浅谈中国主权信用评级下调以及对金融全球化的影响

田畅

【摘要】自2011年以来，世界各大评级机构对中国主权信用评级进行了下调。本文将系统的介绍中国主权信用评级下调的原因以及对中国金融全球化进程的影响。

【关键词】主权信用评级 金融全球化

一、中国的主权信用评级的下调

北京时间2011年8月6日上午，国际三大评级公司之一的标准普尔宣布下调美国主权信用评级，由AAA调降到AA+，评级展望负面。2017年5月24日，穆迪将中国信用评级从Aa3下调至A1，并将对中国的展望从负面调整为稳定。穆迪称，中国经济整体债务水平料进一步增加，同时，正在推进的改革可能会削弱中国经济增速。穆迪预计，到2018年，中国政府债务水平将升至GDP的40%。穆迪主权评级团队的副负责人MarieDiron表示，本次下调基于多重因素，包括预期中国经济增速将在十年内跌至5%。官方增长目标也在下降，但幅度更小。因此，中国经济对政策刺激的日益依赖，将进一步增加政府负债水平。

二、中国主权信用评级下调的原因

（一）内部因素

信贷风险：虽然中国政府近期加大了“去杠杆”力度，有望稳定中期金融风险，但标普预计，未来两三年内中国的信贷增速不会太低，且大部分时间里信贷增速将超过名义GDP增速，这会继续推动金融风险上升。

债务风险：标普预计，2017年至2020年，中国政府官方公布的广义财政赤字对GDP的比率将接近或低于2.5%。但由于表外融资可能会在未来两到三年内持续，标普预计，这一时期每年的广义政府债务增量将介于GDP的2.8%-4.9%之间。这其中以地方政府债务为甚。中国地方财政失衡问题由来已久，由于中央和地方财权与事权的非对称性和不平衡发展，地方政府要承担大量的公共事务支出、地方税缺乏主体税种、税收渠道狭窄，必然导致财政捉襟见肘。因此地方政府长期面对资金缺口是地方债务问题的根源。为了平衡支出，地方政府不得不寻找另外财源以弥补收支失衡，因此土地财政和债务性融资成为地方财政的普遍模式。

通货膨胀风险：中国自2011年以来通货膨胀率一直处在一个较高的水平上。CPI指数在2011年增长迅速，这使外来资本对于中国的投资信心降低，中国企业拉到海外投资的可能性降低，成本增加。

房地产泡沫风险：随着中国房地产资本化的深化，中国房地产市场涌入大量资本，催生了房地产泡沫的产生和扩大，中国房地产估值增长十分明显，对于宏观金融的稳定性带来了不小的冲击。

（二）外部因素

美国对全球信用评级的垄断：1909年，为适应市场需求，穆迪公司向投资者提供铁路公司财务状况和信用记录的评估结果，作为投资参考信息提供给投资者，开启了信用评级业务的先河。之后，普尔出版公司和标准统计公司分别于1916年和1922年发行了债券评级，惠誉出版公司也于1924年发行了债券评级。

从1975年开始，美国证券交易委员会（SEC）对信用评级机构实行认证制度，也就是“全国认可的统计评级机构”（NRSROs），首批被纳入NRSROs中的只有标准普尔、穆迪和惠誉3家信用评级机构。通过NRSROs认证制度，美国从法律上正式认可了大型信用评级机构的评级资格，形成了信用评级业的寡头垄断。

中国国情的特殊性：世界三大主权信用评级机构均为美国公司，所以在看待中国国内的经济现象和经济问题时，无法准确判断出中央和地方政府对于宏观经济的调控力度。所以在穆迪下调中国证券信用评级时，中国财政部立即表示强烈不满与反对，认为穆迪评级基于“顺周期”评估，方法不恰当，在一定程度上高估了中国经济面临的困难，低估了中国政府深化供给侧改革和适度扩大总需求的能力。

三、中国主权信用评级下降带来的影响

（一）对证券市场的影响

对于股票市场而言，主权信用评级的下调包含许多新的信息，无疑是一个利空消息。该消息将严重挫伤投资者持股信心，引起本国股票市场的下跌。而股票市场作为一国经济的“晴雨表”，对一国经济发展注入了强大的动力。因此，主权信用评级提高带来的“利好”与评级下调带来的“利空”通常都将一定程度上反映到股票走势中。

（二）对债券市场的影响

中国主权信用评级的每一次下调都带来了债券市场的波动。但整体来讲，评级上调的影响大于下调影响。由于我国债券市场的开放程度还比较低，投资者还是以境内机构为主，所以国际评级机构对主权评级下调的影响力有限，主要表现在中国企业和机构的海外融资层面。评级下调增加了中国企业和机构境外发债的融资成本，也可能使得境外投资者对进入国内债券市场更为谨慎。简单地说，中国政府和中国国有企业海外融资的成本上升。

（三）对于汇率市场的影响

中国主权信用评级下调加大了市场对人民币的贬值预期及中国资本流出压力。但是由于中国实行准爬行汇率制而非自由的浮动汇率制。所以中国主权信用评级下调带来的影响并非十分显著。

四、对金融全球化微小的影响

有研究指出，截至2017年4月的外国投资者持有的中国国债额仅占国债总额的1.8%，外国投资者在中国金融市场发挥作用不大，并且中国庞大的外汇储备能够帮助中国缓解可能出现的资本波动与人民币汇率波动的问题。然而，主权信用评级的下降，无疑是中国金融全球化进程中的一个绊脚石。在外资对中国金融市场势头不猛的当下，评级的下调无疑会打断许多资本的进入。

但调低中国主权信用评级对中国的金融市场、人民币汇率和国际收支稳定性尤其是资金流动的短期影响相当有限。由于A1级仍属于投资级评级，加上外国投资者在中国金融市场中并未发挥重要作用，体现在截至2017年4月的外国投资者持有的中国国债额仅占国债总额的1.8%。此外，中国国际收支稳定性较为强劲，经常账户差额状况不断改善，资金流出逐渐放缓使其对中国资本市场的压力也随之缓解，中国外汇储备总额高达3万亿美元也有助于支持中国政府应对可能发生的货币与资本市场动荡和人民币汇率波动态势。有研究中心预测，通过债券融资额约占企业部门债务总额的16%，而民营企业债券融资额占民企债务总额的29%。

從另一方面来说，主权信用评级机构的信用评级活动具有强烈的主观性：三大信用评级机构有着完整的评价结构和评价体系，在世界上有着不可撼动的地位。经过这次主权信用评级的下调，中国应该吸取教训并且努力发展国内评级机构，提高自身经济软实力，牢牢把握自己经济上的话语权，才能推动金融全球化进程的连续稳定发展。