2019年中国市场或进入春季

运用大成四季方法论，大成基金对美国、欧元区、日本和中国四个国家（地區）2019年所处季节进行判断。

预计美国2019年大概率处于秋季，欧元区和日本在2019年均处于秋季，中国2019年上半年处于秋季，下半年受政策影响银行风险偏好有所转变，经济增速预计企稳，中国或转向春季，可根据季节转变调整仓位，适当布局中国股票。

预计2019年全球流动性将进一步收缩，全球经济增速放缓，占优货币国家依然保持较好的增长动能，但部分主要新兴市场国家货币将面临较大贬值压力，增长逐渐步入平庸期。

随着主要发达经济体央行逐步退出QE，全球流动性总量增长预期会出现明显收缩。从总量上看，全球基础货币投放于2018年9月进入拐点，全球M2将在2018年底或2019初达到总量上的拐点。从增速变化看，全球基础货币增速预测将于2019年1月份增速降为负值，全球M2增速预期在2018年四季度至2019年年底处于下降趋势，将在2019年年中降为负值。整体上全球步入流动性收缩阶段。

从资本流向来看，局部地区流动性依然较为充裕。美国、日本和中国在2018年前三季度实现了国际资本净流入，欧元区国际资本净流出较2017年同期缩小。随着中国资本市场国际化进程提速，未来外资流入中国市场的规模将继续扩大。预期未来国际资本依旧流向占优货币国家，纳入SDR篮子的占优货币的市场币值将更加稳定，而新兴市场货币作为非占优货币面临较大压力。

2018年以来，美元指数伴随美国经济的强劲增长和美联储的缩表而走强，其他主要货币对于美元均有所贬值，新兴市场国家货币贬值幅度较大。主要新兴市场国家中的俄罗斯、南非、印度和巴西，货币兑美元的贬值幅度都在两位数以上。阿根廷和土耳其甚至则出现了“股、债、汇”三杀的情景。

在全球经济增速放缓的背景下，新兴市场货币作为非占优货币面临持续的贬值压力，对新兴市场开展投资需要谨慎。相比之下，纳入SDR篮子的相对占优货币的市场币值将更加稳定，我们建议重点关注纳入SDR篮子的占优货币对应的资产，关注F4国家的投资机会。

中国所处季节将由秋季转为春季

运用大成四季方法论，我们对美国、欧元区、日本和中国四个国家（地区）2019年所处季节进行判断。

贸易赤字与财政赤字的双新高是当前美国经济超预期增长的重要支撑因素，其背后税改计划发挥重要作用。2018年美国中期选举中，共和党在众议院的失利基本宣告了进一步税改计划的落空，双赤字驱动下美国经济表现出的非理性繁荣难以持续。从经济增长结构看，外部需求疲软，增长动能存在隐忧，2019年美国经济增速或将放缓。流动性方面，虽然2018年美联储渐进加息且继续缩表，但国际资本流入美国，为美国提供了流动性支持。综合判断美国2019年所所处季节为秋季。

欧元区经济增速放缓，面临诸多不确定因素，经济增长不确定性较大，英国脱欧谈判、意大利财务问题发酵、国际贸易争端等问题都将制约欧元区经济的增长。预计2019年欧元区经济复苏难有上行。货币政策方面，在经济较为疲软的情况下，欧央行将继续实施宽松的货币政策。综合判断欧元区2019年处季节为秋季。

2018年日本经济增长较为曲折，三季度通胀回升，失业率降低，但是制造业和服务业PMI指数回落，经济景气度回落，经济复苏动能减弱。预测2019年日本经济复苏难有上行。货币政策方面，日本央行仍维持超宽松的货币政策。综合判断日本2019年所处季节为秋季。

中国三季度经济增速放缓，贸易摩擦对中国经济的影响逐渐显现。2018年以来，中国人民银行进行了四次降准，同时通过MLF投放和逆回购向市场注入流动性，整体上银行间市场流动性较为充裕，综合判断中国2019年上半年所处季节为秋季。近期国内经济利好政策频繁出台，预期2019年下半年经济增速将有所回升，银行风险偏好有所转变，中国所处季节由秋季转为春季。

全球主要大类资产收益分析

（一）股市

未来全球经济面临增长放缓、新兴经济体金融波动等多重考验。预期美国股市由于经济增速放缓而难以持续之前的良好表现，波动有所增加；欧洲股市受经济增长放缓、局部政治不稳定等因素的影响而波动增大；日本股市受全球经济下行风险影响将进入一个调整期；而新兴市场在经历了2018年较大的调整后虽然估值较低，但是在基本面没有好转之前，配置时应该保持谨慎态度。

（二）债市

美联储加息对投资的抑制作用开始显现，贸易摩擦对美跨国企业形成较大冲击，减税对增长拉动的边际效应减小，预计2019年美联储或将放缓加息节奏，美国10年期国债收益率存在下降空间，美国债券具备配置价值。欧洲央行和日本央行则均维持利率处于低位，预计欧元区和日本10年期国债（公债）在2019年依旧保持低位，两个国家（地区）的债券配置价值不高。中国央行实施稳健中性的货币政策，流动性持续保持合理充裕。由于2019年经济下行压力有所加大，预期未来仍有一定的下降空间，中国利率债存在配置价值。

中国信用债方面，从信用违约角度来看，目前国内债权违约率仍低于全球水平。从产业债信用评级看，2018年AAA级产业债信用利差表现较为平稳，AA+和AA级产业债信用利差均有明显上升；从企业类别来看，2018年央企产业债信用利差表现较为平稳，地方国企产业债及民企产业债信用利差均有明显上升，民营企业产业债信用利差处于历史高点。随着支持民企融资政策密集出台，预期未来企业融资环境将有所改善，市场风险偏好随之有所转变，AA+和AA级信用债信用利差存在下降空间，叠加国债利率仍有一定的下降空间，中国债券纳入国际债券指数也将为中国债市提供流动性支持，中国信用债的投资价值值得关注。

（三）大宗商品

预期2019年全球经济增速放缓，需求下行压力渐增，同时中东局势不确定性较大，原油价格下行压力增加。由于预期美国经济在此期间相比其他国家地区依然较为强势，美元大概率维持在高位，黄金等贵金属价格较难有大幅度的上涨，但是从全球政治经济局势来看，国际贸易争端、中东局势升温、英国脱欧谈判以及意大利财政预算问题等牵动着市场情绪，未来市场避险情绪或将提升，黄金的价格或将震荡走强。

可适当布局中国股票

根据大成四季方法论的判断，预计美国2019年大概率处于秋季，建议多配美国债券，低配美国股票和大宗商品。预计欧元区和日本在2019年均处于秋季，但由于两国（地区）利率水平维持低位，债券整体配置价值较小，故而在全球资产配置中暂不考虑这两个国家（地区）的债券资产。预计2019年上半年中国处于秋季，重点配置中国债券，下半年受政策影响银行风险偏好有所转变，经济增速预计企稳，中国或转向春季，可根据季节转变调整仓位，适当布局中国股票。综合来看，我们提出的资产配置比例如下：美国债券40%，中国债券15%，中国股票5%，发达国家股票20%，新兴市场10%，大宗商品和黄金各5%。

（本文由大成基金供稿）