科创板呼唤更多“聪明的资本”

倪荣页

股权投资人如何看待科创板？在接受《陆家嘴》采访时，汉理资本董事长钱学锋从一个专业投资人的角度出发，畅谈了他所见的科创板新变革、新机遇。

《陆家嘴》：科创板离我们越来越近。你认为科创板带来最重要的改变是什么？

钱学锋：我看来，科创板的关键不仅是一个“板”的创新，更是一个制度的创新。

当然，服务科技成长型企业是很重要，也很关键；但是我认为更值得关注的是它的“注册制”改革试点。

我的职业生涯早期在美国做律师。20年前，我在华尔街为拟上市公司做招股说明书；现在，我们国内也开始试点注册制，我感到很高兴。

美国的证券市场从《1933年证券法》和《1934年证券交易法》起确立了注册制的基础。这是一种以信息披露为核心的股票发行上市制度。注册制就是强调信息披露：只要企业的信息披露都是真实可靠的，没有作假，该讲的都讲了，那企业就可以上市（只要股票能IPO卖得出去）。

这次科创板试点注册制的改革核心是在发行、交易、信息披露、退市等各环节进行制度创新。

我们看到首批申报受理后，上交所对申报稿反馈了问询。每家问询量都极大，平均要回答大概50多个问题。通过这种多问多答，信息披露的过程就更加全面了，一个更“真实”的公司就跃然眼前。这就是它的一个特点。

但是要注意：注册制下，“上市公司”并不等于就是 “好公司”。科创板它是一个资本市场设计。一个成熟的市场不应该过多关注市场中企业的资质差异。

打个比方，科创板就像是一个幼儿园。我们并不能因为某个孩子现在看起来聪明，我们就欢迎他进入幼儿园；对于那些看起来将来不能考上清华北大复旦交大的孩子，我们就不让他们进入幼儿园。

不，幼儿园不应该这样。幼儿园应该接受所有符合条件的孩子。

实行注册制的科创板就应该有这种强大的包容性。

《陆家嘴》：作为一个专业投资人，你怎么看待科创板投资呢？

钱学锋：我想强调，我们应该用“投A轮一样的眼光投资科创板”。

科创企业的特点就是高成长，当然也伴随着高风险。

实际上科創企业未来发展怎么样，是很难判断的。

我们暂时没看那些体量巨大的、广受追捧的明星创业公司出现在科创板受理名单中，这未必是一件坏事。根据我在风投行业的观察，很多明星企业，可能当时风头无二，但是后来结果也就平平无奇。有些一开始只有少部分人关注的企业，最后却跑出来了。

股票投资很多是事后诸葛亮。股票未来到底好不好，谁都很难说。如果回看1997年，亚马逊当时以4亿美元左右的市值上市；现在都已经是家近万亿美元市值的公司；另一家互联网公司“雅虎”在当时如日中天，但后来就不行了。

前面我们谈论了注册制。注册制下的科创板有好公司，也有差公司。它的意义是可以给我们的创新市场带来更好的资本。

请注意，“资金”和“资本”是不一样的。资本，不光光是钱——资本是聪明的钱。

资本还意味着对行业的理解，对企业治理结构、对产业上下游的覆盖以及背后一系列的内容全套的理解。

想要参与科创板，想要在科创板投资成功，就必须是“聪明的钱”。

比如，对于券商来说，出于跟投的要求，意味着它们必须需要更强的研究实力，它们也需要转型。科创板将为国内创投企业创造更广阔的退出机会。同时，二级市场将对一级市场形成正反馈，完善行业定价机制。

这样综合的因素，就能在科创板真正聚集起成熟的资本，就能推动我们国家科技实力的发展，真正把金融的资源配置功能发挥出来。

《陆家嘴》：根据公开的申报资料，汉理已经出现在两家企业的股东中，为何参与这两家企业的投资？

钱学锋：其中一家是凌志软件做软件外包的生意起步，产品的大部分终端用户是日本的金融公司。

软件外包听起来似乎是一个不太“性感”的生意，但其实他们有多年国际先进金融市场核心系统的开发与服务经验，在证券、银行、保险等金融领域积累了丰富的实际经验，打造了一支精英研发团队。

所以他们可以把相关的金融技术服务和管理理念引入国内，结合国内证券市场实际情况，推出适合国内的产品和服务。

科创板我们有持股的另一家紫晶信息是做大数据存储服务，他们的技术在国内具有竞争力。这两家做企业服务的，看起都不是很“性感”；但实际上还是有很大空间机会。科创板让这些机构有了更好的机会。

《陆家嘴》：有人觉得软件外包就是给金融机构卖岗位配额的“人头”生意，你怎么看？

钱学锋：软件外包不能简单地看做“卖人头”。印度的塔塔咨询服务公司（TCS）、印孚瑟斯（Infosys）、威普罗（Wipro）就是从软件外包做成了行业巨头。如果你看过《世界是平的》这本书，它就是从印度软件外包企业的故事展开出去讲。如果我们从全球化的角度来看，这是一个未来发展空间较大的赛道。

另一方面，金融机构对技术的投入是持续的，而且是长期的；所以为金融机构提供技术服务——它是一个未来可持续时间很长的赛道，尤其是现在人工智能、大数据、云计算等赋能金融机构，金融科技（FinTech）是未来大有可为的。

我常说投资要看“势”、“术”、“人”、“价”：就是说投资要先看整条赛道的发展潜力。如果投资到朝阳行业里，即使是一家中等的公司，也可能有不错的回报；但如果我们投入夕阳行业里，再牛的公司也不行。

所以我觉得投资第一个要选赛道、要看行业；然后再看商业模式、核心竞争力；接着是看团队、找靠谱的人；最后找合适的价格。

《陆家嘴》：科创板确实带来了一系列变革，你看到目前国内的投资市场，和十年、或者二十年前有什么不同？

钱学锋：当然，创投行业也是发展成长的。

刚回国的时候，有朋友问我做什么的，我回答说搞VC的，很多人都误以为我是卖维生素C的。

其实说起来，风险投资对于企业来说，就有点像提供维生素的意思。我们做的事情就是为了企业提供他们必须的维生素。

当一家创业公司刚起步，只有创始人的主心骨可能不够。它的成长缺乏必须的元素。资本就可以给他们提供必须的成长要素。从这个角度看，风险资本就是让企业更加强壮，更加有竞争力；正像是维生素对于身体的作用。