股权质押影响企业价值的文献综述

陈燊燊

摘 要：本文梳理了学者们对于股权质押影响企业价值的研究，发现股权质押不仅会对企业价值产生消极影响，也会在一定程度上带来积极影响。旨在总结相关文献的基础上，指出未来研究可能需要注意的问题，以期为进一步研究股权质押的经济后果提供一定帮助。

关键词：股权质押;企业价值;文献综述

一、引言

随着股权质押业务的“普及”，相关研究也逐渐丰富起来，股权质押会影响企业价值，此结论已经被不少研究所证实。但是对于这一研究结论却各持己见，部分研究结论认为：控股股东股权质押减弱了企业派发现金股利的动机，降低了股利水平，干预了企业现金持有水平，加大了控股股东对上市公司进行占款甚至掏空的行為，侵害了中小股东利益，降低了企业风险承担水平，损害了企业价值。另一部分研究结论恰恰与之相反：在进行股权质押之前，管理层很有可能会通过市值管理、盈余管理等手段有目的的提高公司业绩，而在股权质押期间，为了避免追加担保以及面临因质押股份被强行平仓而带来的丧失控制权的风险和股价崩盘等风险，一些企业可能会通过改善公司经营和业绩来降低以上风险程度，着力于“排险扫雷”，以此提升企业价值。此外，也有研究表明股权质押可以提高企业创新能力，对企业价值产生积极影响。显而易见，关于股权质押对企业价值影响的研究，大体围绕两个层面展开：一方面，股权质押这一融资行为绝大部分属于控股股东，因此股权质押经常会与“侵占效应”相联系，最终降低上市公司价值;另一方面，因为股权质押会引发一系列风险，而公司如果通过提升经营业绩来防范风险，就会提升企业价值。

二、消极影响

郝项超，梁琪从最终控制人的研究视角出发，探究了股权质押对公司价值影响的强化侵占效应和弱化激励效应，从而导致公司价值下降[1];郑国坚，林东杰，林斌以大股东占款为切入点揭示了股权质押与企业价值的关系，发现进行股权质押的大股东更易占用上市公司资金，最终降低企业价值[2];股权质押其实是一个相对中性事件，本身对二级市场没有太大影响，但值得注意的是，对于股权质押融到的基金用途，对二级市场的影响却很大，张陶勇，陈焰华就从股权质押资金用途视角研究了股权质押与公司绩效的关系，结果显示：与上市公司相比，控股股东更愿意为自身或第三方融资提供担保，但却因此导致公司绩效显著降低[3];由于股权质押行为在房地产企业占比较大，滕晓梅，祝婧然，周倩倩从房地产公司最终控制人视角出发，研究房地产企业股权质押对企业价值的影响，实证研究发现，房地产行业的最终控制人进行股权质押后，明显增强了对公司价值的侵占效应，尤其是在私人控股的企业和高质押比例的企业，这种侵占效应越强[4];李洪涛以华映科技的股东频繁的股权质押对公司价值造成的影响进行分析，得出股权质押成为了华映科技大股东损害其公司价值的预警的结论[5];王新红，张行，薛泽蓉从内部控制角度出发探讨了股权质押对公司绩效的影响。研究发现，大股东股权质押比例越高就会导致公司绩效水平越低，而内部控制对两者之间的关系起着负向调节作用[6]。

三、积极影响

股权质押风险传导到上市公司后，一定会产生相应的经济后果，当这些后果以某种形式作用到企业上时，也可能会提升企业价值。王斌，蔡安辉，冯洋结合我国制度背景，从大股东股权质押融资行为出发得出股权质押不全是“利益掏空”，其引发的控制权转移风险可能会激励股东努力的改善公司经营及业绩，尤其是对于民营大股东，会驱使其财务行为日趋理性化，提升企业价值[7];林艳，魏连宾，李炜研究了控股股东股权质押与公司绩效的关系，发现股权质押对公司绩效具有积极作用，且这种作用会因为股权性质不同有明显差异[8];夏婷，闻岳春，袁鹏将股权质押、公司价值、研发投资、市值管理、两权分离纳入统一框架，将股权质押分为质押程度和质押规模来分析其对公司价值影响的作用路径，研究表明股权质押有利于公司价值的提升[9]。

四、结论

综上所述，股权质押本身是一件相对中性的事件，但有可能会引发一些风险，其风险传导到上市公司后，一定会产生相应的经济后果，这些后果最终会作用在企业价值上，可能会起到积极的作用，即提升企业价值，当然也有可能产生消极的影响，即降低企业价值。因此，股权质押对企业价值的影响具有两面性，不能单一片面的来看待股权质押这一融资行为产生的经济后果，应该全面、客观并结合公司的具体情况来看，而且在具体业务中要尽可能的发挥股权质押所产生的积极影响，尽量避免其带来的消极影响。

参考文献：

[1] 郝项超，梁琪.最终控制人股权质押损害公司价值么？[J].会计研究，2009（07）：57-63+96.

[2] 郑国坚，林东杰，林斌.大股东股权质押、占款与企业价值[J].管理科学学报，2014，17（09）：72-87.

[3] 张陶勇，陈焰华.股权质押、资金投向与公司绩效——基于我国上市公司控股股东股权质押的经验数据[J].南京审计学院学报，2014，11（06）：63-70.

[4] 滕晓梅，祝婧然，周倩倩.房地产企业最终控制人股权质押对上市公司价值的侵占效应[J].财会月刊，2016（32）：21-24.

[5] 李洪涛.上市公司大股东股权质押对公司价值的影响——以华映科技为例[J].财会通讯，2017（05）：64-68.

[6] 王新红，张行，薛泽蓉.大股东股权质押对公司绩效的影响研究——基于内部控制的调节作用[J].会计之友，2018（10）：58-64.

[7] 王斌，蔡安辉，冯洋.大股东股权质押、控制权转移风险与公司业绩[J].系统工程理论与实践，2013，33（07）：1762-1773.

[8] 林艳，魏连宾，李炜.控股股东股权质押、股权性质与公司绩效研究[J].商业研究，2018（02）：50-56.

[9] 夏婷，闻岳春，袁鹏.大股东股权质押影响公司价值的路径分析[J].山西财经大学学报，2018，40（08）：93-108.

基金项目：

辽宁科技大学研究生教育改革与科技创新创业项目（LKDYC201820）