什么样的GP最受母基金欢迎？

黄婷

对私募股权行业而言，2018年以来的募资寒冬还在持续。

今年上半年，中国私募股权领域依然面临着募资难的问题。母基金研究中心最新的统计指出，通过对全国范围内最知名的65家政府引导基金的长期观察和数据研究显示，2019年上半年入选母基金100指数的65家政府引导基金募集983亿元，仅占2017年全年募集规模的38.17%。

作为当前市场上诸多创投机构资金的主要来源之一，母基金在募资寒冬之下会更青睐什么样的GP？创投机构又应该如何在资本寒冬下做好投资布局？在第一财经主办的2019陆家嘴股权投资峰会上，多家母基金分享了当前的投资策略和选择偏好。

“每个母基金都有它自己的投资逻辑。” 中金启元董事总经理周智辉在论坛上指出，母基金行业是一个机构主导的行业，更需要做主动管理。

“机构主导的市场更需要主动管理”

上海嘉定创业投资引导基金从2011年成立至今，已经投资了超过50只基金合计30多家GP，对于母基金如何选择GP，嘉定创投总经理吉少岭提出要做到“三个连接”。

“从引导基金的角度来说，我们必须是像连接线一样把GP、GP的企业以及我们自己的主要工作都连接起来，这样一来整个基金都会获得比较好的回报。”吉少岭说。

“第一，区域引导基金都有自己的定位，需要选择一些与地方产业匹配度高的GP。”吉少岭指出，以嘉定区为例，区内的产业主要分布在汽车、高端医疗和集成电路等企业，这几大领域会衍生出很多产業，因此，从促进产业发展的角度上，嘉定创投会更倾向于选择与区内产业关联度大的GP。

第二，吉少岭指出，LP团队和GP团队之间也要做好连接工作，这对于产业以及被投项目都是很好的增值机会。

第三，LP也需要直接与创新企业做好连接。嘉定区作为上海市六大科技创新承载基地，嘉定创投也因此承载着一定的产业任务，更希望营造与区域产业匹配度高的创新创业氛围。

周智辉则指出， LP市场相对于股权市场、证券市场是不够有效的市场，从理论上来讲越不有效的市场越需要主动投资者，LP市场的趋势也将是由机构投资者主导，未来这个市场会越来越专业。“在一个机构主导的市场，每个母基金都有它的投资逻辑。” 周智辉说。

如何对创投基金进行评价？周智辉指出，母基金不能仅从短期业绩判断创投基金的好坏，基金业绩好坏需要从多个层面进行分析。首先，宏观环境、时代背景很重要，另一个基金的规模大小也会对业绩产生显著影响。其次，基金投资的行业属性也很重要，每个产业的弹性不同，比如高端制造行业的弹性没那么高，但向下的风险也相对较小。同时，还要关注管理层的稳定性、专业性。

创投机构如何成长为常青树？

对于创投机构而言，怎样才能获得母基金的青睐？

作为一家成立于2007年的老牌创投机构，松禾资本在资本市场的几波周期轮动当中逐渐地形成了自己在行业当中的优势和地位，在总结经验的时候，松禾资本创始合伙人罗飞指出，创投基金应该坚持几点原则：第一，做基金的初心就是要投资那些能赚钱的项目，而且要和投资人一起赚钱，这个不能变。第二，从机制上，要让合伙人、团队能够认可公司的价值观。第三，坚持专业化，包括在投资、投后管理等方面。

“这几点也是让松禾资本能够走到今年，并坚持一直做早期科技创业投资的重要因素。”罗飞说。

维思资本合伙人孙健指出，当前股权投资行业面临募资难的问题，其根本原因在于当前仍然是存量资产在做博弈，目前为止还没有进入底层技术出现突破性飞跃的年代。

在存量博弈的时代如何做投资？孙健指出，首先，在这种情况下，出现了很多企业需要通过技术设备、信息服务来进行产业的升级改造，但它们自己做很难成功，于是出现越来越多的第三方公司为企业提供这样的技术和服务。在这个背景之下，一些创投机构从很多年前就开始做“To B”赛道的布局，这些能够专注在核心领域当中的机构自然能够在存量市场的竞争中获得LP的认可。第二，随着行业的发展，母基金也越来越关注DPI（Distribution over Paid-In，投入资本分红率），作为投资机构，也要调整内部策略，根据实际情况，除了做投资以外也要考虑在退出策略上做调整，做到GP和LP共生。

可可资本创始合伙人魏锋认为，投资行业是需要时间打磨的，作为投资人，必须完整地经历过基金的生命周期，才能真正成熟起来。

“有一些基金喜欢追热点，但其实要真正看透一个行业，再聪明再努力没有五年以上的沉淀是不太可能做到的。”魏锋说，作为工科背景的投资机构，可可资本则将自己定位在B2B领域，虽然单个项目收益率相对某些To C项目会稍微低一些，但是成功率高，慢就是快。

源星资本管理合伙人于立峰则认为，不能够简单用DPI对基金进行衡量，投资行业的考核指标应该是动态的、系统化的。

“大家都说融资难，但是谁感觉到中国市场没有钱呢？”于立峰说，中国资本市场的资金并不少，都在朝政府引导基金、区域引导基金投资，同时也在向大的头部资产管理公司靠拢。

于立峰认为，如果在这个过程中，中国LP的来源能够更加多样化一些，对于股权投资行业发展则是更有利的。