基于灰色关联度法的中国原油期货价格影响因素分析

张倩 张艳华

〔内容提要〕本文采用灰色关联度法，分析了原油供给量、需求量、人民币汇率、美元指数等因素对中国原油期货市场价格的影响，以期为原油期货市场的各类参与主体的决策提供参考依据。

〔关键词〕原油期货灰色关联度法价格波动

2018年3月26日，以人民币计价标的物为中质含硫原油的原油期货在上海能源交易中心上市，原油期货的上市引起了社会的高度关注，距今已经过去一年半的时间了，中国原油期货市场总体运行状况良好。同其他市场一样，原油期货市场的价格是各类参与主体最为关注的因素，因此本文采用灰色关联分析法对我国原油期货的交易价格影响因素进行了实证分析，以期找出影响我国原油期货价格变化的规律性。

一、中国原油期货的价格波动及影响因素

（一）原油期货的运行态势

中国原油期货自上市以来，价格变动幅度不大，相对比较平稳，整体上呈下降趋势，下降幅度比较小（见图1）。

（二）影响我国原油期货价格的因素分析

影响原油期货价格的因素有许多，一般来讲包括需求因素、供给因素、金融因素及国际政治因素等。

1.供给因素。原油的根本属性是商品属性，商品属性决定了影响石油现货及期货价格波动的基础是供求规律，因而供求因素是影响其价格最直接的因素。由于石油资源的稀缺性及不可再生性，原油供给将对原油现货乃至原油期货的价格产生重要影响。如果产能上升，加大了全球的原油供给，则会导致期货交易者对预期价格的看跌，持有期货空头的投资者增加，从而导致原油期货价格的下降。

2.需求因素。与供给因素相对应，需求因素也是影响原油期货价格的直接因素。一般来讲，对原油需求量的增加会推升原油期货价格上涨。近年来，随着亚洲经济体的发展，对能源需求量不断增加，拉动了原油价格的上升。从需求角度看，中国是世界上最大的原油进口国，在2017年达到840万桶/日，而2017年世界原油总需求量在9700万桶/日左右，中国的原油需求量占到世界总需求量的8.7%左右，而且我国对原油的需求是逐年递增的。

3.金融因素。从金融因素方面来看，原油期货是大宗商品，影响大宗商品价格的金融因素最主要的就是计价体制。国际原油期货均以美元计价，美元汇率的波动会影响国际原油期货价格的变动；从理论上来看，国际原油期货价格与美元指数呈长期负相关。也就是说，美元指数上升，意味着美元升值，对应的以美元计价的国际原油期货价格会下降。反之，美元指数下降，美元贬值，以美元计价的国际原油期货价格会上升。我国原油期货是以人民币计价，由于美元汇率的波动对人民币价值产生影响，因此也会影响我国原油期货价格的波动。一般来讲，美元指数上涨，美元升值，人民币贬值，人民币汇率上涨，以人民币计价的原油期货价格会上涨，美元指数下降，美元贬值，人民币升值，人民币汇率下降，以人民币计价的原油期货价格会下降。也就是说，美元指数与以人民币计价的原油期货价格呈正相关的关系，人民币汇率与以人民币计价的原油期货价格也呈正相关的关系。

4.政治因素。政治事件、突发事件也会对原油期货价格产生影响，造成价格的短期波动。国际原油期货的价格以WTI和布伦特原油的价格为基准，因此原油的定价权一直掌握在美国和英国手中。而以人民计价原油期货的成功上市，撼动了美元在亚洲大宗商品定价领域的地位，从而降低美元在亚洲的影响力。对此，目前国际原油期货的定价者美国将会针对中国采取一定的措施，而目前的贸易战也刚好印证了这一点。当前，能够影响中国原油期货价格的政治事件主要有三件：一是中美貿易战；二是英国脱欧；三是美国对伊朗问题。首先看中美贸易战。中美贸易战截至目前为止，始终没有达成一致，致使全球经济都受到了影响，人民币的汇率也因此受到了影响，人民币贬值就会影响到原油期货的价格。再看英国脱欧问题。英国无论是协议脱欧还是无协议脱欧，英镑都会贬值，那么美元就会升值，从而导致人民币的贬值，影响中国原油期货价格。如果英国无协议脱欧，那么LIBOR利率会受到影响，LIBOR一乱，各国经济都会受到影响，那么中国原油期货价格也势必受到影响。最后再看美国与伊朗问题。2018年5月美国退出伊朗核问题全面协议，对伊朗恢复和增加制裁，包括封堵伊朗原油出口，在2019年8月宣布扣押伊朗油轮，美国的一系列行为，如果伊朗在迫不得已的情况下封锁霍尔木兹海峡，不再往外运出原油，那么从伊朗进口原油的国家将无法继续进口原油，原油体系会崩溃，原油期货价格也会受到影响。

二、灰色关联度法的基本原理

（一）灰色关联度法简介

灰色关联度法指的是依据各因素数列曲线形状的接近程度做发展态势的分析，如果两个因素变化的态势是一致的，即同步变化程度较高，则可以认为两者关联较大；反之，则两者关联度较小。灰色关联度分析对于一个系统发展变化态势提供了量化的度量，非常适合动态历程分析。

（二）灰色关联度法的计算步骤

1.确定分析序列。确定反映系统行为特征的参考数列和影响系统行为的比较数列。

（三）选择灰色关联度法的依据

灰色关联分析方法的特点是一部分信息已知，一部分信息未知，在我国原油期货价格的影响因素具有很多的不确定性，正因为不确定性的存在，选择应灰色关联分析方法来分析对我国原油期货价格的主要影响因素是比较恰当的。

三、基于灰色关联度法的中国原油期货价格影响因素的实证分析

（一）指标及数据的选取

本文以原油期货价格为参考数列，选取原油的供给量、需求量、美元指数、人民币汇率四个指标为比较数列，考虑到数据的可得性和一致性，选取了以上指标2018年4月至2019年5月的月度数据进行了分析。

1.原油期货的价格。按照上海能源交易所规定，中国原油期货的交易品种有36个月以内，其中最近1—12个月为连续月份合约，12个月以后为季月合约。考虑到数据的持续性和交易量指标，选取了交易量比较大的期货品种SC1910的月收盘价作为中国原油期货价格的月度数据。（注：原油期货价格数据来源于同花顺软件）

2.原油的供给量。在本文中，原油的供给量由三部分组成，一是我国原油进口量；二是我国原油产量；三是原油的当期库存。其中，产量数据在中商情报网中，1月和2月的数据是算在一起的，所以本文取了1月和2月总产量的平均值分别作为1月和2月的产量数据。上海能源交易所中的库存周报数据单位为桶，为了单位统一，按照1吨=7桶的换算公式，将库存数据换算成单位为万吨的数据，将月初的库存数据作为当期库存数据。（注：原油进口量来源于中商情报网；国内产量来源于中商情报网；当期库存来源于上海国际能源交易所）

3.原油期货的需求量。在本文中，需求量同样由三部分組成。一是我国原油出口量；二是国内原油消费量；三是期末库存量。其中，由于国内消费量缺少2019年2月份国内消费量数据，因此用其他月份的消费量均值代替。期末库存量为月末原油期货库存数据。（注：原油出口量来源于中商情报网；国内原油消费量来源于中国煤炭资源网；期末库存来源于上海国际能源交易所）

4.人民币汇率。人民币汇率选自同花顺离岸人民币汇率水平数据，选取每月月底收盘价作为人民币汇率的月数据。

5.美元汇率。美元指数数据同样选自同花顺，同样选取每月月底收盘价作为美元指数的月数据。

（二）计算过程

1.每个因素对原油期货价格影响程度分析。将以上数据导入灰色系统建模软件，计算灰色关联度（见表1）。从表1中可以看出，人民币汇率对原油期货价格的影响程度是最大的，其次是美元指数，再次是供给量，最后是需求量。在供需因素中，对我国原油期货价格影响程度相对较大的是供给量。在金融因素中，对我国原油期货价格影响程度相对较大的是是人民币汇率。由于供给量和需求量分别由三个因素构成，对原油期货价格影响程度分析进一步细化，找出供给量、需求量中对原油期货价格影响程度最大的因素。

2.供给因素对原油期货价格影响程度分析。将原油期货价格作为参考数列，选择进口量、产量和月初库存量为比较数列，导入灰色系统建模软件（见表2）。由表2可知，进口量、原油产量、月初库存量与原油期货价格的关联度分别为0.6460、0.6800、0.4812，关联度都不太高，产量与原油期货价格的关联度相对比较高。也就是说，在供给量中对原油期货价格影响程度最大的是原油产量。

3.需求因素对原油期货价格影响程度分析。将原油期货价格作为参考数列，选择出口量、国内原油消费量和月末库存量为比较数列，导入灰色系统建模软件（见表3）。由表3可知，出口量、国内原油消费量、月末库存量与原油期货价格的关联度还是比较高的。其中与原油期货价格关联度最大的是国内原油消费量。也就是说，在需求因素中对原油期货价格影响程度最大的是国内原油消费量。

四、研究结论

在不考虑政治因素的前提下，通过以上研究可以得出如下结论：一是对我国原有期货价格影响程度从大到小的排序依次为：人民币汇率、美元指数、原油的供给量、原油的消费量。二是在原油供给量中，原油产量对原油期货价格影响程度最大。三是在原油需求量中，国内原油的消费量对原油期货价格的影响程度最大。

（作者单位：沈阳理工大学）