一路“开挂”的黄金未来还会涨吗？

龚方件

黄金分析人士指出，在美联储政策转向等因素影响下，短期黄金震荡无碍长线配置价值，“黄金大妈”解套在即。

时隔6年，以千亿人民币血战华尔街的中国大妈终于到了解套位置。2019年6月底以来，国际黄金价格持续在1400美元/盎司上方震荡调整，距离6年前在1450美元附近大举扫货的“黄金大妈”购金成本已经不相上下。黄金分析人士指出，在美联储政策转向等因素影响下，短期黄金震荡无碍长线配置价值，“黄金大妈”解套在即。

中国大妈的回本故事，还要从2013年4月下旬的黄金价格大跌说起，当时在华尔街大鳄联手做空之下，黄金一度大跌20%，这样的“折扣”乐坏了对黄金有着特殊偏爱情结的中国“黄金大妈”，全国各地黄金卖场随后出现了疯狂扫货场面：不到一个月，国内各大商场的金饰、银行的金条全部售罄。

根据市场测算，中国“黄金大妈”在2013年4月和10月黄金上涨周期内“建仓”的成本约为1350～1400美元/盎司，算上实物黄金的加工费可能需要金价涨至1450美元以上才能完全解套。当时“大妈”们采购黄金数量大约在300吨，价值人民币1000亿元。

直到近期，这个故事才刚刚出现“圆满”的迹象。美国纽约的COMEX黄金期货在6月底站上1400美元后高位持稳震荡，其间最高升至1461美元/盎司，国内沪金主力合约也站稳300元/克上方，最高触及324.75元/克。因而，一位6年前参与购金大潮的投资者李女士称：“距离回本位还高了一点点。”

据业内人士称，黄金沉睡多年之后，在贸易摩擦、美联储降息等“雷声”之中，黄金投资人避险情绪高涨，他们重拾黄金“旧爱”，长长的阳线划破了过去的消沉。2018年至今，全球“央妈”们也对黄金尤为宠爱，开启了买金狂潮。

2018年全年，全球央行官方黄金储备增长651.5吨，同比增长74%。2019年第一季度，全球各国央行共购入145.5吨黄金，比去年同期增长68%，创下2013年以来全球央行增持黄金的最大增幅。其中，买得最多的是俄罗斯央行，2018年抢购了274.3吨黄金，占全球各国央行官方黄金储备的42.1%。而波兰和匈牙利央行，不仅加大了黄金储备，还把黄金从英国央行转移出来运回本国。新兴市场国家的央行也不甘落后，哈萨克斯坦和印度等国今年继续保持稳健速度积累黄金储备。

中国央行也购入不少黄金，参考央行公布的数据，2019年前7个月分别持有黄金5956万盎司、5994万盎司、6026万盎司、6062萬盎司、6110万盎司、6161万盎司、6194万盎司，分别环比增持32万、38万、32万、36万、48万、51万、33万盎司，连续7个月增持270万盎司黄金。

黄金价格的上涨并非偶然。银河期货贵金属分析师万一菁分析：“贸易摩擦增强了全球经济下滑的预期，美国与伊朗等国的问题又令地缘政治风险加大。多国央行纷纷买入黄金作对冲，黄金需求由此提高。”正所谓“大炮一响，黄金万两”，全球政治、经济一有“大动作”，投资人避险情绪则高涨。除了受贸易摩擦等因素影响，金价高涨还离不开美联储降息的影响。美国当地时间2019年7月10日，随着美联储主席鲍威尔释放出更为明显的“鸽派”信号，美联储降息预期激起金价波动的涟漪。换句话说，只要美元贬值的“土壤”还在，黄金上涨的脚步就不会停歇。据利率期货的定价，7月投资者预测美联储在7月30日至31日的会议上降息25个基点，也是一件大概率的事情。

那么，金价今年上半年一路“所向披靡”，此后还会“节节攀升”吗？

其实从长远来看，黄金没有利息，长期投资价值不大，所以要在较低价格买入，才能得到较佳的风险收益比，获利空间才会较大。具体而言，房产及商铺有租金，股票有股息，正常环境下债券也有利息，而投资黄金没有利息收入，黄金本身不产生任何自由现金流。历史统计数据表明，黄金长期投资收益很低。根据美国著名经济学家杰里米·西格尔教授的分析，从1801年之后200多年中，投资黄金的1美元实际上仅仅变成1.4美元，其实际年收益远远低于投资同期的美股或企业债，而200多年前投资1美元买美国股票，现在至少可增值至百万美元以上。算上通胀，黄金长期来看也谈不上有保值抗通胀的功能。因此，巴菲特戏称黄金为“上帝的大便”，他宁愿买有产出的良田或优秀企业，也不投资黄金。

200年过长，看看近几十年如果在阶段性较高的价位买入黄金，情况会如何。如果1980年以每盎司850美元的高点买入黄金，持有20年后，金价反而跌到了每盎司250美元，亏损幅度超过70%。如果“死了都不卖”，坚守至2011年，迎来商品大牛市，在历史最高位每盎司1920美元逃顶卖出，账面上获得125%的总回报率，但若算上这32年来的复合通胀率，则这个黄金投资回报率依然无法跑赢通胀。当然，如果由于大宗商品牛市推动而出现的较高通胀时期（2000年后出现了这种情形），属于贵金属的黄金还是能一定程度抗通胀的。但，我们无法确切知道下一轮大宗商品牛市何时来临。

不过，从中短期来看，影响金价的关键因素是美国的实际利率。当美国实际利率下行时，金价的保值作用就凸显出来了。现阶段全球不少经济体的债券收益率已经为负值，这对于黄金这种类似于零息债券的品种而言就有很强的吸引力。同时，作为国内投资者而言，人民币贬值对国内金价是利多的，如今年国内金价涨幅大于以美元计价的国际金价涨幅，这与人民币贬值有很大关系。

从持仓来看，CFTC数据显示，截至7月9日当周，在连续6周增加持仓后，多头首次退场。黄金多头仓位减少6597手至306105手合约，空头仓位则增加7586手至61342手合约，净多仓减少14183手合约，目前为244763手合约。“可以看到，非商业类多头持仓出现下滑。这意味着一些投资者开始对不断攀升的多头仓位感到担忧。”上善投资黄金分析师张崇阳表示。与此同时，截至7月9日当周，商业类净空头仓位减少8406手至278416手合约。这两类持仓的调整对于金价来说，或许可以大大缓解投资者对持仓出现极端现象从而引爆市场的担忧。

“从7月9日公布的黄金期货持仓数据来看，黄金市场也从高点降温。总持仓环比前一周下降21295手，但仍超过100万手，处于历史上的相对高位。黄金ETF持仓环比增加3.57吨，也处于温和阶段。”国泰君安证券研究分析指出，综合持仓数据来看，黄金市场整体仍处于较为火热的阶段，但短期热度有所下降。

实际上，目前黄金ETF持仓量在增加，但离历史高位水平还有很大差距，说明一些大型法人机构买实物黄金的热情还不够高，但目前在往好的方向发展。中信建投证券分析师秦源表示，除了市场预期7月31日降息为确定性事件，9月18日降息也是大概率事件，12月降息概率也超过50%。其实从6月中旬以来，市场关于美联储的降息预期就一直很高。预计降息对黄金价格确定性的正面提振已处于尾声，如果没有一些新消息来刺激市场，黄金想要再次走高并不容易，短期黄金价格或震荡或被新的因素边际主导。此外，随着黄金的夏季低迷期到来，投资者不应该指望黄金在未来几周内有什么大的突破。

一般而言，黄金目前仍然具备配置价值，未来英国脱欧、美国贸易政策问题、中东伊朗核问题以及美股所处的历史高位都有可能引发黄金的避险买盘。当然，美联储的降息节奏以及美国经济本身的强弱才是影响金价走势的根本性因素。从近几周的黄金走势来看，由于市场关于美联储降息的预期已充分消化，黄金短期有调整压力，但1380～1400美元/盎司的强阻力位被突破后，已成为有力的支撑位。中期来看，黄金仍处于上涨通道，黄金股也具备一定的配置价值。

（编辑 周静 charm1121@sina.com）