麦肯锡:把握中国证券业五大趋势六大主题

黄河 袁伟

参考成熟市场的发展经验，尽管中国证券行业仍有较大发展潜力，但短期已进入拐点，同质化竞争无以为继，行业因寻求新的增长点而加剧分化，同时数字化和金融科技带来巨大冲击。仅靠自然增长，中国出现国际航母级一流投行至少需要20年，但行业并购整合将加速这一过程，未来中国市场份额将持续向国内领先大型券商集中，形成大型全能券商与特色精品券商共存的格局。

券商分化加剧，面临发展困局

根据中国证券业协会数据指出，中国证券行业总收入自2015年以来大幅下跌，2017年证券行业总收入仅3113亿元人民币，较2016年下滑5.0%，2018年上半年行业总收入仅1266亿元人民币，同期下跌11.9%。总收入减少的同时，2018年上半年行业净利润率降至仅约26%。受收入减少和利润空间缩小的双重影响，证券行业净资产回报率显著恶化，2018年上半年行业年化净资产回报率仅约3.5%。国内券商的利润率和回报率都明显低于国际市场水平。

与此同时，中国证券行业收入结构变得更多元，通道型业务收入贡献显著下降，资本型业务贡献有所提升，其中自营业务在2017年底已超过经纪业务成为券商第一大收入来源。同时，海外业务的重要性凸显。领先券商的海外业务布局已有扎实基础，海外收入大幅领先其他券商。资管业务收入贡献占比虽有小幅提高，但受资管新规影响，整体管理资产规模（AUM） 自2016年持续收缩，收入绝对值略有回落，两融余额受市场环境影响有所回落，净利息收入贡献比出现下滑。

整体来看，行业马太效应凸显，集中度提升，2018年上半年行业利润近70%集中于前10名券商，中小券商业绩明显承压，排名50以后的80 家券商2018上半年的收入份额仅为5%。

近两年证券从业人员首次出现下滑，经纪人数量减少，2018年月均获批分支机构数比2017年下降40%，更是有18家券商撤销了位于东北和西部地区的多家分支机构，2018年上半年上海地区近四成的营业部出现亏损。券商的短期策略是削减占成本比例最高的人力成本，2018年以来多家券商降薪，中小券商受到的冲击更为明显，行业悲观情绪蔓延。

五大中长期发展趋势

2017年以来，A股市场表现不佳，证券行业受到经济增长放缓、去杠杆以及中美贸易摩擦等宏观因素的影响，波动加剧；证券行业整体规模小，在金融系统中的影响力弱，与资本市场和整体经济发展不匹配。

虽然行业正在经历寒冬，但我们认为未来的发展潜力仍非常可观：首先，资本市场在全面深化改革中占据核心地位，制度建设将加快完善，科创板设立与注册制试点以及退市的加速是重要标志；其次，对比国际发达市场，中国证券行业在产品和服务多样性，以及整体杠杆率上仍有较大提升空间；最后，证券业国际化开放进程加速将带来新的活力和契机，外资投资者的引入将推动证券市场机构化，同时外资券商拥有创新的产品服务理念和先进的系统平台，进入中国市场将带动行业综合能力提升。

对比1970年以来美国证券行业的发展，中国证券行业目前类似美国证券业发展历程的第一阶段，表现为费率触底、通道业务收缩导致同质化竞争无以为继，行业因寻求新的增长点而分化，同时数字化和金融科技带来行业的颠覆性变革。结合成熟市场的经验及数字时代的新特征，我们认为中国证券行业有五大中长期发展趋势：

行业分化整合：行业集中度上升，出现整合机会，未来将出现大型全能券商与特色精品券商共存格局；

客户机构化：投资者机构化将提速，对券商行业专业度和产品服务的丰富多样性提出了更高要求；

业务资本化：重资本业务能力将成为券商的核心竞争力，要求券商具备更强的资产获取、风险定价和主动管理能力；

全面数字化：端到端数字化和金融科技的应用将成为行业常态，需要券商从组织、人才、理念等方面进行全方位的数字化转型；

运营智能化：行业业绩下滑，合规成本上升，券商必须持续降本增效，并推动运营智能化。

明确落实未来转型方向

在行业变革和中长期发展趋势的背景下，券商应聚焦于明确差异化战略方向、打造有特色的业务模式、拥抱数字化和金融科技、精细化运营、管理和经营风险、重塑组织和文化等六个议题，积极转型发展。

中国131家券商需分化定位，除少数几家大型全能券商之外，大多数券商需摒弃大而全、小而全的定位，向行业专业化转变，进行战略聚焦。从客户需求来看，受个人财富积累和机构化影响，零售财富管理业务和机构服务业务具有较高潜力。围绕机构客户的需求，机构销售交易业务和主券商业务也将成为券商的未来业绩突破点。从业务贡献来看，重资本业务，尤其是自营和投资业务是券商的核心竞争力，它也将是未来扩大规模的主要抓手和发展方向。以上几方面均值得券商关注。

参照美国资本市场的发展历程：20世纪70年代佣金市场化之后，证券行业迅速分化，券商对客户、业务等进行聚焦，形成了大型全能投行、精品投行、财富管理机构和低成本经纪商等四大类型。其中，大型全能投行专注服务中大型机构和超高净值个人的全产品线需求，通过纯线上渠道拓展零售，推出针对年轻客户以及大众富裕客户的线上平台。精品投行坚持将1-2个业务打造为行业专精，高度人力资本导向。精品投行业务非标准化，强调以人为本，薪资普遍较高，且坚持深耕主业不盲目扩张，行业专业性逐步得到大型客户认可。财富管理机构针对高净值和富裕个人为主的O2O财富管理。一方面通过专业投顾以高质量服务留住客户，另一方面扩大产品线，增加客户覆盖面。

当前市场形势下券商利润率会进一步恶化，我们建议机构必须尽快推进运营提升和成本优化，开展降本增效，提升人均创利。

在分支机构转型和运营人员精简方面：券商营业部的职能早已发生变化，但目前大多数营业部的定位都还没有转变，依旧是各自为政、资源分散、总部管控弱，因此，企业要对营业部进行全面梳理，根据区位属性转型为财富管理中心、机构服务中心等特殊功能网点，对没有区位优势、长期盈利差的分支机构关停转并；此外，零售条线集中了券商大量员工，部分低产能岗位应转岗分流，如部分运营人员转合规等，同时在考核上反映人均产能导向，侧重客均贡献和服务满意度；最后，网点实现完全自动化，成为一站式门店或专一功能服务区，最大化每次和客户接触的机会，收集数据和销售。

在数字化节省人工成本方面：券商对数字化的整体投入逐年增长，目前国内仍集中于投入业务数字化，而国际投行纷纷应用人工智能和信息技术提升内部运营，大幅减少运营成本，以此维持利润率和ROE。未来，券商应对取代重复性审核工作的流程线上化和人工智能加大投入。

在精益化资金管理方面：为了配合未來机构交易等重资本业务的发展，券商需要找到更灵活的融资途径，以保持规模效应、捕捉市场机会并优化资金的使用。除股权债权的融资发行外，券商应一并探索盘活现有存量资产的融资途径，如回购、收益凭证融资等，并基于市场情况对杠杆进行及时、灵活的调整。

成熟市场的监管实践启示

自金融危机以来，成熟市场的监管机构在法制化的基础上，形成了三个关键发展方向，即具备行业及科技前瞻性、重风险、重合规。沿着中国资本市场市场化、法治化的改革方向，中国金融监管采取了一系列举措并取得较大进展。参考成熟市场的监管实践，我们认为，随着监管对法制建设、预期管理、行为监管和对外开放等四方面持续加以重视，资本市场的制度环境将更加完善，证券行业将得到进一步发展。

虽然证券行业正在经历低谷，但发展前景可观，随着资本市场改革加速落地和对外开放节奏加快，证券行业将激发出新的活力，对券商的转型发展也提出了迫切要求。国际经验表明，行业转型是优胜劣汰的过程，挑战和机遇并存，券商应抓住行业格局重塑的机遇，尽快围绕六大主题实施转型策略，建立专业能力，打造差异化竞争优势。抢先行动的券商将取得巨大的先发优势，更有可能抓住行业整合机遇，赢在未来，而成功实施转型的券商，将成为新时期中国证券行业的典范，在新的竞争环境下享受改革红利。

（本文内容节选自麦肯锡咨询公司报告《展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题》，报告原作者黄河、袁伟、王璞、李瑞航。）