国外的纸浆厂到国内造纸厂一般是两种销售模式。一种是直接购销。浆厂直接通过自身的销售渠道和/或直接代理（此代理仅指委托代理，不含自持货权的经销商）与造纸厂商谈成交买卖。另一种是纸浆厂售卖给中间环节，如经销商、贸易商，自持货权的代理商或其他中间环节，由中间环节转售给下游造纸厂。以漂白针叶木浆来说，估计进入现货市场的进口浆量占进口纸浆总量的40%～50%。

至于进入纸浆期货平台的进口浆，这里面有两个概念：一个是允许交割的品牌，上期所第一批公布了11个品牌，其总计年进口量在370万～380万t左右。而另一个是实际可能进入交割环节的纸浆量，根据上期所仓单和库存统计，目前有约2.5万t。从现货市场每个月实际交易量按20万～30万t来看，实际库存大致也就是10%左右。而且这部分货的流动性不是很高。

《造纸信息》记者：目前情况看，纸浆的最终用户造纸厂在纸浆期货市场的参与度较低，热情也不高，有些在观望，有些甚至明确表示不感兴趣、不会参与。对于造纸厂参与度低的情况，请您根据多年与纸厂打交道的经验分析一下，其主要原因有哪些？

某资深人士：目前情况看，造纸厂参与纸浆期货的热情的确没有预期的高，多数都在观望。据我的分析，主要原因大致如下：

（1）购买进口商品浆的造纸厂一般可以分为两种，一是有进出口权的大中型造纸厂，他们对纸浆的需求量大且数量稳定，大部分纸浆都是从国外生产商直接进口，因为进口量大可以获得较高的折扣，这部分优惠足以覆盖其从纸浆期货市场获得的“微利”，因此，没有热情参与;二是中小型造纸厂，他们的纸浆用量相对较小，且没有进出口权，因此多是选择从贸易商手上直接购买现货。因为用量小，投入人力物力参与纸浆期货贸易与获得的效益不匹配，因此，参与热情不高。

（2）造纸厂产品自身特点决定其对纸浆品种规格要求较高，而从期货市场交易获得的纸浆，无法保证是自己所需，担心影响正常生产。

（3）造纸厂金融方面的人才与知识太少，不愿参与。

（4）造纸厂希望靠实体经济赚钱，做好自己的主业，不愿意参与到这种金融领域的风险中。

以上因素都是制约造纸厂参与纸浆期货的原因。其中第一点和第二点可能重要一些。另外还有一些技术性原因，比如：交割库的分布尚不够广泛，华南，保定/天津均无交割库;交割月份不够连续，无法连续采购。

《造纸信息》记者：有关部门推动纸浆期货上市的原因之一，是想通过期货市场服务实体经济，提高中国用户在进口浆价格方面的话语权。从纸浆期货上市以来的情况看，您觉得纸浆期货市场对进口浆价格的影响达到这一目的了吗？能否对这种影响今后的走势进行一下预测？

某资深人士：推动纸浆期货上市，应该说是为了更多更好地服务实体经济，提高中国纸浆市场在世界纸浆市场的话语权。

迄今为止，上期所的纸浆期货很好地起做到了服务实体经济和提高话语权的作用。国外知名的浆纸行业媒体多次大幅度报道并引用期货价格作为行业标杆价格，现货参与者也很重视期货的价格并逐步在参考期货定价。今后此种影响会逐步扩大。